ab股價差的系統(tǒng)因素分析

1、一、 一、AB AB 股價差的系統(tǒng)因素分析 股價差的系統(tǒng)因素分析 1.市場分割 影響 AB 股價差的直接因素是市場分割。同一公司在 A、B 股市場上的價格差由于市場分割而無法通過市場套利來平衡價格，AB 股價差也就一直存在.雖然 B 股市場已向國內(nèi)自然人投資者開放、QFII 制度也已推出，但市場分割仍然存在，AB 股價差也就不會在短期內(nèi)消除。而市場分割的根本原因還在于人民幣不能完全自由兌換，AB 股市場沒有完全開放。 我們通過對 200

2、3 年上海 A 股指數(shù)(A1)和 B 股指數(shù) (B1)、深圳 A 股指數(shù)(A：)和 B 股指數(shù)(B2)的每周收盤數(shù)進行統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，A1 與 A2 的相關(guān)系數(shù) R=0.811，說明滬深兩個 A 股市場高度相關(guān)，上市公司在兩個市場面臨的是同樣的政治、經(jīng)濟環(huán)境，資金可以自由流動，而 A1 與 B1 的相關(guān)系數(shù) R＝0.603，A2 和 B2 的相關(guān)系數(shù) R＝0.106，說明滬深的 AB 股市場存在市場分割，深圳市場市場分割更嚴重。 2.流動

3、性差異 B 股市場相對于 A 股市場來說，是個袖珍型的市場，投資選擇余地較小，從而增加了B 股市場的流動性風險。另外，B 股發(fā)行采取向境外私募方式發(fā)行，限制了投資者的群體，屬于國內(nèi)市場的 B 股市場對境外投資者來說又是離岸市場，B 股投資者只有接受更低的 B股價格才能彌補流動性風險的增加，因此 AB 股價差擴大。 修改后的 CAMP 模型可以理論上解釋這種差異。考慮流動性風險，CAPM 模型變?yōu)椋篟＝R1+β(Rm-Rf)+ω，其中ω為

4、由于流動性成本存在投資者所要求的額外收益。從該模型看出，由于存在流動性成本(流動性越低，成本越高)，投資者必然要求更高的收益，從而對價格較低的股票才有需求。因此，相對于 A 股，B 股流動性差，成本高，B 股投資者只愿意支付更低的價格來獲取較高的收益率以彌補流動性不足。 3.信息非對稱差異 A 股市場采用的是國內(nèi)的會計準則PRCGAAP(General Accepted Accounting Princinals)，而 B 股市場采用的

5、是國際會計準則IAS(International Accounting Standards)。選擇性披露行為導致的一些內(nèi)幕交易、市場操縱行為使得獲取信息不足的 B 股投資者的投資風險擴大。Y. Gao 和 Y.K.Tse(2001)通過事件分析法對國內(nèi)和國外投資者的信息環(huán)境作了實證分析，表明國內(nèi)投資者在獲取信息方面存在優(yōu)勢，說明信息非對稱差異存在。B 股投資者將比 A 股投資者面臨更多的風險，因此，B 股投資者會有更高的預期收益來彌補增

6、加的信息成本，這樣他們所愿意支付的 B 股價格就會比 A 股低。 4.需求價格彈性差異 B 股投資者對 B 股的需求曲線較為水平，即彈性較大，而 A 股投資者對 A 股的需求曲線卻有明顯的向下傾斜的走勢，即彈性較小。在中國股票市場，國內(nèi)投資者的資產(chǎn)組合中相關(guān)數(shù)據(jù)取自 2002 年 12 月 31 日，數(shù)據(jù)來源于浙江信托校園網(wǎng)和天和證券網(wǎng)。樣本選擇取滬深含 AB 股的公司，各 43 家(PT 公司除外)，由于 ST 天海、ST 板材 B

7、在 6 月期間停牌，故排除在外，滬、深有效樣本數(shù)各取為 42 家。 本文的多元線性回歸分析主要是以深圳市場的 42 個樣本為對象的。 2.AB 股價差統(tǒng)計分析 根據(jù)上文規(guī)定的樣本數(shù)據(jù)，對滬市、深市分別進行統(tǒng)計、計算，結(jié)果如表二所示. 表二 AB 股價差區(qū)間分布表 AB 股價差 0~0.5 0.54~1 1~1.5 >1.5樣本數(shù)（滬/深） 4 4 16 17 16 18 6 3所占百分比（%） 9.52 9.52 38.10 4

8、0.48 38.10 42.86 14.28 7.14統(tǒng)計表明，滬深平均 AB 股價差均值分別為 1.14、1.04，方差為 0.41、0.12，偏斜度為 2.4、-0.1，滬深 AB 股價差主要集中在 0.5～1.5 之間，樣本數(shù)為 32、35 家，所占份額高達 74.2%、83.34%。這說明大部分公司的 A 股股價比 B 股股價高出一倍左右；從方差來看，滬市 AB 股價差變化幅度比深市更甚；滬市 AB 股價差稍微有點呈右偏狀態(tài)，它

9、的中值略微小于平均值，而深市則相反。 3.多元線性回歸分析 (1)變量假設(shè) 我們主要是探究影響個股價差的非系統(tǒng)因素，所以我們更多地從公司內(nèi)部來考慮影響AB 股價差的因素。我們將影響 AB 股價差的這些因素分為以下幾類： 一類是反映特定公司基本面素質(zhì)的財務(wù)指標，我們選取了銷售毛利率、主營業(yè)務(wù)利潤率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等 14 個反映公司的贏利能力、經(jīng)營效率、償債能力和成長能力等各個方面情況的財務(wù)指標，這些指標基本涵蓋了公司基本素質(zhì)

10、的各個方面，反映了公司的綜合財務(wù)狀況和經(jīng)營效果。由于多重共線性問題的存在，我們需要運用統(tǒng)計分析中的主成份分析法從 14 個財務(wù)指標中提取公因子并因子旋轉(zhuǎn)。通過處理，我們得到 5 個公因子，以 Fi 表示，這 5 個公因子解釋了原來 14 個指標的 80%，可以替代原來的 14 個財務(wù)指標進行回歸。公因子 F1 可以稱為資產(chǎn)收益水平因子，F(xiàn)2 可以稱為盈利能力因子，F(xiàn)3 為短期償債能力因子，F(xiàn)4 為經(jīng)營效率因子，F(xiàn)5 為成長能力因子。 二