股權(quán)溢價之謎——基于中國股票市場的經(jīng)驗分析.pdf

1、股權(quán)溢價之謎(The equity premium puzzle)，早在1985年由Mehra和Prescott首次提出，且自被提出后就受到金融學(xué)界的廣泛關(guān)注。有關(guān)股權(quán)溢價之謎的解釋也層出不窮，經(jīng)典理論由于無法合理解釋市場上的高股權(quán)溢價現(xiàn)象，后來的研究人員對經(jīng)典理論進行了一系列的修正，并提出了各種各樣的解釋。雖然他們都在一定程度上解釋了股權(quán)溢價之謎，但綜合看來，都無法令人滿意。 本文重點研究了中國的股權(quán)風(fēng)險溢價(ERP)水平及如

2、何預(yù)測中國ERP范圍，在研究過程中力求運用系統(tǒng)理論、歸納演繹、實證分析及預(yù)測分析等方法。首先從總體上介紹了股權(quán)溢價之謎的發(fā)展過程，包括股權(quán)溢價之謎的提出，國內(nèi)外相關(guān)的研究成果，并分析了它們的缺陷；然后對ERP進行了深入的研究，以中國上海股票市場綜合指數(shù)1991-2006年的數(shù)據(jù)為實證對象，采用基于消費的跨期均衡模型驗證了中國股市確實存在難以解釋的高股權(quán)溢價現(xiàn)象，其ERP高達18.61％(不僅遠遠高于理論值1.65％，也遠遠超過美國6％的

3、水平)。利用Hansen-Jagannathan下界估計方法和相對風(fēng)險回避系數(shù)估計方法，發(fā)現(xiàn)中國投資者的相對風(fēng)險回避系數(shù)遠遠大于10，遠大于Mehra和Prescott(1985)所認可的最高水平，也證實中國股市存在股權(quán)溢價之謎，并對我國形成股權(quán)溢價之謎的原因進行了有說服力的剖析。 其次，以中國上海股票市場綜合指數(shù)1999.10.22-2007.12.15每周的數(shù)據(jù)為實證對象，分別構(gòu)建了基于馬氏鏈的分析模型和基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的分