我國(guó)中小投資者處置效應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，利用現(xiàn)代金融理論對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的研究也逐漸增多，尤其是行為金融學(xué)方面的研究取得了很多成果。 在傳統(tǒng)的金融理論中，投資者被假定為是完全理性的，但是投資者的行為在實(shí)際中受到了很多非理性因素的影響。因此，從上世紀(jì)60年代行為金融學(xué)開始興起。行為金融學(xué)不同于傳統(tǒng)金融理論的最主要特點(diǎn)是其假設(shè)投資者只具有部分理性，而非絕對(duì)理性，它將人類的心理和行為特征納入了金融的研究框架，使得金融理論與現(xiàn)實(shí)世界之間的差距有了彌合的可能。

2、正因?yàn)樾袨榻鹑谏婕暗搅巳祟惖男睦磉@樣難以量化的研究對(duì)象，它的發(fā)展遇到了很多問題，至今仍沒有像傳統(tǒng)金融理論那樣形成自己一套獨(dú)立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚擉w系。不過在20世紀(jì)80年代，隨著期望理論和行為組合理論的提出，行為金融學(xué)也取得了很大的發(fā)展。 本文研究的處置效應(yīng)是行為金融學(xué)的一個(gè)重要組成部分，是期望理論在證券市場(chǎng)中的應(yīng)用，它指的是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為對(duì)投資盈利的“確定性心理”和對(duì)虧損的“損失厭惡心理”。具體到投資的行為上，他們

3、會(huì)過早的賣出盈利股票，而對(duì)虧損股票卻寧愿苦苦等待。這樣的行為明顯是投資者受到了心理因素的影響，而非通過其理性的判斷作出的，所以它很難由傳統(tǒng)的投資決策理論來進(jìn)行解釋。而對(duì)處置效應(yīng)的深入理解可以幫助我們對(duì)中國(guó)股市的發(fā)展提供現(xiàn)實(shí)的理論證據(jù)，更能成為中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行動(dòng)參考。 在這篇論文中，我用售盈售虧比例之比、持盈持虧時(shí)間之比和后市收益率的比較等三種方法檢驗(yàn)了我國(guó)中小投資者是否存在處置效應(yīng)的問題，并計(jì)算了程度如何，得出我國(guó)中小投

4、資者確實(shí)存在著強(qiáng)烈的處置效應(yīng)傾向。并且還通過對(duì)一定時(shí)間段內(nèi)投資者行為和其收益的考查，檢驗(yàn)了處置效應(yīng)作為一種行為的偏差，對(duì)投資者的收益情況的影響效果究竟如何，作者設(shè)計(jì)了一個(gè)回歸模型來解釋這兩者之間的關(guān)系。通過對(duì)檢驗(yàn)數(shù)據(jù)結(jié)果的理論分析，作者認(rèn)為我國(guó)的中小投資者確實(shí)存在很強(qiáng)烈的處置效應(yīng)傾向，且處置效應(yīng)越強(qiáng)的投資者持有股票的時(shí)間越長(zhǎng)，收益也越差，模型也顯示處置效應(yīng)程度對(duì)投資者的收益有顯著的不利影響。作者也對(duì)處置效應(yīng)的原因提出了解釋，并提供了一些