[教育]債券市場(超級實用)

1、債券市場,1,內(nèi)容提要,2,債券概述美國的國債市場我國的國債市場金融債券公司債券我國債券市場概述,,債券的定義 債券是發(fā)行者依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，是表明投資者與籌資者之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。欠條是不是債券？,,3,債券的基本要素 債券的面值（票面金額、幣種） 債券的債務(wù)人和債權(quán)人 債券的票面利率和計息方式 期限和還本方式 債券的價格,,4,債券的特征 到期償還性 安全

2、性 流動性 價格的低彈性,,5,英國長期國債,6,債券的分類按債券的期限分類 短期債券 中期債券 長期債券,,7,按利息的計算方式 單利債券—僅按本金計息 復(fù)利債券—所生利息加入本金計息 按利息的支付方式 附息債券—債券上附有息票 貼現(xiàn)債券（discount bond） 零息債券（zero-coupon bond）,,8,按利率的變動情況 固定利率債券 浮動利率債券 累進利率債券 按募集方式 公募債券

3、 私募債券,,9,按市場所在地和債券面額貨幣分類 國內(nèi)債券（domestic bond） 國際債券 外國債券 歐洲債券,,10,外國債券（cross-border bond）—它是指發(fā)行人在外國證券市場發(fā)行的，以市場所在國貨幣為面值的債券。目前主要有美國、瑞士、德國、日本四大外國債券市場。 揚基債券（Yankee bond）1993年，中國國際信托投資公司首家在美國發(fā)行2.5億美元揚基債券,,11,武士債券，1982年，中

4、國國際信托投資公司私墓方式在日本東京發(fā)行100億武士債券，1984年，中國銀行以公募方式在東京發(fā)行10年期200億元的武士債券,,12,熊貓債券，2005年10月9日，央行批準(zhǔn)國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行在全國銀行間債券市場發(fā)行人民幣債券。這兩家機構(gòu)在全國銀行間債券市場分別發(fā)行人民幣債券11.3億元和10億元。,,13,龍債券——龍債券是以非日元的亞洲國家或地區(qū)貨幣發(fā)行的外國債券。龍債券是東亞經(jīng)濟迅速增長的產(chǎn)物，從1992年起，龍債券得到

5、了迅速發(fā)展。龍債券在亞洲地區(qū)(香港或新加坡)掛牌上市，其典型償還期限為3～8年。,,14,歐洲債券（Euro bonds）它是指發(fā)行人在外國證券市場上發(fā)行的、以市場所在國之外的第三國貨幣為面值的債券。歐洲債券一般使用可自由兌換的貨幣。如：歐洲美元債券、歐洲日元債券、歐洲英鎊債券等,,15,按照發(fā)行主體分為： 國債 公司債券 金融債券,,16,內(nèi)容提要,17,債券概述美國的國債市場我國的國債市場金融債券公司債券我國債券市場

6、概述,,中長期國債中長期國債債是2-10年的中期國債（treasury notes）和11-30年的長期國債（treasury bonds）的總稱。兩者除了期限的區(qū)別之外，有一個重要的區(qū)別，即長期國債可以在給定的贖回期內(nèi)（通常是期限的最后五年）提前贖回。,,18,中長期的國債主要用于彌補財政赤字，或者用于特定目的，比如戰(zhàn)爭、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提供公共物品等。比如，我國臺灣為實現(xiàn)“耕者有其田”發(fā)行過稻谷債券，為實現(xiàn)“都市平均地權(quán)”發(fā)行過土地

7、債券,,19,美國中長期國債的特點規(guī)模巨大、種類繁多美國國債市場是最活躍、最具流動性的債券市場，其買賣價格之差非常小。美國中長期國債采取的是附息國債的形式，一般按面值出售，半年支付一次利息，到期另付本金。,,20,美國中長期國債的一級市場與國庫券的一級市場一樣，美國的中長期國債也是多采取拍賣的方式發(fā)行，一級交易商（primary dealers）原則上應(yīng)參加每一次的國債拍賣，也要求他們在二級市場上積極參與交易活動,,21,美國中長

8、期國債的二級市場美國中長期國債的二級市場是柜臺交易市場。美國的政府經(jīng)紀(jì)人（government brokers）和一級交易商等不斷的提供國債的報價，并傳輸?shù)矫恳粋€終端,,22,交易商的利潤買賣價差擁有證券的升值和空頭證券的貶值擁有證券的利息和籌集證券資金的成本之差,,23,國債行情表,,24,觀察上面的數(shù)據(jù)，表明利率的一列顯示的是約定的利息率，就是說，上述的第一種債券，它的到期日為2005年8月，約定的收益率為每年6.5%，第二

9、列中的字母n表示這種債券是中期國庫券，沒有n則表示該種債券是長期國庫券，即2006年和2009至2014年到期的長期國庫券利率分別為9又3/8和11又3/4。,,25,國債的應(yīng)計利息當(dāng)投資者中途購買長期國債的時候，他必須向交易商補償從上次利息支付到交易結(jié)算日期間累計產(chǎn)生的息票收益，這部分利息收益叫做應(yīng)計利息（accrued interest）。,,26,因此，交易結(jié)算時國債購買者向銷售者支付的價格為中長期國債的價格和應(yīng)計利息之和。兩者

10、之和被稱為證券的全價（full price 或者dirty price）。而不包括應(yīng)記利息的價格被稱為凈價（clean price）,,27,,28,2004年，你購買了10000美元2011年5月15日到期的中期國債（結(jié)算日在兩天之后，因此，你將在2004年8月4日實際擁有這份國債）。此國債的息票利率為5.875%，當(dāng)其市場報價為101：11。上次的利息支付時間為2004年5月15日，下一次利息支付時間為2004年11月15日。請計算

11、你購買該國債的應(yīng)計利息和全價,,29,,30,此國債購買者在結(jié)算日應(yīng)向銷售者支付的應(yīng)計利息是5.875%/2×81/184=1.29314%也就是129.314美元利息額。此國債的凈價為101%+1%×11/32=101.34375%這筆交易的全價為凈價 + 應(yīng)計利 = 全價101.34375%+1.29314%=102.63689%,,31,政府機構(gòu)債券政府

12、機構(gòu)債券一般指政府有關(guān)機構(gòu)以自己的名義，而不是以政府或國家的名義發(fā)行的債券；雖然發(fā)行債券的機構(gòu)不是政府，甚至可能是私營機構(gòu)，從政府那里得到了發(fā)債的許可，政府出于宏觀的考慮，為這些債券提供一定程度的信用或擔(dān)保，或進行某種方式的監(jiān)管。,,32,聯(lián)邦機構(gòu)債券（federal agency securities）美國的政府機構(gòu)債券分為兩類：聯(lián)邦有關(guān)機構(gòu)債券聯(lián)邦資助機構(gòu)的債券,,33,聯(lián)邦有關(guān)機構(gòu)是政府的助手。如政府國民貸款協(xié)會、美國進出口銀

13、行、小企業(yè)管理局、海上管理局。它們的存在與聯(lián)邦政府的職能有關(guān)。大部分機構(gòu)發(fā)行的債券有美國政府的全部信譽支持。所有機構(gòu)的證券發(fā)行不需要向Sec登記，一般不免州所得稅。自從1973年成立聯(lián)邦融資銀行后，這些機構(gòu)主要通過該銀行融資，直接發(fā)行證券很少,,34,聯(lián)邦資助機構(gòu)是政府特許的私人所有的實體。國會批準(zhǔn)這樣實體的目的是為了減少某些重要經(jīng)濟成分的借款的成本，這些機構(gòu)直接在市場上發(fā)行債券。美國現(xiàn)有8家這種機構(gòu)，它們是聯(lián)邦農(nóng)場信貸銀行體系、農(nóng)場信

14、貸融資協(xié)助公司、聯(lián)邦家庭貸款銀行、聯(lián)邦家庭貸款抵押公司、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會、學(xué)生貸款銷售協(xié)會、融資公司、重組信托公司。,,35,市政債券市政債券是地方政府發(fā)行的債券。在美國，市政債券是指由州、市、縣、美國的領(lǐng)地以及它們的授權(quán)機構(gòu)或代理機構(gòu)發(fā)行的債券,,36,市政債券分類一般責(zé)任債券是投資者投資市政借款的最保險形式，因為它們是由發(fā)行政府的“充分信任和信用”保證的，可以用任何收入來償還。州、縣和城市政府以及學(xué)校管區(qū)都有權(quán)向市民征稅，來支付

15、發(fā)行債券的本金和利息。,,37,一般責(zé)任債券是以這種稅收權(quán)利充分作為保證，通常在發(fā)行前要經(jīng)過公眾投票表決同意。一般責(zé)任債券的風(fēng)險或品質(zhì)取決于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟基礎(chǔ)（收入和財產(chǎn)價值）和發(fā)行債券的總量。,,38,收入債券，收入債券只能用某一特定收入來償還。比如一個收費公路或污水處理項目，在發(fā)行前一般也不需要公眾投票，這些債券不受政府稅收權(quán)利的保證或支持，而是依賴于它們支持的特定項目創(chuàng)收的能力。,,39,最常見的一種收入債券是學(xué)生貸款收入債券（SLR

16、B），是由州政府的機構(gòu)發(fā)行的，用于對大學(xué)生發(fā)放貸款。聯(lián)邦政府對SLRB的本金和利息提供100%的擔(dān)保，允許發(fā)行機構(gòu)執(zhí)行很低的貸款違約金率。如果很多學(xué)生不能歸還貸款，聯(lián)邦政府保證償付債券本金和利息的一比例（通常為80%～90%）,,40,,41,市政債券的風(fēng)險市政債券特別吸引投資者的一個特征就是它們的信用等級很高，大約有10%的市政債券被穆迪投資者服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司定為AAA級，一半被定義為AA級或A級。全國只有很少一部

17、分州和地方政府的債券被定義為BA級或更低或沒有級別。,,42,很久以來州和地方政府都保持著完美的信用記錄。大蕭條以來，主要市政債券從未違約，然而70-90年代惡劣的經(jīng)濟和金融環(huán)境促使許多投資者重新評定市政債券的信用等級，特別是一些大城市發(fā)行的和與當(dāng)?shù)卣奶囟椖?,43,1978年12月克利蘭夫成為1930年大蕭條以來第一個不能償還債務(wù)的重要城市。接著80年代初一個核電財團——華盛頓公共供電系統(tǒng)（WPPSS）陷入了一場環(huán)境糾紛，項目嚴(yán)

18、重拖延，成本超過了建設(shè)中的核電設(shè)施。結(jié)果是1983年夏發(fā)生了美國歷史上最大的地方政府債券違約事件，總額超過20億美元。,,44,進入90年代，有幾個州和城市債券的信用等級降低了或被列入“信用觀察”的名單。最著名的例子就是加州，1995年夏，美國最大的城市地區(qū)之一，加州的奧蘭治縣宣布將近8億美元的債務(wù)不能被償還。,,45,70和80年代這個縣人口的迅速增長要求當(dāng)?shù)卣罅吭黾臃?wù)設(shè)施。但是奧蘭治縣的選民反對提高稅率的提案，縣政府官員們于是

19、選擇了大量投資政策，包括大量發(fā)行債券。當(dāng)利率提高時，這就帶來了25億美元的損失。面對著無數(shù)貸款者的還款要求，該縣政府花費了近一年制定歸還大部分借款的還款計劃。,,46,內(nèi)容提要,47,債券概述美國的國債市場我國的國債市場金融債券公司債券我國債券市場概述,,我國國債種類實物國債記帳式國債憑證式儲蓄國債電子式儲蓄國債特別國債,,48,我國國債的發(fā)行發(fā)行方式票面利率承銷機構(gòu),,49,,50,,51,我國國債的流通市場

20、,,52,我國的地方國債應(yīng)不應(yīng)該發(fā)行地方債如何來發(fā)行地方債,,53,目前我國地方投融資平臺負債超過6萬億元，其中地方債務(wù)總余額在4萬億元以上，與此同時，地方投融資平臺所隱藏的風(fēng)險也引起了人們的重視，平臺總債務(wù)約相當(dāng)于全國GDP的16.5%，財政收入的80.2%，地方財政收入的174.6%。因此，加強對地方融資平臺的風(fēng)險管理，規(guī)范地方投融資制度成為各地方政府面臨的重大課題。,,54,內(nèi)容提要,55,債券概述美國的國債市場我國的國債

21、市場金融債券公司債券我國債券市場概述,,金融債券政策性金融債券商業(yè)銀行債券一般債務(wù)次級債券混合資本債券,,56,,57,內(nèi)容提要,58,債券概述美國的國債市場我國的國債市場金融債券公司債券我國債券市場概述,,公司債券公司債券、政府債券和股票是資本市場上三大基本證券。在美國，公司債比例占到了60%以上。在歐美發(fā)達國家，企業(yè)債券融資通常是股權(quán)融資的3-10倍，而我國不足1/5。,,59,公司債券的特征對企業(yè)來講

22、發(fā)行公司債 債權(quán)關(guān)系，不涉及控制權(quán) 可以規(guī)避一些法律限制 發(fā)行成本較發(fā)行股票低 股票股息屬公司權(quán)益，再分配前要交納所得稅，而債券利息可列入生產(chǎn)費用，還可以轉(zhuǎn)嫁給消費者,,60,對投資者來說，相對于其他債券 收益率較高 期限靈活 滿足不同偏好,,61,公司債券的擔(dān)保抵押債券（mortgage bonds）質(zhì)押債券（collateral trust bonds）設(shè)備信托憑證（equipment trust certifi

23、cates）信用債券（debenture bonds）,,62,次級債（subordinated debenture bonds）擔(dān)保債券（guaranteed bonds）收入債券——這種債券是在公司重組或面臨其他財務(wù)困難的時候發(fā)行的債券，只有在公司贏利時才有利息支付，并且求償權(quán)優(yōu)先于股東,,63,債券的一些附加條款可轉(zhuǎn)換債券可贖回債券附加認股權(quán)證的債券償債基金債券參與公司債浮動利率債券,,64,我國企業(yè)債券發(fā)展我

24、國企業(yè)債券自80年代初期發(fā)展以來，經(jīng)歷了一波三折的發(fā)展過程。1987年3月，國務(wù)院頒布實施了《企業(yè)債券管理暫行條例》，當(dāng)時對企業(yè)債券的定義是，中國境內(nèi)具有法人資格的全民所有制企業(yè)，在境內(nèi)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。,,65,1990年到1993年，我國企業(yè)債券發(fā)展步伐很快，不僅發(fā)債規(guī)模在我國企業(yè)債券歷史上達到最大，而且企業(yè)債券品種也比較繁多。以1992年為例，當(dāng)時批準(zhǔn)發(fā)行的企業(yè)債券品種就有：國家投資債券、國家投

25、資公司債券、中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券、地方投資公司債券、住宅建設(shè)債券、短期融資券、內(nèi)部債券等,,66,1993年8月國務(wù)院修訂頒布了《企業(yè)債券管理條例》，對企業(yè)債券發(fā)行主體的范圍放寬，取消了只有全民所有制企業(yè)可以發(fā)債的限制。由于1993年以前批準(zhǔn)發(fā)行的企業(yè)債券有部分出現(xiàn)了到期不能及時兌付問題，造成了一定的不利影響。因此，從1994年開始，已出現(xiàn)的企業(yè)債券品種大部分都被取消。,,67,2000年以來，由于企業(yè)債管理條例的修改，企業(yè)發(fā)債須

26、通過國家計委特批獲得額度，導(dǎo)致企業(yè)債發(fā)行停滯不前，當(dāng)年企業(yè)債融資僅100多億元。2001年中國特批約10家左右的企業(yè)發(fā)債，發(fā)債企業(yè)多為中央直屬企業(yè)。當(dāng)年企業(yè)債券實際融資不到170億元，這些債券直到2002年8月底才全部發(fā)完。2005年，人行推出一年以內(nèi)短期融資券，立刻受到市場熱捧。,,68,2007年8 月14日證監(jiān)會頒布了 《公司債發(fā)行試點辦法》，并于8月16日頒布與之配套的《公開發(fā)行公司債券募集說明書》《公開發(fā)行公司債券申請文件》作

27、為具體操作指引?！豆緜l(fā)行試點辦法》頒布使得我國證券市場有了真正意義上的公司債，對均衡發(fā)展資本市場有著十分重要的意義。,,69,,70,集合企業(yè)債券企業(yè)集合債券是通過牽頭人組織，以多個企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，發(fā)行企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度分別負債，采用集統(tǒng)一的債券名稱，統(tǒng)收統(tǒng)付，以發(fā)行額度向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式。,,71,它是以銀行或證券機構(gòu)作為承銷商，由擔(dān)保機構(gòu)，評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中

28、介機構(gòu)參與，并對發(fā)債企業(yè)進行篩選和輔導(dǎo)以滿足發(fā)債條件的新型企業(yè)債券形式。這種“捆綁發(fā)債”的方式，打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，開創(chuàng)了企業(yè)新的融資模式，它的出現(xiàn)是企業(yè)債券發(fā)行的重大創(chuàng)新。,,72,集合票據(jù)集合票據(jù)，是指2個以上10個以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。集合發(fā)行能夠解決單個企業(yè)獨立發(fā)行規(guī)模小、流動性不足等問題

29、。,,73,可轉(zhuǎn)換債券在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。可轉(zhuǎn)債具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性。所以投資界一般戲稱，可轉(zhuǎn)債對投資者而言是保證本金的股票。,,74,可轉(zhuǎn)換證券的意義 吸引投資者、促進證券順利發(fā)行 能夠規(guī)避一些法律限制 可轉(zhuǎn)換證券的發(fā)行成本低 企業(yè)可以獲得轉(zhuǎn)換溢價,,75,可轉(zhuǎn)換債券的基本要素 基準(zhǔn)股票 票面利率（大約為同類債券的2/3） 期限 轉(zhuǎn)換期限,,76,轉(zhuǎn)換價格影響轉(zhuǎn)換價格的因素 公司股票的

30、市場價格 債券的期限 票面利率 轉(zhuǎn)換權(quán)的保護——轉(zhuǎn)換價格隨著該股票的送股、配股、拆分等原因變動,,77,可轉(zhuǎn)換債券的附加條款 贖回條款 回售條款 強制性轉(zhuǎn)換條款,,78,垃圾債券垃圾債券一詞譯自英文Junk bond。Junk意指舊貨、假貨、廢品、哄騙等，之所以將其作為債券的一項形容詞，是因為這種投資利息高（一般較國債高4個百分點）、風(fēng)險大，對投資人本金保障較弱。,,79,垃圾債券的種類延遲付息債券——發(fā)行初期不付息實

31、物支付債券利息漸增債券可延續(xù)調(diào)息債券,,80,垃圾債券最早起源于美國，在本世紀(jì)20及30年代就已存在。70年代以前，垃圾債券主要是一些小型公司為開拓業(yè)務(wù)籌集資金而發(fā)行的，由于這種債券的信用受到懷疑，問津者較小，70年代初其流行量還不到20億美元。,,81,70年代末期以后，垃圾債券逐漸成為投資合狂熱追求的投資工具，到80年代中期，垃圾債券市場急劇膨脹，迅速達到鼎盛時期。在整個80年代，美國各公司發(fā)行垃圾債券1700多億美元，其中被稱

32、作“垃圾債券之王”的德崇證券公司就發(fā)行了800億美元，占47%。,,82,1988年垃圾債券總市值高達2000億美元。1983年德崇證券收益僅10多億美元，但到了1987年該公司就成為華爾街盈利最高的公司，收益超過40億美元。有“垃圾債券之神”、“魔術(shù)師”之稱的該公司負責(zé)人米爾根1987年的薪俸高達5.5億美元，“尋找資金就要找米爾根”成為當(dāng)時市面的流行語。,,83,垃圾債券80年代在美國能風(fēng)行一時，主要有以下幾個原因：一是80年代初

33、正值美國產(chǎn)業(yè)大規(guī)模調(diào)整與重組時期，由此引發(fā)的更新、并購所需資金單靠股市是遠遠不夠的，加上在產(chǎn)業(yè)調(diào)整時期這些企業(yè)風(fēng)險較大，以盈利為目的的商業(yè)銀行不能完全滿足其資金需求，這是垃圾債券應(yīng)時而興的重要背景。,,84,二是美國金融管制的放松，反映在證券市場上，就是放松對有價證券發(fā)行人的審查和管理，造成素質(zhì)低下的垃圾債券紛紛出籠。三是杠桿收購的廣泛運用，即小公司通過高負債方式收購較大的公司。其中最著名的例子是1988年底，亨利·克萊斯收

34、購雷諾煙草公司，收購價高達250億美元，但克萊斯本身動用的資金僅1500萬美元，其余99.94%的資金都是靠米爾根發(fā)行垃圾債券籌得的。,,85,四是80年代后美國經(jīng)濟步入復(fù)蘇，經(jīng)濟景氣使證券市場更加繁榮。在經(jīng)濟持續(xù)旺盛時期，人們對前景抱有美好憧憬，更多地注意到其高收益而忽略了風(fēng)險，商業(yè)銀行、證券承銷商及眾多投機者都趨之若鶩，收購者、被收購者、債券持有者和發(fā)行人、包銷商都有利可獲。,,86,然而，巨額的垃圾債券像被吹脹的大氣泡，終有破滅的

35、一天。由于債券質(zhì)量日趨下降，以及1987年股災(zāi)后潛在熊市的壓力，從1988年開始，發(fā)行公司無法償付高額利息的情況屢有發(fā)生，垃圾債券難以克服“高風(fēng)險—>高利率—>高負擔(dān)—>高拖欠—>更高風(fēng)險……”的惡性循環(huán)圈，逐步走向衰退。,,87,垃圾債券在美國風(fēng)行的十年雖然對美國經(jīng)濟產(chǎn)生過積極作用，籌集了數(shù)千億游資，也使日本等國資金大量流入，并使美國企業(yè)在強大外力壓迫下刻意求新，改進管理等，但也遺留下了嚴(yán)重后果，包括儲蓄信貸業(yè)