美國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的溢出效應(yīng)研究.pdf

1、美國量化寬松貨幣政策對他國的溢出效應(yīng)是近年來學界研究的前沿熱點。同為全球兩大經(jīng)濟體，中美經(jīng)貿(mào)往來極為密切，因此，研究美國量化寬松對我國經(jīng)濟的溢出效應(yīng)成為當前研究中的重中之重。然而，現(xiàn)階段關(guān)于貨幣政策溢出效應(yīng)的方向、傳導機制及具體經(jīng)濟影響等方面的研究還遠未臻完善。因此，論文嘗試較全面地分析該政策對中國經(jīng)濟可能產(chǎn)生影響的傳導渠道，綜合運用多種研究方法深入考察其對中國經(jīng)濟多維度的溢出效應(yīng)。
　　首先，文章系統(tǒng)梳理了國內(nèi)外貨幣政策溢出效應(yīng)

2、的研究文獻，從貨幣政策溢出效應(yīng)的理論基礎(chǔ)、傳導渠道、經(jīng)濟效應(yīng)和實證方法各方面借鑒現(xiàn)有文獻研究脈絡(luò)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究還存在解釋力不足、缺乏深度和系統(tǒng)性、研究視角局部化以及研究方法相對單一的問題，進而提出文章的研究思路和框架，奠定后文的研究基礎(chǔ)。
　　其次，文章界定了量化寬松和貨幣政策溢出效應(yīng)兩個重要概念，并分別從蒙代爾-弗萊明模型、多恩布什匯率超調(diào)模型、新開放經(jīng)濟模型和國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)理論四個方面從理論視角分析了一般貨幣政策溢出效

3、應(yīng)的國際傳導機制，歸納出匯率、利率、收入和定價貨幣差異四條傳導渠道。然后分析出美國量化寬松政策外溢效應(yīng)的傳導機制是基于匯率、利率、美國收入和國際大宗商品價格四條傳導渠道，并研究了量化寬松影響我國物價、進出口貿(mào)易、國際資本流動及產(chǎn)出的機理。
　　再次，文章運用SVAR模型、ARDL模型、FGLS、固定效應(yīng)和GMM等相結(jié)合的實證分析方法，分別深入分析了美國量化寬松貨幣政策對我國物價、進出口貿(mào)易、國際資本流動及產(chǎn)出的溢出效應(yīng)，包括其中總

4、的溢出效應(yīng)、分行業(yè)的溢出效應(yīng)和跨國比較的溢出效應(yīng)。研究表明:(1)美國量化寬松從總體上抑制了我國消費價格水平、我國工業(yè)出廠價格指數(shù)以及進口價格指數(shù)的上漲，匯率渠道對我國的物價的負向效應(yīng)最顯著，超過了利率渠道和國際大宗商品價格渠道對我國的物價正向效應(yīng)。分行業(yè)的結(jié)果表明:美國量化寬松對資本密集型行業(yè)價格的抑制作用最大，主要渠道為匯率。(2)美國量化寬松短期內(nèi)對進出口貿(mào)易具有負向溢出效應(yīng)，長期來看對出口貿(mào)易具有不斷增強的正向影響而對進口貿(mào)易的

5、影響不顯著，此外美國量化寬松對中美雙邊貿(mào)易影響并不大。從傳導渠道看，匯率渠道帶來的負向效應(yīng)最顯著，美國收入渠道帶來的正向效應(yīng)顯著，國際大宗商品價格渠道抑制了出口貿(mào)易而促進了進口貿(mào)易。(3)美國量化寬松加劇了短期國際資本流動的波動性，短期國際資本流動對人民幣匯率預期及實際匯率都非常敏感。美國量化寬松有利于我國FDI流入，其中主要促進了我國市場導向型FDI的流入，而抑制了資源導向型FDI流入。但匯率和利差因素對短期國際資本流動的沖擊均要大于

6、對長期國際資本流動的沖擊。此外，美國量化寬松通過匯率渠道也促進了我國對外直接投資。(4)美國量化寬松通過物價路徑對我國產(chǎn)出以正向影響為主;通過FDI路徑對我國產(chǎn)出帶來了顯著正向影響。分行業(yè)的檢驗結(jié)果表明，美國量化寬松促進了我國分行業(yè)增加值的提高，但對我國工業(yè)行業(yè)產(chǎn)出增速帶來了顯著負面影響，而且美國量化寬松對不同工業(yè)行業(yè)產(chǎn)出的影響存在差異，美國量化寬松對我國勞動密集型行業(yè)產(chǎn)出的負向溢出效應(yīng)最大，主要負向溢出路徑為物價和貿(mào)易;美國量化寬松對

7、資本密集型行業(yè)負向溢出效應(yīng)相對較小，主要負向溢出路徑為物價;而不同于其他行業(yè)類型，美國量化寬松通過貿(mào)易路徑促進了資本密集型行業(yè)產(chǎn)出增長。
　　然后，考慮到前面的研究是基于局部均衡的視角，且以事后檢驗為主，難以綜合分析美國量化寬松貨幣政策對中國宏觀經(jīng)濟和微觀產(chǎn)業(yè)發(fā)展的整體經(jīng)濟環(huán)境變化的影響。因此，文章進一步利用擴展了的可計算一般均衡模型，通過刻畫金融市場行為、體現(xiàn)中美的經(jīng)濟往來關(guān)系，研究了美國量化寬松貨幣政策對我國經(jīng)濟環(huán)境變動的溢出

8、效應(yīng)。
　　研究表明:在宏觀經(jīng)濟方面，該政策短期內(nèi)主要通過影響勞動力市場和貿(mào)易格局、長期內(nèi)主要通過影響資本市場而對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響。其對中國的進出口貿(mào)易環(huán)境造成了明顯的沖擊，雖然依然保持貿(mào)易順差趨勢，但出口增速明顯放緩將加大尋找其他海外市場或擴大內(nèi)需的壓力。同時，它會在一定程度上加大流入中國的資本量，導致輸入型通脹（CPI上漲）;也會加大投資市場的風險性和不確定性（部分投資回流，還有的可能轉(zhuǎn)而尋找其他海外市場）。在行業(yè)層面，受該政