大股東控制下的債務(wù)融資選擇及治理效應(yīng)研究——基于我國(guó)上市公司股權(quán)分置改革的視角.pdf

1、公司融資選擇是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)最重要的研究問(wèn)題之一，債務(wù)融資對(duì)于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)過(guò)程中的我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)具有更重要的意義。相對(duì)而言，我國(guó)現(xiàn)有債務(wù)融資研究大多是應(yīng)用國(guó)外財(cái)務(wù)理論、模型對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行檢驗(yàn)，而忽略了我國(guó)資本市場(chǎng)"股權(quán)分置改革"和"大股東控制"制度背景特征。
　　本文采用"演繹推理"、"比較分析"的研究方法，在公司融資理論研究框架下，對(duì)股權(quán)分置改革前后大股東控制下的債務(wù)融資選擇偏好以及債務(wù)融資治理效應(yīng)問(wèn)題展開(kāi)研究。本文研

2、究思路如下:
　　首先，對(duì)國(guó)內(nèi)外已有研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理、回顧，形成以債務(wù)融資選擇理論、債務(wù)融資治理理論、大股東控制理論為主體的理論分析基礎(chǔ);
　　其次，結(jié)合我國(guó)債務(wù)融資制度背景和大股東控制特征，本文從三個(gè)視角構(gòu)建了債務(wù)融資選擇模型，第一是大股東控制，第二是治理性債務(wù)融資激勵(lì)約束機(jī)制如何影響大股東掏空-支持行為，大股東效用以及融資選擇，第三是股權(quán)分置改革如何影響大股東效用、債務(wù)融資選擇及治理效應(yīng);
　　最后，理論研究為我國(guó)

3、金融體制改革服務(wù)是本文出發(fā)點(diǎn)之一，基于此本文對(duì)我國(guó)上市公司債務(wù)融資問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究。實(shí)證研究突出以下特點(diǎn)，第一是對(duì)股權(quán)分置改革前后的債務(wù)融資問(wèn)題進(jìn)行比較研究，第二是加入大股東控制因素分析其對(duì)上市公司債務(wù)融資問(wèn)題的影響;第三是債務(wù)融資研究?jī)?nèi)容包括大股東債務(wù)融資選擇偏好、債務(wù)融資對(duì)大股東掏空-支持行為治理效應(yīng)，與大股東控制下的債務(wù)融資選擇模型分析假設(shè)相對(duì)應(yīng)。
　　本文嘗試了一些有意義和探索性的工作，創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾方面:

4、r>　　(1)結(jié)合我國(guó)上市公司債務(wù)融資制度背景和大股東控制特征，構(gòu)建了股權(quán)分置狀態(tài)和全流通狀態(tài)下包含二期再談判機(jī)制的債務(wù)融資選擇模型，分析了債務(wù)融資選擇的約束條件以及債務(wù)融資對(duì)大股東掏空-支持行為的治理效應(yīng)，為研究我國(guó)"后股權(quán)分置時(shí)代"的融資問(wèn)題做出有益嘗試。
　　(2)從股權(quán)分置改革和大股東控制的創(chuàng)新性研究視角，本文對(duì)股改前后的大股東融資選擇偏好以及債務(wù)融資治理效應(yīng)問(wèn)題進(jìn)行了探索性實(shí)證研究。由于股改后上市公司投融資問(wèn)題文獻(xiàn)較少，

5、本文通過(guò)對(duì)股改前后的平行面板數(shù)據(jù)進(jìn)行比較研究，并引入大股東控制因素分析其對(duì)上市公司融資選擇偏好以及治理效應(yīng)的影響，這豐富了股權(quán)分置改革后投融資問(wèn)題研究思路。
　　(3)本文構(gòu)建了以CCER關(guān)聯(lián)方交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的大股東資金往來(lái)、大股東擔(dān)保往來(lái)、關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)的創(chuàng)新性指標(biāo)體系，對(duì)大股東掏空-支持行為進(jìn)行直接計(jì)量，對(duì)債務(wù)融資的大股東掏空-支持行為治理效應(yīng)進(jìn)行研究。
　　(4)實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):股權(quán)分置改革之后，大股東對(duì)治理性債

6、務(wù)融資偏好上升，債務(wù)融資對(duì)大股東擔(dān)保往來(lái)行為的治理效應(yīng)顯著惡化;而在大股東持股比例較高或者國(guó)有控制性質(zhì)的上市公司中，債務(wù)融資對(duì)大股東資金往來(lái)和關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)治理效應(yīng)改善;大股東控制對(duì)上市公司融資偏好、債務(wù)融資治理效應(yīng)均產(chǎn)生重要影響。
　　全文共七章，共涉及大股東控制下的債務(wù)融資選擇及治理效應(yīng)的規(guī)范性研究、實(shí)證分析和政策建議三部分。
　　第一章為導(dǎo)言，介紹選題背景、研究思路和研究框架;第二章對(duì)大股東控制以及債務(wù)融資問(wèn)題研究

7、文獻(xiàn)進(jìn)行回顧述評(píng);第三章圍繞債務(wù)融資來(lái)源結(jié)構(gòu)的制度背景和股改前后大股東控制特征展開(kāi);第四章構(gòu)建了包含二期再談判機(jī)制的大股東債務(wù)融資選擇模型。第二章至第四章構(gòu)成了本文規(guī)范性研究部分。
　　第五章對(duì)股改前后大股東債務(wù)融資選擇偏好問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究，并分析了大股東控制特征對(duì)債務(wù)融資選擇的影響;第六章使用大股東資金往來(lái)、擔(dān)保往來(lái)、關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)等指標(biāo)刻畫(huà)了大股東掏空-支持行為，研究了股權(quán)分置改革前后債務(wù)融資對(duì)大股東掏空-支持行為的治理效