我國(guó)IPO詢(xún)價(jià)制度與新股抑價(jià)研究——基于部分調(diào)整模型和前景理論.pdf

1、新股抑價(jià)問(wèn)題一直受到國(guó)內(nèi)外廣大學(xué)者的關(guān)注。自2005年我國(guó)實(shí)行新股詢(xún)價(jià)制度以來(lái)，我國(guó)的新股抑價(jià)水平雖然有所降低，但仍然高于發(fā)達(dá)國(guó)家，這說(shuō)明我國(guó)現(xiàn)行的詢(xún)價(jià)制度仍存在一定的不足和改進(jìn)空間。
　　從國(guó)外的新股抑價(jià)理論來(lái)看，部分調(diào)整模型及前景理論具有較好的解釋力。部分調(diào)整模型認(rèn)為公開(kāi)信息充分反映在發(fā)行價(jià)中，而非公開(kāi)信息被投資者所掌握，這部分信息僅部分反映在發(fā)行價(jià)中;前景理論認(rèn)為公開(kāi)信息和非公開(kāi)信息均部分反映在發(fā)行價(jià)格中。本文以這兩個(gè)理論作

2、為研究的理論基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行提出假設(shè)，選取2011年至2012年共409個(gè)IPO樣本構(gòu)建混合回歸模型，以分析我國(guó)新股詢(xún)價(jià)制度下的定價(jià)效率。通過(guò)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)了我國(guó)發(fā)行價(jià)格對(duì)非公開(kāi)信息的過(guò)度調(diào)整現(xiàn)象。通過(guò)理論模型推導(dǎo)分析，本文認(rèn)為這一現(xiàn)象的主要原因是，在詢(xún)價(jià)制度下，投資者對(duì)發(fā)行價(jià)的制定有著決定性的影響，承銷(xiāo)商由于沒(méi)有新股配售權(quán)，缺乏對(duì)投資者的約束手段，在定價(jià)過(guò)程中的影響力有限，導(dǎo)致投資者為了獲得更大的新股收益，并不真實(shí)地傳遞其擁有的

3、非公開(kāi)信息，進(jìn)而造成了投資者“共謀”壓低發(fā)行價(jià)以及追捧新股的現(xiàn)象，降低了IPO定價(jià)的效率。由于過(guò)度調(diào)整現(xiàn)象的存在，基于部分調(diào)整模型及前景理論的假設(shè)被推翻，這說(shuō)明了這兩個(gè)理論在我國(guó)不具有很好的適用性。本文還發(fā)現(xiàn)了發(fā)行價(jià)格調(diào)整及定價(jià)階段的市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)對(duì)新股抑價(jià)的非對(duì)稱(chēng)影響，均對(duì)投資者有利。根據(jù)實(shí)證分析的主要結(jié)論，本文有針對(duì)地提出了對(duì)投資者形成制約的一系列政策建議，包括在自主配售、詢(xún)價(jià)對(duì)象的選取、網(wǎng)下發(fā)行比例的決定上給予承銷(xiāo)商更多的自主權(quán)，并