可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)及其實(shí)證研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券因其優(yōu)良的屬性受到資本市場(chǎng)的青睞，而正確的定價(jià)對(duì)于任何金融產(chǎn)品來(lái)說(shuō)都是至關(guān)重要的。自1843年世界上第一支可轉(zhuǎn)換債券誕生以來(lái)，眾多學(xué)者從不同的角度提出了多種可轉(zhuǎn)債模型定價(jià)理論及方法。此外，相關(guān)領(lǐng)域如利率期限結(jié)構(gòu)理論、波動(dòng)率模型、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析技術(shù)以及軟件的發(fā)展實(shí)際上也為更準(zhǔn)確地對(duì)可轉(zhuǎn)債定價(jià)提供了可能。在我國(guó)1992年發(fā)行第一支可轉(zhuǎn)換債券后的十幾年間，國(guó)內(nèi)的大多數(shù)研究對(duì)可轉(zhuǎn)債價(jià)值影響因素考慮或處理的尚不夠周全，如假定利率固定不變

2、、不考慮可轉(zhuǎn)債的贖回回售條款等等。正因?yàn)槿绱?，本文做了些這方面的嘗試，借鑒國(guó)外的研究成果，在分析股價(jià)及利率特性的基礎(chǔ)上，運(yùn)用推導(dǎo)出的基于股價(jià)和利率的雙因素定價(jià)模型，通過(guò)將可轉(zhuǎn)債條款轉(zhuǎn)化為邊界終值條件并利用數(shù)值方法對(duì)可轉(zhuǎn)債定價(jià)。在模型參數(shù)估計(jì)方面，從實(shí)際出發(fā)，大量運(yùn)用了計(jì)量的方法，如經(jīng)計(jì)量檢驗(yàn)，股票收益率及利率存在ARCH效應(yīng)，因而本文使用了GARCH方法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。B-S模型中的波動(dòng)率是被假定為定值的，本文中使用了GARCH方法得出的

3、長(zhǎng)期波動(dòng)率。而在具體求解定價(jià)偏微分方程時(shí)，借助了MATLAB軟件。實(shí)證分析證明，本文所使用的方法具有良好的定價(jià)效果。 本文大致內(nèi)容如下：首先簡(jiǎn)要介紹了可轉(zhuǎn)換債券的定義及各項(xiàng)基本條款，然后說(shuō)明了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀。本文主要論述的是一種基于股價(jià)和利率的可轉(zhuǎn)債定價(jià)的雙因素模型，所以在第三章中，分別論述了股票價(jià)格的行為模式和利率期限結(jié)構(gòu)和隨機(jī)模型，由于波動(dòng)率在定價(jià)中的重要性，單獨(dú)介紹了目前較為成熟的波動(dòng)率模型。提出基本假設(shè)后，根據(jù)上文中提

4、出的模型，通過(guò)構(gòu)造無(wú)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖組合，利用無(wú)套利原理推導(dǎo)出數(shù)學(xué)形式上為偏微分方程的可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型。對(duì)于可轉(zhuǎn)債含有的多種期權(quán)性質(zhì)的條款，將其轉(zhuǎn)化為終端條件和邊界條件來(lái)處理。接下來(lái)簡(jiǎn)要論述的是本文所采用的定價(jià)偏微分方程數(shù)值解法有限差分法。第四章為實(shí)證部分，以招行可轉(zhuǎn)債(110036)為例，利用Eviews軟件采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法基于2004年G招行(600036)股票復(fù)權(quán)股價(jià)以及期限為1天的銀行拆借利率(IB0001)進(jìn)行模型參數(shù)的估計(jì)，然后利