基于CAR的傳媒上市公司并購績效實證研究.pdf

1、中國資本市場在2013年迎來了新一波并購浪潮，傳媒產(chǎn)業(yè)無疑是發(fā)生并購交易最活躍、最受資本市場關(guān)注的行業(yè)之一。
　　本研究基于篩選的2000-2015年傳媒上市公司274起并購案例，利用事件分析作并購績效的實證研究。發(fā)現(xiàn)在（-10,10）和（-5,5）觀察期，市場情緒樂觀，存在股東財富增長，但稍微延長考察期，其超常正收益被快速矯正，甚至出現(xiàn)了股東財富的減少，市場波動存在過度糾正。就獨立每日的超常收益分析，公告日前后15日內(nèi)，未發(fā)現(xiàn)某

2、一日存在顯著性。關(guān)聯(lián)交易和非關(guān)聯(lián)交易在（-15,15）觀察期，均無顯著性，但在（-15,30），發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)并購事件帶來了股東財富的減少，而非關(guān)聯(lián)并購事件帶來了股東財富的增加。
　　再次，分子行業(yè)分析，發(fā)現(xiàn)并購給出版行業(yè)、廣告行業(yè)帶來股東財富增加，給有線電視行業(yè)帶來了股東財富減少。電影與娛樂子行業(yè)，以（-15,30）和（-15,15）的觀察期分析，股東財富減少。但縮小觀察期到（-5,5），股東財富增加。
　　最后，通過多元回歸法

3、，將累計超常收益率設(shè)為因變量，選取并購、行業(yè)、股東3方面共9個因素作為自變量，尋找與并購績效變化顯著相關(guān)的因子。模型整體擬合度尚可，發(fā)現(xiàn)在（-15,30）和（-15,15）的觀察期，總市值、交易金額、前十大股東持股占比、流通股占比四個因子具有顯著性。而縮小觀察期到（-10,10），在四個因子基礎(chǔ)上，增加了支付方式、收購方毛利率因子。模型對電影與娛樂子行業(yè)的擬合度高，R2達(dá)0.604。整體而言，總市值和交易金額對出版、電影與娛樂行業(yè)具有顯