融資融券交易對我國股票市場的影響.pdf

1、相比西方國家融資融券交易推出已有上百年的歷史，我國融資融券從試點至2016年末不足7年時間，其理論體系、交易制度還不夠成熟，風(fēng)險控制經(jīng)驗還不夠豐富，需要進一步完善和提高。融資融券引入的初衷是為了提高市場效率，增強市場價格發(fā)現(xiàn)功能，起到穩(wěn)定市場的作用，但如果被市場濫用，在投機氛圍特別濃厚的時候，融資融券交易非但不能起到穩(wěn)定市場的作用，反而會加劇市場的波動，起到破壞市場的作用，如果不加以控制，甚至還會發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。2015年前后我國股

2、市出現(xiàn)了暴漲暴跌的行情，短短一年時間，上證綜合指數(shù)漲幅超過1.5倍，隨后出現(xiàn)了暴跌走勢，不到8個月時間，跌幅接近50％，出現(xiàn)了罕見的千股跌停，連續(xù)跌停，流動性喪失等罕見走勢，被稱之為股災(zāi)。這輪行情產(chǎn)生的原因很大程度上是由于資金推動，而杠桿資金又是這輪行情資金的重要組成部分，其中融資融券又是杠桿資金的重要組成部分。因此，本文想要研究融資融券交易的引入對我國股票市場的影響如何，是否充分發(fā)揮了積極作用，在極端行情中是否起到了消極作用。

3、　　本文研究了融資融券開通以來至2016年末以及2015年股災(zāi)前后，融資融券交易對我國股市的波動性和流動性的影響。本文的實證研究分為兩個方面，一是對整體市場的研究，選取滬深300指數(shù)作為市場整體的研究對象，采用時間序列數(shù)據(jù)，共收集了1643個日數(shù)據(jù)，建立VAR模型，運用Granger因果檢驗，脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解等計量方法，研究了融資融券交易對整體市場波動性和流動性的影響。二是對兩融標的個股的研究，選取首批兩融標的中的72只個股作為研

4、究對象，采用面板數(shù)據(jù)，共收集了115164個非平衡面板日數(shù)據(jù)，建立面板數(shù)據(jù)回歸模型并進行了穩(wěn)健性檢驗，研究了融資融券交易對標的個股波動性和流動性的影響。
　　本文主要研究結(jié)論如下：
　　（1）融資交易是引起市場波動的Granger變動原因，融資交易對市場整體及標的個股都能有效降低其波動率，起到穩(wěn)定市場的作用；融券交易不是引起市場波動的Granger變動原因，但加劇了標的個股的波動，這可能是因為融券交易的規(guī)模太小，無法發(fā)揮其正

5、常作用所致，融券交易規(guī)模有待進一步提升。
　　（2）融資交易是引起市場流動性變動的Granger原因，融資交易對市場整體及標的個股都能有效提供流動性；融券交易也是引起市場流動性變動的Granger原因，融券交易降低了市場整體及標的個股的流動性，這可能是因為融券規(guī)模太小，無法發(fā)揮其正常作用所致，融券交易規(guī)模有待進一步提升。
　?。?）在2015年股災(zāi)前后，融資交易提高了市場整體及標的個股的波動性，加劇了市場波動；融券交易能夠降

6、低市場及標的個股波動性，但由于其規(guī)模太小，也很難充分發(fā)揮降低市場波動的作用，融券交易規(guī)模有待進一步提升。
　?。?）在2015年股災(zāi)前后，融資交易能夠有效為市場及標的個股提供流動性，相比2010-2016年階段，融資交易對流動性的影響更為顯著；融券交易也能為市場及標的個股提供流動性，但作用相對較小。
　　根據(jù)研究結(jié)論，本文提出了六項政策建議，分別是提高融券交易規(guī)模，鼓勵證券公司融券業(yè)務(wù)的發(fā)展；繼續(xù)擴大標的股范圍，滿足更多投資