投資者異質(zhì)信念對(duì)盈余公告股價(jià)效應(yīng)影響的實(shí)證研究.pdf

1、傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)理論假設(shè)投資者對(duì)股票未來收益具有一致的預(yù)期,然而在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中的投資者很難就股票未來收益達(dá)成一致,因此異質(zhì)信念假設(shè)更加符合股票市場的實(shí)際情況。國外學(xué)者開始嘗試從投資者異質(zhì)信念的角度來解釋盈余公告披露與股價(jià)調(diào)整之間的關(guān)系。異質(zhì)信念資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為,公開信息披露會(huì)導(dǎo)致公告期間投資者意見分歧程度發(fā)生變動(dòng),在存在賣空限制的情況下,異質(zhì)信念的變動(dòng)必然會(huì)對(duì)公告期間的股票收益產(chǎn)生影響,表現(xiàn)為公告期間股票收益對(duì)其基礎(chǔ)價(jià)值的偏離或回歸。異質(zhì)信

2、念資產(chǎn)定價(jià)模型為我們解釋公告披露期間的股票異常收益提供了一個(gè)全新的思路。
　　首先,本文對(duì)異質(zhì)信念的概念進(jìn)行了界定,并具體分析了投資者信念異質(zhì)性的產(chǎn)生原因。然后從理論上闡述了異質(zhì)信念對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的作用機(jī)理,在此基礎(chǔ)上提出了文本的研究假設(shè)。實(shí)證部分先是運(yùn)用資產(chǎn)組合法和多元回歸分析考察了在賣空限制條件下投資者異質(zhì)信念對(duì)盈余公告股價(jià)效應(yīng)的影響。然后將2010年融資融券業(yè)務(wù)的開展作為分界點(diǎn),對(duì)融券標(biāo)的股票在融券開展前后的情況進(jìn)行研究,比較前

3、后兩個(gè)階段投資者異質(zhì)信念對(duì)盈余公告股價(jià)效應(yīng)的影響程度和方式的變化。
　　實(shí)證結(jié)果表明,在存在嚴(yán)格的賣空限制下,公告前投資者異質(zhì)信念程度(事前異質(zhì)信念)與公告期間股票超額收益率負(fù)相關(guān)。投資者對(duì)盈余信息的異質(zhì)解釋程度(事后異質(zhì)信念)與盈余公告期間的股票超額收益率正相關(guān)。投資者對(duì)盈余信息的異質(zhì)解釋程度(事后異質(zhì)信念)與盈余公告后股票的累積超額收益率負(fù)相關(guān),負(fù)相關(guān)程度隨著公告后持有期的延長而逐漸增強(qiáng)。在融券制度下,異質(zhì)信念對(duì)盈余公告股價(jià)效