我國企業(yè)債券信用價差影響因素分析.pdf

1、我 國企 業(yè)債 券信 用價 差影 響 因素 分析C r e d it 凡 skP r e m iu mo fC h in a ’ 5C o r P o r a teB o n d學(xué) 位 申請 人 :年 級 :學(xué) 科 專 業(yè) :研 究 方 向 :指 導(dǎo) 教 師 :定 稿 時 間 :2 0 0 7金 融 學(xué)2 0 0 9 年 1 2我 國 企 業(yè) 債 券 信 用 價 差 影 響 因素 分 析差 建 立 了 回 歸 定 價 模 型 。通 過

2、上 述 研 究 過 程 ，本 文 得 出 了如 下 的研 究 結(jié) 論 : 在 信 用 風(fēng) 險 溢 價 方 面 ，資 產(chǎn) 市 值 、資 產(chǎn) 波 動 率 、剩 余 期 限 ，資 產(chǎn) 賬 面 價 值 的 對 數(shù) 、 資 產(chǎn) 負(fù) 債 比 、 銷售 收 入 與 資產(chǎn) 比六 個 因子 中 ，只 有 剩 余 期 限 、 銷 售 收 入 與 資 產(chǎn) 比對 企業(yè) 債 券信 用 價 差 影 響 顯 著 ，剩 余 期 限和 銷 售 收 入 與 資 產(chǎn) 比與

3、信 用 價 差 呈 負(fù) 相 關(guān) ; 在流 動 性 溢 價 方 面 ，剩 余 期 限 、月價 格 波 動 率 、月 收益 率 的絕 對 值 / 月 交 易 量 和月 價 格 波 動 率 /換 手 率 四個 因 子 中 ，只 有 剩 余 期 限和 月 價 格 波 動 率 能 夠 對 信 用價 差 影 響 顯 著 ， 月 價 格 波 動 率 與 信 用 價 差 呈 負(fù) 相 關(guān) 。綜 上 ， 以這 三 個 因 子 為解 釋 變 量 構(gòu) 造 信

4、用 價 差 模 型 ，通 過 理 論 價 差 與 實 際 價 差 比較 ， · 可 以看 出模 型的 預(yù) 測 結(jié) 果 較 好 。 最 后 ，本 文 根 據(jù) 研 究 結(jié) 果 對 我 國企 業(yè) 債 券 市 場 提 出 了若 千建 議 。本 文 創(chuàng) 新 之 處 在 于 :一 、 以往 的 國 內(nèi)相 關(guān) 研 究 曾用 信 用 風(fēng) 險 溢 價 公 式 構(gòu) 造 模 型 ， 對 理 論 價 差與 實 際 價 差 進(jìn) 行 比較 。但 普 遍

5、存 在 兩 個 問題 : 一 是 當(dāng) 時 上 市 交 易 的 企 業(yè) 債 數(shù)據(jù) 少 ， 只 有 20 余 支 ，現(xiàn) 在 上 市 交 易 的企 業(yè) 債 券 數(shù) 量 增 多 ，數(shù) 據(jù) 多 實 證 結(jié) 果 更能 反 映 現(xiàn) 實 ; 二 是 僅 針 對 上 市 公 司 發(fā) 行 的 上 市 交 易 企 業(yè) 債 券 作 分 析 (僅 4 支 )，沒 有 將 非 上 市 公 司 的數(shù) 據(jù) 包 含 在 內(nèi) ，而 企 業(yè) 債 券 發(fā) 行 方 更 多 的

6、是 非 上 市 公 司 ，擬 合 結(jié) 果 誤 差 大 。 本 文 實 證 部 分 ， 綜 合 上 市 公 司 和 非 上 市 公 司 數(shù) 據(jù) ， 從 回 歸模 型 下 財 務(wù) 比率 法 和 莫 頓 結(jié) 構(gòu) 化 模 型 兩 方 面 選 擇 對 信 用 價 差 起 顯 著 作 用 的 因子 。 在 風(fēng) 險 溢 價 的 分 析 中 ，上 市 公 司 則‘ 務(wù) 數(shù) 據(jù) 通 過 公 開 的財 務(wù) 報 表 得 到 ， 資產(chǎn) 市 值 和 資 產(chǎn) 波

7、動 性 根 據(jù) B一 S一 M 的股 權(quán) 定 價 公 式 和 資 產(chǎn) 波 動 率 與 股 價 波 動 率間 的 關(guān) 系 式 ，通 過 Mathoad2001 迭 代 計 算 得 到 ; 非 上 市 公 司 財 務(wù) 數(shù) 據(jù) 通 過 評級 公 司 的跟 蹤 評 級 報 告 得 到 ， 資產(chǎn) 市 值 和 資 產(chǎn) 波 動 率 通 過 KMV 開 發(fā) 的 PFM 進(jìn)行 轉(zhuǎn) 換 。二 、 國 外 研 究 得 出 企 業(yè) 債 券 信 用 價 差 要

8、大 于 預(yù) 期 違 約 損 失 ， 之 間 的差 異就 是 信 用 價 差 之 謎 ，對 信 用 價 差 之 謎 的代 表 性 解 釋 之 一 為信 用 價 差 分 解 理 論 ，將 信 用 價 差 分 解 成 稅 收 、風(fēng) 險 溢 價 和 流 動 性 溢 價 等 三 個 因素 。 國 內(nèi)學(xué) 者 大 多僅 從 風(fēng) 險 溢 價 方 面 分 析 信 用 價 差 。 本 文 綜 合 考 慮 風(fēng) 險 溢 價 和 流 動 性 溢 價 ， 風(fēng)險 溢