機(jī)構(gòu)投資者持股、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與非效率投資關(guān)系實證研究.pdf

1、近年來，機(jī)構(gòu)投資者對非效率投資影響的研究成為近年研究熱點。機(jī)構(gòu)投資者作為公司的重要股東之一，能夠通過參與所投資公司的治理進(jìn)而積極地行使其監(jiān)督權(quán)。機(jī)構(gòu)投資者參與治理的方式是間接的而不是直接的，主要是依靠所持股份而獲得一定的投票權(quán)對公司的重大事項或決定予以贊成或否定。一部分研究認(rèn)為，我國機(jī)構(gòu)投資者對其所投資的公司治理效果不大，主要是因為目前我國資本市場制度不完善，機(jī)構(gòu)投資者起步階段較晚有關(guān)。另一部分學(xué)者則認(rèn)為隨著改革步伐的加快，資本市場的法

2、規(guī)都將不斷完善，機(jī)構(gòu)投資者為保障自身的權(quán)益將積極的投身于上市公司的治理當(dāng)中進(jìn)而對公司價值產(chǎn)生積極的影響。因此，單純的研究機(jī)構(gòu)投資者與非效率投資二者的關(guān)系不能很好的解釋機(jī)構(gòu)投資者對非效率投資的影響機(jī)理。
　　盡管有學(xué)者從股權(quán)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流、委托代理等方向研究機(jī)構(gòu)投資者對非效率投資關(guān)系的影響，但還很少有研究從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的視角來研究二者之間的關(guān)系。在現(xiàn)階段國民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，我國是允許國有企業(yè)和民營企業(yè)并存的，并且鼓勵更多的民營企業(yè)來參與到經(jīng)濟(jì)改

3、革的浪潮。但國有企業(yè)和民營企業(yè)不僅僅是由于控股性質(zhì)差異，更多的在承擔(dān)社會責(zé)任、組織內(nèi)部管理、高管薪酬等都存在較大的區(qū)別。因此，本文引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)這一調(diào)節(jié)變量，來研究在國有控股和非國有控股的調(diào)節(jié)作用下機(jī)構(gòu)投資者持股對企業(yè)非效率投資行為的影響，以此豐富現(xiàn)有關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者對非效率投資行為關(guān)系的研究。
　　本文選取2011-2013年我國滬深300指數(shù)的上市公司為樣本，沿用Richardson(2006)的模型來度量非效率投資，以機(jī)構(gòu)投資者

4、持股比例和持股期限作為機(jī)衡量構(gòu)投資者持股的因素，引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量，運用Spss19.0對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，以探究國有上市公司中機(jī)構(gòu)投資者持股對非效率投資的影響是否與民營上市公司的影響機(jī)理有所不同。
　　實證研究結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)投資者持股比例和持股期限與企業(yè)的非效率投資成負(fù)相關(guān)關(guān)系。機(jī)構(gòu)投資者整體持股與上市公司非效率投資在一定范圍內(nèi)顯著負(fù)相關(guān)；機(jī)構(gòu)投資者持股期限與企業(yè)非效率投資負(fù)相關(guān)，即持股期限越長，企業(yè)非效率投資行為

5、的程度越低。異質(zhì)性機(jī)構(gòu)投資者由于各自在獲取和分析信息等能力是不同的，因而其對被投資公司的影響是不同的，二者可以優(yōu)勢互補(bǔ)共同參與公司的治理實現(xiàn)公司價值的最大化。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對非效率投資具有顯著影響，引入調(diào)節(jié)變量產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后機(jī)構(gòu)投資者對非效率投資的影響發(fā)生了變化。具體表現(xiàn)在國有企業(yè)非效率投資程度較高，機(jī)構(gòu)投資者對非效率投資的影響卻顯著的弱于非國有企業(yè)。相對而言，民營上市公司對市場反應(yīng)更為敏捷能夠及時調(diào)整自己的治理制度等，同時由于其為自然人控股，組