企業(yè)相對(duì)價(jià)值差異對(duì)并購(gòu)對(duì)象選擇的影響——基于中國(guó)上市企業(yè)的實(shí)證研究.pdf

1、雖然較多國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究認(rèn)為并購(gòu)一般發(fā)生在價(jià)值較高和價(jià)值較低的企業(yè)之間（即“高買(mǎi)低（high buy low）”），但Rhodes&Robinson（2008）[1]通過(guò)考察并購(gòu)企業(yè)雙方的相對(duì)價(jià)值比率—賬面市值比率（B/M）發(fā)現(xiàn)，在較多的并購(gòu)事件中，并購(gòu)雙方企業(yè)的B/M差異較小，因此他們認(rèn)為并購(gòu)多發(fā)生在B/M差異較小的企業(yè)間，即存在“相似并購(gòu)（like buy like）”情況。基于此，本文從并購(gòu)動(dòng)機(jī)的角度出發(fā)，分析在中國(guó)市場(chǎng)上企業(yè)相對(duì)價(jià)

2、值差異對(duì)并購(gòu)發(fā)生可能性的影響，研究企業(yè)間資產(chǎn)匹配程度、協(xié)同效應(yīng)的形成與并購(gòu)對(duì)象選擇間的關(guān)系。
　　本文以中國(guó)2000-2016年間并購(gòu)雙方均為上市企業(yè)的316組并購(gòu)事件作為研究樣本，利用Probit模型研究在中國(guó)特殊市場(chǎng)環(huán)境下并購(gòu)企業(yè)間相對(duì)價(jià)值差異對(duì)并購(gòu)發(fā)生可能性的影響，同時(shí)分析影響企業(yè)搜索并購(gòu)對(duì)象的因素，并深入解釋并購(gòu)市場(chǎng)中的“相似并購(gòu)”現(xiàn)象。此外本文還從市場(chǎng)估值和流動(dòng)性水平的角度，分析了企業(yè)搜索成本與并購(gòu)企業(yè)間相對(duì)價(jià)值差異的關(guān)

3、系。
　　結(jié)果表明，從并購(gòu)企業(yè)規(guī)模的角度，中國(guó)市場(chǎng)上的并購(gòu)事件多是規(guī)模大的企業(yè)并購(gòu)規(guī)模小的企業(yè)；但以獲得匹配資產(chǎn)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)為目的進(jìn)行的并購(gòu)，更容易在相對(duì)價(jià)值差異較小的企業(yè)間發(fā)生，呈現(xiàn)出“相似并購(gòu)”規(guī)律。此外，雖然企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)是為獲得協(xié)同效應(yīng)，但由于受政府的影響且有國(guó)企參與的情況下，“相似并購(gòu)”發(fā)生的可能性會(huì)受到一定程度的削弱。另外，當(dāng)市場(chǎng)估值和流動(dòng)性水平較高時(shí)，由于企業(yè)可以用較低的成本搜索并購(gòu)對(duì)象，因此更容易找到與自身匹配度較