不同市場狀態(tài)下定向增發(fā)時機選擇的影響因素研究.pdf

1、隨著我國市場經(jīng)濟和資本市場的不斷發(fā)展，股權(quán)分置改革完成后《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》的相繼出臺，為定向增發(fā)這一股權(quán)再融資方式創(chuàng)造了一個良好的發(fā)展環(huán)境。而定向增發(fā)憑借其發(fā)行門檻低、操作簡單等優(yōu)勢，正逐步取代公開增發(fā)發(fā)展成為我國上市公司最主要的股權(quán)再融資方式，這種方式不僅受到了監(jiān)管層、上市公司的重視，也得到了廣大投資者的青睞，對其的研究也成為我國上市公司股權(quán)融資行為研究的一個熱點。前國內(nèi)外對定向增發(fā)的研究

2、主要集中在定向增發(fā)折價、公告效應(yīng)、利益輸送等方面，沒有脫離傳統(tǒng)財務(wù)學(xué)框架，無法完全解釋我國上市公司定向增發(fā)的相關(guān)現(xiàn)象；市場時機選擇理論則主要應(yīng)用于企業(yè) IPO、公開增發(fā)等領(lǐng)域，以時機選擇理論解釋定向增發(fā)的研究相對較少。本文從我國證券市場的實際發(fā)展?fàn)顩r出發(fā)，引入市場時機理論對我國上市公司定向增發(fā)行為進行研究，旨在通過了解我國上市公司定向增發(fā)制度及其發(fā)展現(xiàn)狀，以不同市場狀態(tài)為背景，以市場時機理論為理論基礎(chǔ)，來解釋我國上市公司定向增發(fā)中的市場

3、時機行為，運用理論分析和實證相結(jié)合的方法對定向增發(fā)進行深入探討，以豐富定向增發(fā)時機選擇研究的內(nèi)容。
　　本文首先基于我國新興資本市場的背景，結(jié)合我國經(jīng)濟發(fā)展特點，運用非參數(shù)診斷思想對股權(quán)分置后至2015年底的市場狀態(tài)進行劃分；然后在6個牛市和5個熊市的基礎(chǔ)上，對不同市場狀態(tài)定向增發(fā)時機選擇行為特征進行分析，并探討了影響不同市場狀態(tài)定向增發(fā)實施或終止的因素；最后提出相關(guān)建議。以2006年至2015年間實施或終止定向增發(fā)的上市公司為樣

4、本，主要使用Logit回歸模型進行分析檢驗。研究結(jié)果表明，我國上市公司在不同市場狀態(tài)下存在明顯不同的市場時機選擇行為，影響其市場時機選擇的因素也有明顯不同：牛市狀態(tài)下，公司選擇實施或終止定向增發(fā)考慮的因素主要有公司股價時機、監(jiān)管政策變化、發(fā)行對象、發(fā)行規(guī)模、公司規(guī)模、財務(wù)杠桿，而在熊市進行定向增發(fā)的公司，增發(fā)規(guī)模是影響其時機選擇的重要因素，同時公司規(guī)模、盈利能力也有一定的影響。本文為定向增發(fā)的研究提供了一個新的視角，同時也拓展了市場時機