經理層股權激勵與公司績效的關系分析——基于我國上市公司數據.pdf

1、一、研究目的 股權激勵是二十世紀中葉出現的一種激勵制度，它通過經理人參與剩余分享，讓剩余控制權與剩余索取權相匹配，從而有效地解決了委托代理問題，使經理人的目標與企業(yè)股東財富最大化的目標趨于一致。正因為如此，股權激勵從一產生就備受推崇。世界上許多國家的企業(yè)都紛紛采用股權激勵制度，我國也在二十世紀90年代引入。近年來，理論界不乏關于設計、改進和推廣實施股權激勵的著述。但是股權激勵在實際應用過程中卻涉及到激勵方式的確定、激勵比例的確定

2、、激勵效果的衡量等諸多方面的問題。而利用公司業(yè)績來衡量股權激勵效用，從而科學地確定對經理層實施股權激勵的數量和比例是所有問題的核心。因此，同時從理論和實證兩個角度對該問題進行分析和研究具有極其重要的意義，其研究結論既可以為政府部門提供決策依據，又可以為企業(yè)股權激勵的實施提供理論支持。本文從上市公司經理層股權激勵與企業(yè)績效的內在關系出發(fā)，在對上市公司股權激勵的理論依據和實踐效應的討論和剖析的基礎上展開，主要目的有： 第一，希望對中

3、國目前上市公司股權激勵的分析，系統(tǒng)揭示股權激勵的實施狀況。目前我國實施股權激勵的范圍較小，程度不一，本文通過對已實施股權激勵的上市公司情況的分析系統(tǒng)地揭示股權激勵的實施狀況； 第二，在對股權激勵與公司績效關系實證研究的基礎上得到股權激勵的效用函數及其單調區(qū)間，從而為股權激勵實施過程中企業(yè)經理人股權激勵比例的確定提供依據。本文在理論分析的基礎上以我國已實施股權激勵的上市公司為樣本進行實證研究，并得到股權激勵的效用函數及單調區(qū)間，進

4、而從另一角度說明我國上市公司實施股權激勵的狀況，而且為實施股權激勵時的激勵比例選擇提供參考。 二、主要內容 為研究方便和結構清晰起見，本文共分為六個部分： 第一部分導論主要闡述了股權激勵的研究背景、研究目的、研究思路及文章的主要貢獻； 第二部分為股權激勵的起源與現狀，這部分主要討論股權激勵的起源與發(fā)展歷程，包括國外及國內的發(fā)展現狀，并選取了一家具有代表性的公司——深萬科來簡要說明股權激勵在我國實施的現狀及

5、效果； 第三部分則對國內外有關股權激勵與公司績效關系的理論及實證文獻進行了回顧與總結。目前國內外對該問題主要有三種論斷：一部分學者認為股權激勵對公司績效的影響極其微弱甚至完全沒有影響，另一些學者認為采用股權激勵能顯著提升公司績效，而第三類學者認為股權激勵與公司績效的影響表現在利益趨同下的促進作用和防御效用下的反作用； 第四部分主要介紹股權激勵的相關理論，包括股權激勵的定義特點、實施方式、實施方式的選擇、股權激勵的功能作用

6、，接下來對股權激勵的理論依據進行了較為系統(tǒng)詳細的闡述。本文將股權激勵定義為：在對企業(yè)經營者、核心員工進行契約式管理和落實資產責任制的基礎上，通過賦予企業(yè)經營者、核心員工股票與期權等企業(yè)股權分享方式，使其能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險，將股權激勵的實施方式歸納為九種，并通過分析處于不同生命周期企業(yè)各自的特點來說明了該采取哪種實施方式，隨后把股權激勵的功能作用歸結為三點：“利益趨同”效應、“利益侵占”效應和綜合激勵效應，最

7、后對理論界有關股權激勵的理論依據做了較為詳細的闡述，包括：委托代理理論、人力資本理論、雙因素理論及企業(yè)剩余索取權理論； 第五部分實證分析在提出兩個研究假設的基礎上選取2007年在中國上海證券市場和深圳證券市場上市并實施股權激勵的公司進行研究，分為描述性分析與相關性分析兩個部分，以凈資產收益率與每股收益兩個指標分別衡量實施股權激勵對公司績效的影響，最后得出結論：股權激勵的確存在兩面性，其效用一種為正向的，即被稱為“利益趨同”的正面

8、效用，一種是負向的，被稱為“利益侵占”的負面效用，這兩種效用疊加的結果導致股權激勵的綜合效用表現為一種先上升后下降既而又上升的類似三次方曲線，并具體計算出股權激勵的效用函數及單調區(qū)間，為上市公司實施股權激勵時的比例選取提供了參考； 第六部分研究結論及建議。首先總結了論文的主要結論：股權激勵本質上是企業(yè)所有者對企業(yè)經營者的一項長期激勵制度，并同時存在正、負兩方面的效用，分別表現為“利益趨同”與“利益侵占”，以經理人持股為主要表現形

9、式的股權激勵的最終激勵效用取決于正、負效用疊加的結果；在我國現階段股權激勵尚處于起步階段，實施范圍相對較小，對企業(yè)績效確實存在一定的影響但兩方面效用的疊加結果卻為負，即現階段實施的股權激勵非但沒有改善企業(yè)的績效水平反而使企業(yè)的績效總體水平有所降低；其次，在本文理論及實證分析的基礎上提出了幾點建議，包括企業(yè)微觀層面和政府宏觀層面兩方面。 三、主要貢獻 本文在理論研究的基礎上，結合中國上市公司經營者股權激勵的實際情況進行實證

10、分析，力爭用理論分析來闡釋實踐中的問題，同時也力求以實證來證實理論。主要貢獻有： 第一，對股權激勵的概念、特點及功能作用進行了較為系統(tǒng)的闡述，對已有文獻中對股權激勵的理解做了重要的補充，更深入地揭示了股權激勵的本質； 第二，本文重點強調了股權激勵正、負兩方面的效用，用實證結果印證了我國目前實施股權激勵所表現出來的兩面性； 第三，本文通過對經理層股權激勵比例與公司績效之間的數量關系進行了回歸計算，得到了相應的函數表