中國機構投資者持股偏好的實證研究.pdf

1、本文的研究以2007年一季度末（樣本數(shù)量1083家）和2008年一季度末（樣本數(shù)量1209家）滬深股市A股上市公司為樣本，通過研究機構投資者對上市公司的持股比例和上市公司的市場特征變量（BETA、波動率、換手率、股票歷史表現(xiàn)、上市時間、公司規(guī)模）、股權特征變量（流通股比例、國有控股啞變量）、財務特征變量（收益、經(jīng)營性現(xiàn)金流）的相關性來探究我國機構投資者的持股偏好，檢驗其是否履行了謹慎義務。 我們的主要結論包括：（1）我國機構投資

2、者的持股偏好并不穩(wěn)定，會隨著股票市場的不同周期發(fā)生偏好變化；（2）在市場上升周期中（即2007年一季度），機構投資者沒有履行謹慎義務，反而傾向于放大投資風險，偏好BETA值大、波動率大、股票歷史表現(xiàn)較差的公司，其投資行為具有一定的投機性；（3）在市場下降周期中（即2008年一季度），出于對損失的恐懼，機構投資者會表現(xiàn)出一定的謹慎性，偏好BETA值低、波動率小和股票歷史表現(xiàn)較好的公司，以及中央政府控制和省級政府控制的國有企業(yè)；（4）機構投

3、資者關注上市公司的收益，但卻不關注能夠反映上市公司業(yè)績“含金量”的經(jīng)營性現(xiàn)金流。這表明機構投資者的投資行為不夠謹慎，忽視了上市公司的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。 我們看到即使機構投資者沒有通過違法違規(guī)行為來侵害中小投資者的權益，但是在不完善的法律監(jiān)管下，他們可以不履行謹慎義務，從而使中小投資者暴露在高風險當中。因此，我國管理當局需要借鑒西方資本市場監(jiān)管的成熟經(jīng)驗，完善受托人謹慎義務和中小投資者集體訴訟的法律制度，切實保護廣大中小投資者的利益。