開放型信托投資基金經理的激勵問題探究.pdf

1、2007年美國爆發(fā)了次貸危機，并迅速影響美國金融、經濟的穩(wěn)定。美國的次貸危機導致全球的金融風暴。在我國，廣大投資者寄希望通過具有專家理財、分散風險功能的信托投資基金，來實現資本的保值增值。在此次金融風暴中，信托投資基金并未表現出自身優(yōu)勢，使得投資者資本金嚴重虧損，而基金公司仍然獲得了豐厚的利潤。廣大投資者對此紛紛表示不滿，對投資基金產生了強烈的質疑。在我國，基金管理公司收取年費的標準，是依照《基金法》規(guī)定，以管理基金的凈資產的1.5％收

2、取。在這種缺乏風險激勵機制和投資損失風險賠償約束機制下，基金管理人收益報酬和風險責任是不對稱的，即報酬與風險不相關，這導致基金管理人自然缺乏盈利的動力。
　　 為了解決上述問題，本文通過對基金經理的顯性激勵和隱性激勵的研究，實現投資者與基金公司的收益共享、風險共擔。
　　 首先，是對基金經理顯性激勵的研究，從理論的角度系統(tǒng)地研究了線性激勵契約對基金經理行為的影響及其作用。假設基金經理具有獲得市場額外信息的能力，并且這種能

3、力的付出需要花費成本，綜合考慮基金經理的“努力水平”與風險選擇的相互作用及關系。本文發(fā)現把基準投資組合寫進合同可以起到激勵的作用，并增加投資者對基金經理的了解。研究了對稱費用結構與激勵費用結構對基金經理風險選擇的影響，考慮基金經理具有相同的風險規(guī)避度，在對稱費用結構下，基金經理對投資組合風險的選擇，受到自身的偏好、投資者的偏好以及市場狀況的約束;在激勵費用結構下基金經理所選擇的最優(yōu)風險水平一定會高于對稱費用結構下經理人所選擇的最優(yōu)風險水

4、平[5，6]。
　　 其次，是對基金經理隱性激勵的研究，主要是從基金是否獲得超額收益、基金經理是否具有選股能力與擇時能力方面展開的。本文用Treynor指數[32]、Sharpe指數[31]以及Jensenalpha指數[30]來衡量基金是否能夠獲得超額收益，并用我國2006年至2010年的開放式基金進行實證，并得到了與實際相符的結論。用早前的比較經典的Treynor-Mazuy模型[33]與Henriksson-Merton模