股票、債券與基金市場的相關(guān)性研究——基于Copula-GARCH模型.pdf

1、準(zhǔn)確刻畫金融市場之間的相關(guān)關(guān)系是研究投資組合以及風(fēng)險管理的基礎(chǔ)。為了優(yōu)化投資組合效果，降低組合風(fēng)險，研究中國股票、債券及基金市場之間的相關(guān)性特征是非常必要的。
　　Copula理論在研究變量間的相關(guān)性時有很多優(yōu)點，可以較好地捕捉到金融市場間的尾部相關(guān)性。本文首先對Copula理論進(jìn)行了梳理，詳細(xì)闡述了幾種常用的常相關(guān)Copula函數(shù)和時變相關(guān)Copula函數(shù)的原理、特征及其相關(guān)性應(yīng)用。
　　實證部分，采用ARMA-GARCH

2、(1，1)-t模型對邊緣分布進(jìn)行擬合，然后分別基于三種常相關(guān)Copula函數(shù)和時變正態(tài)Copula及時變SJC Copula函數(shù)對滬市股票、滬市基金和中國債券市場之間以及深市股票、深市基金和中國債券市場之間的相關(guān)性特征進(jìn)行研究。結(jié)果表明：第一，用GARCH(1，1)-t模型來擬合五組收益率序列是合適的。第二，股票、基金和債券市場之間都存在著正的線性相關(guān)性和尾部相關(guān)性，并且下尾相關(guān)性都大于上尾相關(guān)性，但相關(guān)性水平有著明顯的差異。其中股票市

3、場和基金市場之間存在著較強的相關(guān)性，而基金市場和債券市場及股票市場和債券市場之間的相關(guān)性都很弱。第三，三個市場之間的相關(guān)系數(shù)都有著明顯的時變性，且變化趨勢存在相似或相反的情況。第四，滬市股票和滬市基金之間的相關(guān)關(guān)系要強于深市股票和深市基金之間的相關(guān)關(guān)系，深市股票和債券的相關(guān)性水平略高于滬市股票和債券之間的相關(guān)性水平，而滬市基金和債券以及深市基金和債券之間的相關(guān)性水平大致相同。第五，一些節(jié)日、企業(yè)重大消息以及國家經(jīng)濟政策都會使股票、債券和

4、基金市場的相關(guān)關(guān)系加強；而尾部相關(guān)性與中國宏觀經(jīng)濟政策有著很大的聯(lián)系，當(dāng)經(jīng)濟政策使得證券市場資金緊缺時，三個市場之間的下尾相關(guān)系數(shù)增大。
　　無論在深市還是滬市，基金市場與股票市場同漲同落的概率很大，用股票和基金進(jìn)行組合投資的風(fēng)險都較大，且滬市大于深市；在極端情況下債券市場與股票市場以及債券市場與基金市場同漲同落的概率非常小，兩市的基金和債券以及股票和債券構(gòu)成的投資組合的風(fēng)險都較低?？梢娭袊鴤袌龇€(wěn)定性較好；較之滬市，深市基金分