中國上市公司負(fù)債融資結(jié)構(gòu)對公司績效影響的實證研究.pdf

1、自20世紀(jì)50年代MM理論提出以來，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)就成為微觀金融界最受關(guān)注的對象之一，融資結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系研究就成為了熱門話題，尤其是對于負(fù)債融資結(jié)構(gòu)的研究。近年來，國內(nèi)外學(xué)者從多角度研究了企業(yè)的負(fù)債融資結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系問題，但由于研究方法以及對象等方面的不同，使得研究結(jié)果并沒有達(dá)成統(tǒng)一的定論。
　　隨著我國資本市場的發(fā)展、公司規(guī)模的擴(kuò)大以及內(nèi)部治理理論的運用，我國上市公司的經(jīng)營績效得到了一定的改善。同時，我國自2005年

2、開始的股權(quán)分置改革，不但深化了我國投融資體制的改革，同時也增加了我國上市公司的融資渠道。上市公司從不同的渠道進(jìn)行融資，進(jìn)而形成公司自身特有的融資結(jié)構(gòu)，在成本與收益的博弈過程中，公司的經(jīng)營績效也發(fā)生著改變。
　　本文以我國A股上市公司2007-2011年數(shù)據(jù)為樣本，以上市公司的負(fù)債融資結(jié)構(gòu)對公司績效的影響為研究對象，從理論與實證兩個方面來研究兩者之間的關(guān)系。首先，本文通過理論分析，在前人研究的基礎(chǔ)上將負(fù)債融資結(jié)構(gòu)分為三部分:即負(fù)債融

3、資總體結(jié)構(gòu)、負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)與負(fù)債融資來源結(jié)構(gòu)。同時，理論分析認(rèn)為負(fù)債融資結(jié)構(gòu)由于其自身的避稅等因素對上市公司的經(jīng)營績效具有正向影響。其次，本文在對衡量公司績效的各種指標(biāo)的優(yōu)缺點進(jìn)行理論討論后，最終決定利用主成分分析法得到對公司績效的一個比較客觀的評價。在數(shù)據(jù)處理中，分別對五年的數(shù)據(jù)進(jìn)行評分，以每年的通脹率為依據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理得到五年數(shù)據(jù)的平均值。再次，通過三個模型的建立，利用Eviews軟件進(jìn)行多元線性回歸。通過實證分析得到:銀行負(fù)債

4、率對公司績效具有顯著地正向影響，資產(chǎn)負(fù)債率、短期負(fù)債率、長期負(fù)債率、商業(yè)信用率和應(yīng)付債券率均對公司績效具有顯著地負(fù)向影響。最后，將實證結(jié)果與理論分析進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)實證結(jié)果與理論分析的結(jié)果存在不一致的地方，負(fù)債融資并沒有起到提高公司績效的效果。究其原因，主要在于我國上市公司的融資順序與啄食順序相悖，偏好股權(quán)融資;銀行監(jiān)督機(jī)制弱化;破產(chǎn)等法律機(jī)制不健全;債券市場不發(fā)達(dá)。針對上述問題，本文提出了相應(yīng)的政策建議，如調(diào)整融資順序，完善銀行監(jiān)督機(jī)制