終極所有權(quán)對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的影響——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、自從LaPortaetal.(1999)提出終極控制人概念后,大量研究發(fā)現(xiàn)在世界上大多數(shù)國(guó)家的上市公司中普遍存在終極控制人。終極控制股東主要通過(guò)雙重股份,金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股等方式使其對(duì)公司的控制權(quán)超過(guò)所有權(quán),從而能以較少的現(xiàn)金流量權(quán)來(lái)控制公司,對(duì)公司進(jìn)行利益侵占。隨著終極所有權(quán)理論的發(fā)展,公司治理的主要代理問(wèn)題己從管理層與股東之間的利益沖突轉(zhuǎn)變成內(nèi)部人(管理者和控股股東)與外部投資者(小股東和債權(quán)人)之間的利益沖突。如何緩解公司代理問(wèn)

2、題一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。最近研究發(fā)現(xiàn),債務(wù)期限結(jié)構(gòu)能有效地緩解終極控制人與債權(quán)人之間的代理問(wèn)題。
　　 本文以2009年1221家在深、滬上市的公司構(gòu)成截面數(shù)據(jù),在控制相關(guān)變量下應(yīng)用最小二乘法、非參數(shù)檢驗(yàn)等方法實(shí)證研究了終極所有權(quán)對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)決策的影響,并得出以下相關(guān)結(jié)論:(1)中國(guó)上市公司的終極控制股東的兩權(quán)分離度與公司債務(wù)期限呈負(fù)相關(guān),即現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)的分離度越大,公司越傾向于進(jìn)行短期債務(wù)融資。(2)股權(quán)制衡

3、的存在能在一定程度上減緩終極控制人對(duì)債權(quán)人的利益侵占。(3)終極控制人為國(guó)家的上市公司更傾向于進(jìn)行長(zhǎng)期債務(wù)融資。(4)金字塔層級(jí)越多,說(shuō)明金字塔結(jié)構(gòu)越復(fù)雜,終極控制人對(duì)公司的利益侵占行為越隱蔽,公司的債務(wù)期限越長(zhǎng)。(5)當(dāng)終極控制股東在上市公司董事會(huì)中的派出董事比例越大時(shí),越能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生影響,使公司更多的進(jìn)行長(zhǎng)期債務(wù)融資以減少債期債務(wù)對(duì)終極控制人的影響。(6)如果上市公司的總經(jīng)理由終極控制人所派出,公司會(huì)更多地使用短期債務(wù)以減