機(jī)構(gòu)投資者持股與關(guān)聯(lián)方占用的實(shí)證研究.pdf

1、近年來，隨著機(jī)構(gòu)投資者不斷增加在上市公司中的持股比例，它們對上市公司的公司治理起著越來越重要的作用。目前國內(nèi)外有很多學(xué)者關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的研究。在這些研究中，大多數(shù)都是基于公司業(yè)績的角度，而本文直接從治理的方式入手，因?yàn)樵谀壳爸袊?，機(jī)構(gòu)投資者主要是對上市公司實(shí)行監(jiān)督而參與公司治理，所以本文主要就機(jī)構(gòu)投資者持股對上市公司關(guān)聯(lián)方占用造成的影響進(jìn)行實(shí)證研究。
　　在實(shí)證研究中，解釋變量機(jī)構(gòu)投資者持股比例分為長線機(jī)構(gòu)投資者持股比

2、例和短線機(jī)構(gòu)投資者持股比例；被解釋變量為關(guān)聯(lián)方占用資金；控制變量主要就是反映公司治理結(jié)構(gòu)的變量和財(cái)務(wù)狀況的變量。同時(shí)，對樣本數(shù)據(jù)分別按股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、年份進(jìn)行分類，分別進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)公司治理環(huán)境對機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理積極性的影響。
　　樣本數(shù)據(jù)采集于2005-2009年的滬深300指數(shù)中264家上市公司。研究結(jié)果表明：當(dāng)上市公司為國有控股公司時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者無法對關(guān)聯(lián)方占用造成影響；當(dāng)上市公司為非國有控股公司時(shí)，機(jī)構(gòu)投資

3、者持股能夠顯著減少關(guān)聯(lián)方占用資金的現(xiàn)象，其中長線機(jī)構(gòu)投資者持股與關(guān)聯(lián)方占用顯著負(fù)相關(guān)，而短線機(jī)構(gòu)投資者持股與關(guān)聯(lián)方占用相關(guān)關(guān)系不顯著；相對于第一大股東持股比例較大的上市公司，在第一大股東持股比例較小的上市公司里長線機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的能力更強(qiáng)，對關(guān)聯(lián)方占用造成更加積極的影響；持股比例超過10％的大股東數(shù)目較多的上市公司中長線機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理效應(yīng)較好，能夠?qū)﹃P(guān)聯(lián)方占用造成更積極的影響；股權(quán)分置改革后，長線機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的

4、能力得到強(qiáng)化。
　　同時(shí)我們還發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與關(guān)聯(lián)方占用顯著成正比，在受保護(hù)行業(yè)里，關(guān)聯(lián)方占用的現(xiàn)象受到了抑制。而且本文還發(fā)現(xiàn)，在非國有企業(yè)里，當(dāng)關(guān)聯(lián)方占用資金比較小時(shí)，長線機(jī)構(gòu)投資者持股能夠顯著的減少關(guān)聯(lián)方占用資金；而當(dāng)上市公司被關(guān)聯(lián)方占用資金的現(xiàn)象比較嚴(yán)重時(shí)，第二到第五股東持股比例之和與關(guān)聯(lián)方占用成顯著的正相關(guān)的關(guān)系，這主要是由于我國上市公司普遍存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，股權(quán)制衡無法起到很好的效果，這些大股東可能與控股股東存在合