資產(chǎn)出售對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響——基于我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證研究.pdf

1、公司的資產(chǎn)出售與公司并購(gòu)一樣，都是公司資本運(yùn)營(yíng)的手段，是公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)邊界或規(guī)模的途徑。資產(chǎn)出售作為公司收縮性資本運(yùn)營(yíng)的一種重要方式，目前已經(jīng)廣泛地應(yīng)用于我國(guó)上市公司，然而對(duì)于我國(guó)上市公司的資本出售行為能否有效地改善公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，相關(guān)的研究還不多，也尚未達(dá)成一致意見(jiàn)。
　　本文使用我國(guó)滬深兩市2001-2010年的399家上市公司的678個(gè)資產(chǎn)出售事件后的最近一季度的財(cái)務(wù)指標(biāo)為研究數(shù)據(jù)，借鑒Matthew J.Clayton和Na

2、talia Reisel(2013)的研究方法，以每股收益(EPS)以及資產(chǎn)收益率(ROA)為被解釋變量，選取相對(duì)交易價(jià)值(RTV)為關(guān)鍵解釋變量，相對(duì)交易價(jià)值(RTV)的值越大，則表明資產(chǎn)出售的相對(duì)規(guī)模越大，并加入公司杠桿率(Lev)、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量(OCFPS)、資產(chǎn)流動(dòng)率(Cur)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TAT)為解釋變量，考察了資產(chǎn)出售對(duì)公司短期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)出售在短期內(nèi)能使公司績(jī)效得到改善，并且改善的程度隨著相對(duì)

3、交易規(guī)模的擴(kuò)大而得到提高，這些結(jié)論支持了關(guān)于公司資產(chǎn)出售問(wèn)題的融資理論、企業(yè)“歸核化”理論、代理理論和管理效率假說(shuō)。Matthew J.Clayton和Natalia Reisel(2013)對(duì)資產(chǎn)出售的短期績(jī)效效應(yīng)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)公司的杠桿率越高，資產(chǎn)出售的短期財(cái)務(wù)績(jī)效就越好。而本文表明，在我國(guó)，公司的杠桿率越低，資產(chǎn)出售的短期財(cái)務(wù)績(jī)效就越好。隨后本文選取存貨周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入為輸出變量，各項(xiàng)費(fèi)用及稅金、總資產(chǎn)、成本率為輸入變量，運(yùn)用D

4、EA-Malmquist指數(shù)法對(duì)于資產(chǎn)出售對(duì)公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響進(jìn)行研究。研究顯示，資產(chǎn)出售在短期內(nèi)能使公司的財(cái)務(wù)績(jī)效得到改善，但對(duì)公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的正向作用不明顯，并且公司在資產(chǎn)出售之前的財(cái)務(wù)績(jī)效一般都較差。
　　在研究得出資產(chǎn)出售在短期內(nèi)能使公司的業(yè)績(jī)得到提高基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步考察了在不同交易規(guī)模和不同行業(yè)的情況下公司的資產(chǎn)出售行為對(duì)公司短期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，具體來(lái)說(shuō)，我們按相對(duì)交易價(jià)值的不同將資產(chǎn)出售事件分為大規(guī)模資產(chǎn)出售事

5、件和小規(guī)模資產(chǎn)出售事件來(lái)考察不同條件下資產(chǎn)出售對(duì)公司短期財(cái)務(wù)績(jī)效影響;按公司所處行業(yè)的不同，將公司分為工業(yè)型公司與非工業(yè)型公司，考察資產(chǎn)出售對(duì)不同性質(zhì)公司的短期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。
　　研究結(jié)果表明:相對(duì)交易價(jià)值較低時(shí)，公司的財(cái)務(wù)績(jī)效與資產(chǎn)出售的相對(duì)交易價(jià)值呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與總樣本回歸中的結(jié)論矛盾。相對(duì)交易價(jià)值較高時(shí)，公司的財(cái)務(wù)績(jī)效與資產(chǎn)出售的相對(duì)交易價(jià)值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與總樣本回歸中的結(jié)論相同。對(duì)于前一個(gè)有差異性的結(jié)論，

6、可能是緣于資產(chǎn)出售相對(duì)價(jià)值較低的公司在資產(chǎn)出售前就處于一個(gè)較為良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，這類公司出于小規(guī)模的公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整或進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)而進(jìn)行小規(guī)模的資產(chǎn)出售。所以，進(jìn)行小規(guī)模資產(chǎn)出售的這類公司中，資產(chǎn)出售的相對(duì)交易價(jià)值越低，公司的財(cái)務(wù)績(jī)效反而更好。我們還得出結(jié)論:工業(yè)類和非工業(yè)類公司的資產(chǎn)出售行為對(duì)公司短期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響都是顯著且正向的關(guān)系，它們之間沒(méi)有顯著差異，這為本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性提供了保障。
　　根據(jù)研究結(jié)論，本文從兩個(gè)

7、方面提出了政策建議:
　　對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在經(jīng)營(yíng)績(jī)效較差時(shí)，管理者可以選擇資產(chǎn)出售來(lái)改善企業(yè)的績(jī)效。對(duì)于過(guò)度多元化的企業(yè)，以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)集中度的方式對(duì)資產(chǎn)出售活動(dòng)所取得的資金進(jìn)行配置，能更好的改善企業(yè)的績(jī)效。
　　對(duì)相關(guān)監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，首先，證券監(jiān)管部門除了要對(duì)企業(yè)資產(chǎn)出售的過(guò)程進(jìn)行管理，也要重視對(duì)高負(fù)債率公司進(jìn)行資產(chǎn)出售后的資產(chǎn)配置進(jìn)行監(jiān)督，避免企業(yè)的高負(fù)債經(jīng)營(yíng)成為常態(tài)。其次，在僅以凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量公司績(jī)效的情況下，許多上市公