我國A股IPO定價(jià)方法分析及新股抑價(jià)現(xiàn)象.pdf

1、面對復(fù)雜的市場環(huán)境，企業(yè)長期的過快或者過慢的增長都是不好的，如何實(shí)現(xiàn)上市公司的可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)成為企業(yè)管理者普遍關(guān)注的問題。與國外對可持續(xù)增長的廣泛重視相比，我國的上市公司管理層對此的重視程度還不夠，因此研究我國上市公司的可持續(xù)增長問題意義重大。同時(shí)企業(yè)作為市場的基本組成部分，在運(yùn)轉(zhuǎn)的過程中必然會受到內(nèi)部和外部因素的影響，相對于外部的許多不可控因素而言，企業(yè)內(nèi)部的影響因素更容易通過管理活動被人為控制。財(cái)務(wù)管理學(xué)界一致認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)、投資融資

2、決策和股利政策是財(cái)務(wù)管理的三大政策，其中股利政策又是資本結(jié)構(gòu)和投融資決策的自然延伸，也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動的核心內(nèi)容。然而在股利政策中現(xiàn)金股利政策又是最為重要的，因?yàn)樗苯記Q定了企業(yè)可以動用內(nèi)源融資的能力，進(jìn)而影響整個(gè)企業(yè)的融資決策和資本結(jié)構(gòu)，最終現(xiàn)金股利政策會對企業(yè)的可持續(xù)增長產(chǎn)生關(guān)鍵的影響。
　　 因此本文在回顧國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)之上，從未來投資機(jī)會的角度研究我國上市公司可持續(xù)增長與現(xiàn)金股利政策之間的相關(guān)關(guān)系。首先以油曉峰，

3、王志芳修正后的希金斯可持續(xù)增長模型模型為基礎(chǔ)將上市公司的增長劃分為高速增長(DGR＞0)和低速增長(DGR＜0)兩種情況，接著從規(guī)范研究的角度提出在企業(yè)未來不同的投資機(jī)會下管理層應(yīng)當(dāng)采取怎樣的理性現(xiàn)金股利政策才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長，最后在實(shí)證研究中選取了2007-2009年A股上市公司的數(shù)據(jù)并且利用托賓Q系數(shù)作為對未來投資機(jī)會量化的指標(biāo)將樣本公司進(jìn)行劃分。
　　 實(shí)證研究的結(jié)論是發(fā)現(xiàn)我國上市公司只有在低速增長并且未來投資機(jī)會良

4、好的情況下管理層才會采取理性的現(xiàn)金股利政策，其他情況下制定的現(xiàn)金股利政策普遍存在著非理性的行為。這是因?yàn)槲覈Y本市場發(fā)育不完善，證券市場的投機(jī)行為嚴(yán)重，上市公司在再融資政策的影響下普遍具有外源融資的偏好，而且企業(yè)的管理層對增長具有明顯的偏好，在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)對企業(yè)未來投資機(jī)會的考慮欠佳。因此針對實(shí)證研究的結(jié)果本文從政府，上市公司和投資者三個(gè)方面提出改革的建議，希望能夠建立有效的制衡和監(jiān)管機(jī)制從而充分發(fā)揮現(xiàn)金股利政策對上市公司可持續(xù)增