負(fù)債融資對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為的影響——基于房地產(chǎn)行業(yè)的實(shí)證研究.pdf

1、由于房地產(chǎn)業(yè)是我國(guó)重要的支柱產(chǎn)業(yè)之一，它的發(fā)展能帶動(dòng)建材、鋼鐵、金融等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，因此房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展既能影響到我國(guó)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也關(guān)系到我國(guó)人民生活水平的提高，我國(guó)各方都密切關(guān)注著房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展。近幾年來(lái)，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的迅猛發(fā)展，導(dǎo)致各地房?jī)r(jià)開(kāi)始飆升，越來(lái)越多的企業(yè)加入到炒地炒樓的行列中，帶來(lái)了大量的資金流入，使得我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了各式各樣的問(wèn)題，如:市場(chǎng)發(fā)展過(guò)熱、投資增長(zhǎng)速度過(guò)快、產(chǎn)能過(guò)剩卻供給不足、運(yùn)行機(jī)

2、制不完善等。各地區(qū)樓盤如雨后春筍般涌現(xiàn)，許多房屋雖已出售，但到了夜晚卻不見(jiàn)燈光，因?yàn)楹芏噘?gòu)買者是為了持有以備增值出售，很多房屋是無(wú)人居，由此產(chǎn)生“鬼城”、“睡城”等詞語(yǔ)。伴隨著“鬼城”而來(lái)的便是房地產(chǎn)的“空置率”問(wèn)題，空置率既可以用于衡量房地產(chǎn)市場(chǎng)炒房的嚴(yán)重程度，也可以用于判斷社會(huì)財(cái)富是否均衡，該數(shù)值越高，說(shuō)明兩極分化的情況越嚴(yán)重，少數(shù)有錢人買入大量的住宅，以此抬高房?jī)r(jià)。2013年一份有關(guān)家庭財(cái)產(chǎn)的報(bào)告引發(fā)了社會(huì)的關(guān)注，這份名為《中國(guó)家

3、庭金融調(diào)查報(bào)告》指出，我國(guó)城鎮(zhèn)地區(qū)自有住房空置率已上升至22.4％，高空置率不僅造成社會(huì)資源的浪費(fèi)，也會(huì)造成極大的有效資金沉淀，給整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的沖擊。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程中可以總結(jié)出，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)有顯著的促進(jìn)作用，穩(wěn)定發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)，會(huì)給進(jìn)行房地產(chǎn)投資的企業(yè)帶來(lái)信心，進(jìn)而促進(jìn)房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，而房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這兩者相互聯(lián)系，相互影響，所以為了穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，必須使得

4、房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。
　　為了引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展，為了緩解住房供求矛盾，穩(wěn)定房?jī)r(jià)，2003年以來(lái)政府相繼頒布“前國(guó)八條”、“后國(guó)八條”等文件，從限購(gòu)、限貸等方面對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控。由于2008年的美國(guó)次貸危機(jī)，為了保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速，我國(guó)政府實(shí)行寬松政策，使得2010年的投資增長(zhǎng)率由2009年的15％猛增到了33％，增長(zhǎng)了近1倍多，同時(shí)銷售量和房?jī)r(jià)也不甘示弱快速上漲，為了遏制房?jī)r(jià)，政府取消了2008年的刺激房市的政策，先后頒

5、布了“國(guó)四條”、“國(guó)十條”，但是都收效甚微，房地產(chǎn)市場(chǎng)投資熱度一直居高不下，從2009年到2014年，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重一直保持在21％以上，在2014年我國(guó)完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資更是高達(dá)95035.61億元，比2013年增長(zhǎng)了10％，占2014年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的14.94％，以上足以看出房地產(chǎn)行業(yè)投資的狂熱程度。
　　從房地產(chǎn)企業(yè)的角度來(lái)看，籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)是企業(yè)重要的兩項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，兩

6、者有著密不可分的關(guān)系，企業(yè)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的重要途徑便是投資活動(dòng)，投資活動(dòng)是企業(yè)成長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。適度的投資能夠提升企業(yè)的價(jià)值，增加企業(yè)現(xiàn)金流，而過(guò)度投資則表現(xiàn)為將企業(yè)資金投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的新投資項(xiàng)目，只為擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模，是一種非效率投資行為，該行為不僅會(huì)造成企業(yè)資源的浪費(fèi)、降低企業(yè)價(jià)值，還會(huì)加大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)?；I資活動(dòng)主要關(guān)于融資方式的選擇和數(shù)量的確定，而融資量的多少是以未來(lái)的投資計(jì)劃來(lái)定，而投資方案也要根據(jù)融

7、資數(shù)量來(lái)進(jìn)行選擇確定。而對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，負(fù)債融資又是一種重要的融資方式，將兩者結(jié)合起來(lái)研究有一定的理論依據(jù)。
　　因此，為了給我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的籌資和投資活動(dòng)提供理論指導(dǎo)，也為了政府出臺(tái)有效的政策提供依據(jù)，引導(dǎo)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，本文以委托代理理論和信息不對(duì)稱理論為基礎(chǔ)，對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)于過(guò)度投資的成因分析及負(fù)債融資與企業(yè)投資行為關(guān)系的研究成果進(jìn)行整理，分析了房地產(chǎn)業(yè)的投資現(xiàn)狀，然后以2008-2014年房地產(chǎn)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本

8、，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)過(guò)度投資的存在性以及負(fù)債融資對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的行為治理效果進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和回歸分析，以驗(yàn)證我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)過(guò)度投資行為的存在性，檢驗(yàn)銀行借款、商業(yè)信用對(duì)過(guò)度投資行為的治理效果，從而根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)論提出相應(yīng)政策建議。本文從以下七部分展開(kāi)論述:
　　第一章緒論:該部分首先介紹了本文的研究背景和意義，然后提出了整篇文章的研究結(jié)構(gòu)與框架，最后闡述了本文的研究方法和預(yù)期貢獻(xiàn)。
　　第二章文獻(xiàn)綜述:本章首先對(duì)引發(fā)企業(yè)過(guò)度投資

9、的原因的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，然后對(duì)負(fù)債與過(guò)度投資行為的相關(guān)研究進(jìn)行了概括和整理。
　　第三章理論分析:本章結(jié)合前面章節(jié)，對(duì)基礎(chǔ)理論進(jìn)行梳理，并進(jìn)一步對(duì)銀行借款、應(yīng)付款和預(yù)收款影響過(guò)度投資的研究進(jìn)行理論分析。
　　第四章房地產(chǎn)行業(yè)投資現(xiàn)狀分析:本章首先介紹了房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展歷程，然后對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的開(kāi)發(fā)投資和資金來(lái)源結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，最后對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行總結(jié)。
　　第五章研究設(shè)計(jì):本章首先根據(jù)理論分析提出相應(yīng)的研究假設(shè)，

10、然后介紹了樣本數(shù)據(jù)的來(lái)源以及處理方法，闡述了Richardson的投資測(cè)度模型、不同負(fù)債來(lái)源治理模型、相關(guān)變量的定義和計(jì)算方法。
　　第六章實(shí)證分析:本章首先對(duì)過(guò)度投資測(cè)度模型進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性以及回歸結(jié)果分析，然后基于相關(guān)分組，對(duì)負(fù)債來(lái)源治理模型進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性以及回歸結(jié)果分析。
　　第七章實(shí)證結(jié)論與政策建議:本章根據(jù)上一章節(jié)的回歸結(jié)果的分析，整理得出實(shí)證結(jié)果，并根據(jù)結(jié)果提出相應(yīng)的政策建議。
　　相較之前

11、學(xué)者們的研究，本文的主要貢獻(xiàn)在于:①對(duì)負(fù)債融資的不同來(lái)源進(jìn)一步剖析，探究不同來(lái)源的負(fù)債對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為的治理效果，不僅研究銀行借款、商業(yè)信用對(duì)過(guò)度投資的不同治理效果，并且進(jìn)一步細(xì)分商業(yè)信用中的應(yīng)付款和預(yù)收款對(duì)過(guò)度投資的不同治理效果;②單獨(dú)研究了房地產(chǎn)行業(yè)，具有一定的指向性，因?yàn)椴煌男袠I(yè)有著不同的行業(yè)特征以及獨(dú)有的運(yùn)營(yíng)方式，對(duì)其籌資、投資行為也會(huì)產(chǎn)生不同的影響;③選取了2008-2014年房地產(chǎn)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)作為樣本，數(shù)據(jù)較新，并根據(jù)