終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)、法律環(huán)境對權(quán)益資本成本的影響研究.pdf

1、權(quán)益資本成本作為公司進(jìn)行投資決策、籌資決策和公司的價值評估的重要參考標(biāo)準(zhǔn)一直是眾多學(xué)者關(guān)注的熱點之一。目前國內(nèi)外學(xué)者對于權(quán)益資本的研究主要集中于權(quán)益資本成本的度量模型以及公司的特征因素和公司治理的微觀層面因素對權(quán)益資本的影響兩個方面,雖然也有學(xué)者開始關(guān)注制度因素對公司資本成本的影響,但是并不全面,也很少有學(xué)者關(guān)注公司治理中終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)對權(quán)益資本成本的影響,并將公司治理的內(nèi)部因素和外部因素相結(jié)合來研究權(quán)益資本成本的影響因素。那么在中國特

2、殊的制度環(huán)境下,公司治理的微觀因素終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)和制度因素法律環(huán)境會不會影響上市公司的權(quán)益資本結(jié)構(gòu)呢?法律環(huán)境又會不會影響終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)和權(quán)益資本成本之間的關(guān)系呢?
　　 基于以上這些問題,本文結(jié)合中國制度背景,理論推演終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)和法律環(huán)境對公司權(quán)益資本成本的影響,以及法律環(huán)境是否會影響終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系。在控制公司特征和公司治理等相關(guān)變量下,采用在滬、深上市的非金融類的769家公司2004-2006年的

3、平衡面板數(shù)據(jù)為樣本,利用OLS估計經(jīng)驗檢驗終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)和法律環(huán)境如何影響上市公司的權(quán)益資本成本以及法律環(huán)境對終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)和權(quán)益資本成本之間的關(guān)系的影響。研究結(jié)果表明,終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)和法律環(huán)境確實會影響上市公司的權(quán)益資本成本,并且法律環(huán)境也會影響終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)和上市公司權(quán)益資本成本之間的關(guān)系。具體而言:(1)與終極控制人是非國有性質(zhì)的上市公司相比,終極控制人是國有性質(zhì)的公司具有更低的權(quán)益資本成本；(2)終極控制人的控制權(quán)比例與公司的權(quán)

4、益資本成本顯著負(fù)相關(guān)。終極控制人的現(xiàn)金流權(quán)比例與公司的權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān),也就是說終極控制人現(xiàn)金流權(quán)比例的提高有助于降低公司的權(quán)益資本成本；(3)法律環(huán)境越好的地區(qū),中小投資者的法律保護(hù)程度較高,有利于降低公司的權(quán)益資本成本,同時較好的投資者法律保護(hù)可以緩解終極控制人與中小股東之間的代理沖突,削弱終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)對公司權(quán)益資本成本的影響力。
　　 本文在前人研究的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展了公司治理和權(quán)益資本成本的相關(guān)研究,為我國學(xué)者的