基于非對稱信息和投資者情緒的AH股價差研究.pdf

1、在全球經(jīng)濟一體化的背景下，雙重上市成為了企業(yè)境外、境內(nèi)融資的一個重要方式。在市場分割的條件下，具有相同企業(yè)背景和未來現(xiàn)金流的 AH股雙重上市公司股票長期以來存在著同股不同價的現(xiàn)象，雖然其他國家、地區(qū)的資本市場上亦有類似現(xiàn)象，但中國是唯一一個內(nèi)資股相對于外資股存在較大幅度溢價的國家，這種現(xiàn)象被稱為“中國股票市場之迷”。這種“中國特例”在一定程度上反映了中國股票市場的制度和投資者構成的特殊性，因此，研究分析影響A股與H股價格差異的因素，有助

2、于深入了解中國股票市場與香港股票市場的差異性，為中國證券市場的完善運行提供有力的理論參考。本文分別從非對稱信息和投資者情緒兩方面入手，去探索影響AH股定價差異的原因。
　　本文首先從非對稱信息的角度研究了 AH的價差現(xiàn)象。本文結合香港和內(nèi)地證券交易市場的實際情況，提出了“兩類公司理論”，把在香港證券交易市場上市的內(nèi)地公司分為兩類，即具有良好成長機會的好公司和欺騙投資者的壞公司，并通過分析“壞公司”交叉上市的動機和后果，解釋 H股折

3、價現(xiàn)象。接著本文提出了三個反映非對稱信息程度的可檢驗指標：交叉上市、總部的地理位置和市場價值；并以托賓Q作為反映上市公司股票價值的指標，建立了兩個以托賓Q為被解釋變量的多元線性回歸模型，通過實證分析，對上述三個可檢驗指標與托賓 Q的相關性進行了檢驗。研究結果顯示：交叉上市與托賓 Q負相關，而總部的地理位置和市場價值與上市公司托賓 Q正相關。因此得出：交叉上市活動中的非對稱信息因素會影響上市公司股票價值，具體表現(xiàn)為交叉上市折價，而總部地理

4、位置較好、市場價值較大的H股公司，H股折價率較低，AH股價差減小。
　　為了研究投資者情緒對 AH股價差的影響，本文首先采用主成分分析法分別構造A股和H股市場綜合情緒指數(shù)。接著，對靜態(tài)的資產(chǎn)定價模型進行改進，將投資者情緒指數(shù)作為條件信息加入風險參數(shù)貝塔中，先后運用時間序列回歸和橫截面回歸檢驗投資者情緒是否能夠幫助資產(chǎn)定價模型有效地捕捉股票定價異象。實證結果表明：加入投資者情緒的條件定價模型，AH股定價的規(guī)模效應變得不顯著，A股定價