預(yù)算軟約束對企業(yè)過度投資行為影響的實(shí)證研究.pdf

1、投資一直被視為影響企業(yè)生存的重要活動，它直接影響著企業(yè)整體價值的增減，所以企業(yè)投資效率問題一直是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論的研究熱點(diǎn)。許多研究提出資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)投資活動決策能夠產(chǎn)生良好的治理、約束作用，但由于預(yù)算軟約束的存在，企業(yè)投資決策者對政府、銀行等機(jī)構(gòu)存在著額外補(bǔ)助預(yù)期，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)治理投資作用失效而做出非效率的投資決策，尤其是容易出現(xiàn)過度投資。隨著我國企業(yè)不斷改革，預(yù)算軟約束問題越來越得到各界重視，但是徹底地處理好軟約束問題仍任重而道遠(yuǎn)。

2、特別是，目前大部分與預(yù)算軟約束相關(guān)的研究僅僅局限于國有企業(yè)，默認(rèn)非國有企業(yè)并不存在軟約束現(xiàn)象，這一判斷對于我國目前經(jīng)濟(jì)狀況來講并不合理。本文將非國有企業(yè)納入了預(yù)算軟約束的研究范圍，通過實(shí)證研究方法探究了預(yù)算軟約束與我國不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司的過度投資行為的相關(guān)程度，在一定程度上彌補(bǔ)了這一研究漏洞。
　　本文首先回顧了企業(yè)非效率投資及預(yù)算軟約束的演變歷程及相關(guān)基本理論，在此基礎(chǔ)上提出了基本假設(shè)并建立了相關(guān)計(jì)量模型。本文使用Richar

3、dson提出的非效率投資模型分析了我國上市公司的非效率投資現(xiàn)狀，當(dāng)該模型回歸殘差為正時，表明企業(yè)存在過度投資，否則企業(yè)存在投資不足。在檢驗(yàn)預(yù)算軟約束與企業(yè)過度投資之間相關(guān)性時，本文使用了林毅夫提出的企業(yè)利息支出占債務(wù)的比重與其行業(yè)均值之差這一指標(biāo)來衡量企業(yè)面臨的預(yù)算軟約束程度，當(dāng)差值小于0時，表示該企業(yè)存在比同行業(yè)企業(yè)更大的軟約束水平；相反，當(dāng)差值大于0時，表示該企業(yè)面臨的預(yù)算軟約束水平要低于同行業(yè)企業(yè)。
　　通過實(shí)證分析，本文發(fā)

4、現(xiàn)：目前我國上市公司基本上都存在著非效率投資行為，且過度投資行為表現(xiàn)較為嚴(yán)重；企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與其過度投資行為之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，證實(shí)在我國上市企業(yè)中，無論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)都存在預(yù)算軟約束現(xiàn)象；同時，在國有企業(yè)樣本中，企業(yè)預(yù)算軟約束水平與企業(yè)過度投資程度之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，證實(shí)國有企業(yè)面臨的預(yù)算軟約束會顯著促進(jìn)其過度投資發(fā)生；而在非國有企業(yè)樣本中，雖然證實(shí)其存在著預(yù)算軟約束現(xiàn)象，但并沒有得出預(yù)算軟約束對非國有企業(yè)過度投資行為

5、產(chǎn)生顯著促進(jìn)影響的結(jié)論，本文對出現(xiàn)該回歸結(jié)果的原因進(jìn)行了具體分析。
　　最后，根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果，在相關(guān)理論及實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，本文從我國實(shí)際情境出發(fā)提出了五條建議，希望可以使政府、企業(yè)等機(jī)構(gòu)正確預(yù)算軟約束，為有效改善我國上市公司預(yù)算軟約束導(dǎo)致過度投資后果的現(xiàn)狀提供良好的借鑒作用。
　　本文的創(chuàng)新之處在于：選擇了2010-2013年為研究區(qū)間，真實(shí)有效地反映了我國為經(jīng)濟(jì)危機(jī)后出現(xiàn)“投資熱”的狀態(tài)；本文將非國有企業(yè)納入預(yù)算軟約束