證券投資基金風(fēng)格漂移、基金經(jīng)理能力及其關(guān)系研究.pdf

1、證券投資基金作為最大的機(jī)構(gòu)投資者，其在我國資本市場中的作用日益凸顯。隨著基金品種、數(shù)量、投資方式的日益增加和多樣化，“基民”隊伍迅速擴(kuò)張，證券投資基金已經(jīng)成為大眾理財?shù)牧餍型顿Y方式。因此，對研究基金風(fēng)格漂移與基金經(jīng)理能力及兩者間的關(guān)系的研究顯得極為重要和緊迫。然而，目前國內(nèi)外對這一方面的研究非常有限，也正是在這一背景下，本文旨在通過對基金風(fēng)格漂移與基金經(jīng)理能力的定量分析，進(jìn)而分析風(fēng)格漂移與基金經(jīng)理能力之間的關(guān)系，以期對兩者的關(guān)系有一個較

2、為清晰的認(rèn)識，為投資決策、政策制定提供一定的參考依據(jù)。 本文以我國開放式基金為研究對象，采用基于收益率的Gruber風(fēng)格識別模型對股票型與混合型基金分別按季及市場行情劃分樣本期間，進(jìn)行風(fēng)格分析識別；同時輔以基于持倉的晨星風(fēng)格箱(Style-Box)法，對基金的成長--價值屬性進(jìn)行歸類；另外，本文采用E-G模型對債券型基金的投資類型風(fēng)格進(jìn)行界定。在基金經(jīng)理能力評價方面，本文根據(jù)超夏普比率-ESR的思想，構(gòu)造了超RAROC-ERAR

3、OC指標(biāo)，對不同樣本期的基金經(jīng)理能力進(jìn)行研究，并對比了ERAROC指標(biāo)與RAROC指標(biāo)，提出了合理基金經(jīng)理能力指標(biāo)應(yīng)滿足的一些條件。最后通過構(gòu)造風(fēng)格漂移程度指標(biāo)，對基金經(jīng)理能力與風(fēng)格漂移關(guān)系進(jìn)行了回歸分析；并對兩者進(jìn)行了Spearman和Kendall相關(guān)性檢驗。 通過對2004年1月1日--2008年3月31日的開放式基金日收益率數(shù)據(jù)，利用時間序列及面板數(shù)據(jù)方法研究表明：對股票型與混合型基金來說，無論是基金整體還是單個基金，在

4、相同樣本期內(nèi)，風(fēng)格趨同明顯，各基金ERAROC值比較趨于一致，這一定程度上反映了基金經(jīng)理在投資行為上的羊群效應(yīng)；在不同樣本期內(nèi)，基金風(fēng)格隨市場行情而變化，幾乎沒有基金能在整個研究期內(nèi)保持風(fēng)格一致，存在明顯的風(fēng)格漂移現(xiàn)象；通過對比股票型與混合型基金招募書宣稱的風(fēng)格即名義風(fēng)格與實際風(fēng)格發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)基金存在風(fēng)格錯配；而對債券型基金投資類型分析中也發(fā)現(xiàn)，許多債券型基金實際投資類型與宣稱的不一致。在基金經(jīng)理能力評價指標(biāo)上，發(fā)現(xiàn)不同基金在同一樣本期

5、內(nèi)其ERAROC指標(biāo)雖然有較大變化，但總體上表現(xiàn)較為均衡，而在不同樣本期內(nèi)則分化明顯，這也反映了基金經(jīng)理在投資時存在羊群效應(yīng)。從分析結(jié)果來看，基金經(jīng)理在熊市行情較牛市行情具有更強(qiáng)的選股擇時、資產(chǎn)配置能力，而在震蕩調(diào)整行情中，其能力最弱；從整體上而言我國開放式基金經(jīng)理能力并不明顯。 最后根據(jù)上述風(fēng)格分析與基金經(jīng)理能力評價的結(jié)果分析兩者關(guān)系得出以下結(jié)論：基金風(fēng)格漂移并未在基金經(jīng)理能力中得以體現(xiàn)，即：基金風(fēng)格漂移并非是由基金經(jīng)理個人能