融資融券交易對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響.pdf

1、相比西方國(guó)家融資融券交易推出已有上百年的歷史，我國(guó)融資融券從試點(diǎn)至2016年末不足7年時(shí)間，其理論體系、交易制度還不夠成熟，風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)還不夠豐富，需要進(jìn)一步完善和提高。融資融券引入的初衷是為了提高市場(chǎng)效率，增強(qiáng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，但如果被市場(chǎng)濫用，在投機(jī)氛圍特別濃厚的時(shí)候，融資融券交易非但不能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，反而會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，起到破壞市場(chǎng)的作用，如果不加以控制，甚至還會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。2015年前后我國(guó)股

2、市出現(xiàn)了暴漲暴跌的行情，短短一年時(shí)間，上證綜合指數(shù)漲幅超過(guò)1.5倍，隨后出現(xiàn)了暴跌走勢(shì)，不到8個(gè)月時(shí)間，跌幅接近50％，出現(xiàn)了罕見(jiàn)的千股跌停，連續(xù)跌停，流動(dòng)性喪失等罕見(jiàn)走勢(shì)，被稱(chēng)之為股災(zāi)。這輪行情產(chǎn)生的原因很大程度上是由于資金推動(dòng)，而杠桿資金又是這輪行情資金的重要組成部分，其中融資融券又是杠桿資金的重要組成部分。因此，本文想要研究融資融券交易的引入對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響如何，是否充分發(fā)揮了積極作用，在極端行情中是否起到了消極作用。

3、　　本文研究了融資融券開(kāi)通以來(lái)至2016年末以及2015年股災(zāi)前后，融資融券交易對(duì)我國(guó)股市的波動(dòng)性和流動(dòng)性的影響。本文的實(shí)證研究分為兩個(gè)方面，一是對(duì)整體市場(chǎng)的研究，選取滬深300指數(shù)作為市場(chǎng)整體的研究對(duì)象，采用時(shí)間序列數(shù)據(jù)，共收集了1643個(gè)日數(shù)據(jù)，建立VAR模型，運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)，脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解等計(jì)量方法，研究了融資融券交易對(duì)整體市場(chǎng)波動(dòng)性和流動(dòng)性的影響。二是對(duì)兩融標(biāo)的個(gè)股的研究，選取首批兩融標(biāo)的中的72只個(gè)股作為研

4、究對(duì)象，采用面板數(shù)據(jù)，共收集了115164個(gè)非平衡面板日數(shù)據(jù)，建立面板數(shù)據(jù)回歸模型并進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，研究了融資融券交易對(duì)標(biāo)的個(gè)股波動(dòng)性和流動(dòng)性的影響。
　　本文主要研究結(jié)論如下：
　　（1）融資交易是引起市場(chǎng)波動(dòng)的Granger變動(dòng)原因，融資交易對(duì)市場(chǎng)整體及標(biāo)的個(gè)股都能有效降低其波動(dòng)率，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用；融券交易不是引起市場(chǎng)波動(dòng)的Granger變動(dòng)原因，但加劇了標(biāo)的個(gè)股的波動(dòng)，這可能是因?yàn)槿谌灰椎囊?guī)模太小，無(wú)法發(fā)揮其正

5、常作用所致，融券交易規(guī)模有待進(jìn)一步提升。
　?。?）融資交易是引起市場(chǎng)流動(dòng)性變動(dòng)的Granger原因，融資交易對(duì)市場(chǎng)整體及標(biāo)的個(gè)股都能有效提供流動(dòng)性；融券交易也是引起市場(chǎng)流動(dòng)性變動(dòng)的Granger原因，融券交易降低了市場(chǎng)整體及標(biāo)的個(gè)股的流動(dòng)性，這可能是因?yàn)槿谌?guī)模太小，無(wú)法發(fā)揮其正常作用所致，融券交易規(guī)模有待進(jìn)一步提升。
　?。?）在2015年股災(zāi)前后，融資交易提高了市場(chǎng)整體及標(biāo)的個(gè)股的波動(dòng)性，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)；融券交易能夠降

6、低市場(chǎng)及標(biāo)的個(gè)股波動(dòng)性，但由于其規(guī)模太小，也很難充分發(fā)揮降低市場(chǎng)波動(dòng)的作用，融券交易規(guī)模有待進(jìn)一步提升。
　?。?）在2015年股災(zāi)前后，融資交易能夠有效為市場(chǎng)及標(biāo)的個(gè)股提供流動(dòng)性，相比2010-2016年階段，融資交易對(duì)流動(dòng)性的影響更為顯著；融券交易也能為市場(chǎng)及標(biāo)的個(gè)股提供流動(dòng)性，但作用相對(duì)較小。
　　根據(jù)研究結(jié)論，本文提出了六項(xiàng)政策建議，分別是提高融券交易規(guī)模，鼓勵(lì)證券公司融券業(yè)務(wù)的發(fā)展；繼續(xù)擴(kuò)大標(biāo)的股范圍，滿(mǎn)足更多投資