量化寬松的貨幣政策研究.pdf

1、由美國次貸危機(jī)引起的國際金融危機(jī)對全球銀行業(yè)、金融市場及金融穩(wěn)定構(gòu)成巨大威脅的同時，對世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退。
　　 防止金融危機(jī)蔓延和經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退，以美國為首的全球主要經(jīng)濟(jì)體幾乎協(xié)調(diào)一致地采取了量化寬松的貨幣政策。本文試圖對各國應(yīng)對國際金融危機(jī)采取的量化寬松的貨幣政策進(jìn)行深入探討，并對以往日本的量化寬松的貨幣政策進(jìn)行案例分析，以揭示量化寬松的貨幣政策的原因和效果以及給經(jīng)濟(jì)帶來的影響，同時分析其

2、退出時機(jī)的選擇。
　　 量化寬松的貨幣政策最早使用于日本2001年發(fā)生的經(jīng)濟(jì)衰退時期，由于經(jīng)濟(jì)處于流動性陷阱狀況，整個經(jīng)濟(jì)的投資意愿和需求都很低，而傳統(tǒng)的貨幣政策的作用極其有限，于是非傳統(tǒng)的量化寬松的貨幣政策應(yīng)運(yùn)而生。凱恩斯的流動性陷阱理論表明傳統(tǒng)貨幣政策失效，貨幣供應(yīng)量的增加無法降低利率并刺激有效需求。而量化寬松的貨幣政策以金融市場的穩(wěn)定為目標(biāo)，通過直接擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模來提供流動性，防止金融危機(jī)的蔓延。本文對歷史上20

3、01—2006年日本量化寬松的貨幣政策進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)日本經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)九十年代陷入流動性陷阱下采取的量化寬松貨幣政策，其效應(yīng)有限，在增加基礎(chǔ)貨幣的同時卻無法有效增加信貸量。
　　 此次金融危機(jī)中，美國、歐洲和日本等主要經(jīng)濟(jì)體采取的量化寬松貨幣政策，主要內(nèi)容是各國通過降低利率接近于零，然后承諾這樣的低利率保持到物價水平持續(xù)上升并恢復(fù)到正常水平為止，使用創(chuàng)新工具大量對金融市場和金融機(jī)構(gòu)提供流動性和大量的直接購買國債的手段恢復(fù)金融市場

4、。本文對美國、歐洲和日本等國采取的政策內(nèi)容的實(shí)施效果進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)政策在提高貨幣流動性方面有積極作用，但是對信貸量的作用有限，而且產(chǎn)生了很大的通脹風(fēng)險。
　　 本文著重對中國寬松的貨幣政策的實(shí)施效果進(jìn)行計量分析，對我國應(yīng)對金融危機(jī)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證說明通過利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具能有效控制貨幣供應(yīng)量，而且寬松的貨幣政策對沖了2007年緊縮政策的時滯影響及國際金融危機(jī)的初步影響，及時避免了我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的下滑。

5、　　 量化寬松的貨幣政策在取得一定的積極作用和效果的同時，其退出機(jī)制也尤其重要，因?yàn)檫^早的退出會喪失現(xiàn)有取得的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成果，但是過晚的退出就會帶來通貨膨脹的壓力，影響經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的復(fù)蘇?，F(xiàn)有一些國家已經(jīng)步入了退出軌道，本文對量化寬松的貨幣政策退出的標(biāo)準(zhǔn)和步驟以及退出方式提出一些政策建議，指出退出需要考慮通脹壓力、持續(xù)需求的增長、財政赤字和失業(yè)率。
　　 本文形成以下結(jié)論：第一，量化寬松的貨幣政策以金融穩(wěn)定為目標(biāo)，同時關(guān)注多維

6、經(jīng)濟(jì)變量，理論上存在以下政策傳導(dǎo)路徑，分別是資產(chǎn)負(fù)債表途徑、低利率引導(dǎo)途徑、繞開信貸環(huán)節(jié)途徑、非貨幣資產(chǎn)途徑和與財政擴(kuò)張配合途徑等。第二，量化寬松的貨幣政策主要通過降低利率并承諾維持很長一段時間、提供給金融機(jī)構(gòu)流動性、向金融市場直接注入流動性和購買政府長期債券四個方面進(jìn)行。第三，量化寬松的貨幣政策對擺脫危機(jī)必不可少，主要為全球經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了寬松的貨幣政策環(huán)境，引導(dǎo)形成長期低利率預(yù)期，重塑相關(guān)主體的信心和穩(wěn)定金融體系，緩解通縮局面，啟動了全球

7、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。第四，量化寬松的貨幣政策并不完全有效，同時也帶來了新風(fēng)險。主要問題在于未能有效改善信貸市場的融資功能，未有效疏通貨幣政策傳導(dǎo)的“管道”，長期內(nèi)造成全球貨幣供給增加，形成通脹預(yù)期。第五，我國的調(diào)整利率和存款準(zhǔn)備金率在現(xiàn)有的金融體制下還能有效的控制貨幣供應(yīng)量，而且危機(jī)下的應(yīng)對措施呈現(xiàn)密度高、力度大的特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇。第六，我國應(yīng)對金融危機(jī)的適度寬松的貨幣政策對沖了2007年緊縮政策的時滯影響及國際金融危機(jī)的初步影響，及時避免了我