基于控制權(quán)私有收益的大股東控制對(duì)公司IPO行為的影響研究.pdf

1、首次公開(kāi)發(fā)行新股上市（IPO）是公司的重大戰(zhàn)略決策之一，IPO不僅會(huì)影響公司的資本結(jié)構(gòu)和規(guī)模，而且對(duì)于公司治理也會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的不斷完善，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)IPO進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，然而公司選擇IPO進(jìn)行融資的影響因素有哪些，公司IPO相關(guān)決策的機(jī)理是什么？大股東控制在我國(guó)IPO公司中普遍存在，股權(quán)集中條件下大股東具有侵占中小股東利益獲取控制權(quán)私有收益的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，而大股東或者實(shí)際控制人對(duì)公司IPO具有重

2、要影響，因此，本文基于大股東控制權(quán)私有收益的理論，研究了大股東控制對(duì)公司IPO決策、IPO定價(jià)和IPO抑價(jià)的影響機(jī)理。從公司治理的角度揭示了影響我國(guó)資本市場(chǎng)公司IPO行為的內(nèi)在因素。
　　大股東通常是公司IPO的決策主體。公司IPO一方面使得原有大股東的控制權(quán)和所有權(quán)結(jié)構(gòu)將會(huì)產(chǎn)生變化，大股東的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)進(jìn)一步偏離，大股東攫取控制權(quán)私有收益的動(dòng)機(jī)增加。另一方面，會(huì)使得大股東面臨外部投資者和市場(chǎng)的監(jiān)督產(chǎn)生變化，外部大股東（如機(jī)構(gòu)

3、股東）的加入和市場(chǎng)的監(jiān)督有利于公司價(jià)值的提高，但又限制了大股東控制權(quán)私有收益的獲取。因此，大股東控制下的IPO決策需要在公司價(jià)值最大化和控制權(quán)私有收益的最大化之間進(jìn)行權(quán)衡。本文基于大股東控制權(quán)私有收益和外部監(jiān)督角度構(gòu)建了大股東控制下公司IPO決策的模型，系統(tǒng)分析了影響公司IPO決策的影響因素，并通過(guò)阿里巴巴集團(tuán)IPO的相關(guān)案例分析驗(yàn)證了模型研究提出的相關(guān)結(jié)論。研究認(rèn)為企業(yè)選擇IPO而不進(jìn)行私募融資的意愿和融資規(guī)模、私募股權(quán)融資的邊際成本

4、及大股東利益侵占效率正相關(guān)，與公司最大價(jià)值、上市成本負(fù)相關(guān)。
　　發(fā)行定價(jià)決策是公司IPO中最核心的問(wèn)題，在我國(guó)現(xiàn)行的IPO詢價(jià)制度下，新股發(fā)行價(jià)格反映了資本市場(chǎng)投資者對(duì)公司投資價(jià)值的判斷，如果IPO公司存在股權(quán)集中和大股東控制現(xiàn)象，那么外部投資者在對(duì)IPO新股定價(jià)時(shí)就會(huì)關(guān)注公司存在大股東控制的治理風(fēng)險(xiǎn)，并在新股價(jià)格中做出反應(yīng)。因此，本文在理論模型分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)實(shí)證研究的方法發(fā)現(xiàn)IPO公司披露的大股東控制股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對(duì)IPO定

5、價(jià)能夠起到信號(hào)傳遞效應(yīng)。投資者在新股估值時(shí)能夠一定程度關(guān)注IPO公司大股東控制的治理風(fēng)險(xiǎn)并作出合理的判斷。
　　另外，IPO定價(jià)會(huì)直接影響 IPO抑價(jià)水平，現(xiàn)有的研究主要基于信息不對(duì)稱理論來(lái)解釋IPO抑價(jià)現(xiàn)象，但現(xiàn)實(shí)中我國(guó)公司IPO一直存在“三高”現(xiàn)象，與傳統(tǒng)的信息不對(duì)稱理論對(duì)IPO抑價(jià)的解釋并不一致。本文構(gòu)建了大股東控制影響IPO抑價(jià)的理論模型，并選取我國(guó)中小板IPO的公司樣本實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)偏離程度越大，IPO公

6、司大股東通過(guò)降低 IPO定價(jià)維持公司控制權(quán)的動(dòng)機(jī)減弱，而是傾向于提高公司的IPO定價(jià)，一方面，可以補(bǔ)償外部投資者對(duì)新股的定價(jià)折扣的成本，另一方面可以高額募集資金，為上市后控制權(quán)私有收益的攫取創(chuàng)造條件。研究還發(fā)現(xiàn)IPO公司的私募股權(quán)資本不能起到對(duì)IPO公司控股股東的監(jiān)督和公司投資價(jià)值的認(rèn)證作用，會(huì)減弱終極控股股東控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)偏離程度對(duì)于公司IPO抑價(jià)水平的負(fù)向影響。
　　本文的研究豐富和完善了IPO決策和定價(jià)的相關(guān)理論，同時(shí)結(jié)合