糧食安全視角下的投資機(jī)會(huì)

1、核心結(jié)論：①糧價(jià)上漲會(huì)帶動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈估值提振，但糧價(jià)上漲后期有業(yè)績支撐的板塊彈性更大，如農(nóng)化、種業(yè)。②供需格局短期難緩解，下半年糧價(jià)易漲難跌，建議關(guān)注基本面改善&政策催化兩條主線， 其中基本面改善板塊確定性更強(qiáng)， 推薦優(yōu)先級(jí)更高，包括受益漲價(jià)的農(nóng)化、養(yǎng)殖業(yè)、需求&政策催化的種業(yè)。③農(nóng)化：糧價(jià)上漲帶動(dòng)種植意愿提升，拉動(dòng)化肥需求，擴(kuò)張毛利，基本面上行，出口政策邊際放松或提供更大彈性。④種業(yè)振興：糧價(jià)支撐行業(yè)景氣度向上，產(chǎn)能去

2、化當(dāng)前種子庫存處歷史低位，種業(yè)有望迎來量價(jià)齊升。⑤養(yǎng)殖業(yè)：去年 7 月以來母豬產(chǎn)能持續(xù)去化，今年 3 月豬價(jià)二次探底，伴隨下半年消費(fèi)回暖豬價(jià)有望維持上行趨勢。⑥農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化：農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼常態(tài)化，農(nóng)業(yè)機(jī)械化率超 70%，政策重心從增量轉(zhuǎn)為提質(zhì)。⑦農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈管理：疫情后政策加碼保障農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈穩(wěn)定，鞏固我國糧食體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力。引言：東吳策略前期報(bào)告《糧食安全系列一》強(qiáng)調(diào)，受疫情、地緣政治沖突、貿(mào)易限制等因素影響，當(dāng)前全球糧食危機(jī)醞釀中，

3、國內(nèi)大豆、油脂等品種對(duì)外依存度高，種業(yè)大而不強(qiáng)，關(guān)鍵品種依賴進(jìn)口。為避免輸入型通脹，牢牢把握住中國人自己的飯碗，近期政策持續(xù)加碼，我們認(rèn)為糧食安全已成底線思維，6-8 月的業(yè)績空窗期或?qū)⒊蔀槭袌鲋骶€。從歷史表現(xiàn)來看，糧食危機(jī)期間，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)表現(xiàn)亮眼，推薦關(guān)注種業(yè)振興、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化（農(nóng)田、農(nóng)機(jī)） 、化肥農(nóng)藥、養(yǎng)殖業(yè)、農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈管理。表1：糧食安全主題投資股票池（數(shù)據(jù)截至 2022/6/24）涉及領(lǐng)域 證券簡稱 市值（億元）PE（倍，

4、TTM） 主營業(yè)務(wù)先正達(dá) - - 國內(nèi)轉(zhuǎn)基因種子龍頭企業(yè)，玉米、大豆種子產(chǎn)品優(yōu)勢明顯種業(yè)振興隆平高科 221 289.0 國內(nèi)兩雜種子龍頭企業(yè)荃銀高科 113 59.0 雜交水稻、雜交玉米種子鉀肥藏格礦業(yè) 519 26.1 以青海省察爾汗鹽湖鉀鹽資源為依托的資源型鉀肥生產(chǎn)企業(yè)氮肥陽煤化工 99 25.3 丙烯、粗醇、復(fù)合肥、尿素農(nóng)化磷肥 興發(fā)集團(tuán) 453 8.1 以磷化工系列產(chǎn)品和精細(xì)化工產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主業(yè)川發(fā)龍蟒 291 2

5、4.7 磷酸一銨、磷酸氫鈣等磷酸鹽產(chǎn)品以及各種復(fù)合肥產(chǎn)品揚(yáng)農(nóng)化工 424 25.2 農(nóng)藥及制劑的制造、農(nóng)藥的技術(shù)開發(fā)、應(yīng)用服務(wù)農(nóng)藥廣信股份 184 10.4 生物化學(xué)農(nóng)藥及微生物農(nóng)藥制造銷售，獸用藥品制造銷售中聯(lián)重科 518 10.9 工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械和金融服務(wù)多位一體的高端裝備制造企業(yè)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化農(nóng)機(jī)裝備一拖股份 127 24.0 履帶拖拉機(jī)、輪式拖拉機(jī)和柴油機(jī)等華測導(dǎo)航 183 58.6 農(nóng)機(jī)智能化、測繪無人機(jī)、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、智能交通農(nóng)

6、田水利建設(shè) 大禹節(jié)水 48 35.6 農(nóng)田和水利領(lǐng)域信息化軟件集成和硬件產(chǎn)品制造養(yǎng)殖業(yè) 牧原股份 3,028 -57.8 我國最大的自育自繁自養(yǎng)大規(guī)模一體化的生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一鹽湖股份 1,595 22.2 國內(nèi)起步最早、規(guī)模最大的氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)華魯恒升 621 7.7 尿素、DMF、醋酸和三甲胺云天化 540 11.5 以磷產(chǎn)業(yè)為核心的綜合性化工企業(yè)和磷肥制造商從行情節(jié)奏來看， 受購置補(bǔ)貼催化的農(nóng)機(jī)裝備率先領(lǐng)漲， 后期有基本面支撐的農(nóng)化

7、、種業(yè)彈性更大。糧價(jià)上漲會(huì)帶動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整體估值提振，是相關(guān)板塊股價(jià)普漲的主要貢獻(xiàn)（圖 6） ，但糧價(jià)上漲下半場有業(yè)績支撐的板塊彈性更大。2006-2008 年糧價(jià)上漲階段農(nóng)化板塊 PE 漲幅 328%、對(duì)股價(jià)貢獻(xiàn)度 65%；種業(yè) PE 漲幅 207%、貢獻(xiàn)度 66%；養(yǎng)殖業(yè) 91%、 29%； 林業(yè) 548%、 210% （PE 漲幅超過股價(jià)漲幅） ； 農(nóng)產(chǎn)品加工 710%、 200%。從行情節(jié)奏來看，兩輪糧價(jià)上漲

8、的前半段農(nóng)機(jī)裝備表現(xiàn)更強(qiáng)，主要由農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼的催化提振，而糧價(jià)上漲后半段則由基本面更強(qiáng)的板塊領(lǐng)漲，如受益漲價(jià)的農(nóng)化制品，以及需求拉動(dòng)的種植業(yè)。圖2：06-08 年糧食危機(jī)前半段飼料、 農(nóng)機(jī)、 養(yǎng)殖業(yè)表現(xiàn)更強(qiáng) 圖3：06-08 年糧食危機(jī)后半段種業(yè)、農(nóng)化板塊彈性更大06-08糧食危機(jī)前半段相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)（%，06/01-07/03）14012010080604020006-08糧食危機(jī)后半段相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)（%，07/04-08/03）1201

9、00806040200飼 農(nóng) 動(dòng) 養(yǎng) 漁 料 機(jī) 物 殖 業(yè) 設(shè) 保 業(yè)備 健農(nóng) 種 林 農(nóng) 化 植 業(yè) 產(chǎn) 制 業(yè) 品品 加 工種 農(nóng) 農(nóng) 林 植 化 產(chǎn) 業(yè) 業(yè) 制 品品 加 工動(dòng) 農(nóng) 漁 飼 養(yǎng) 物 機(jī) 業(yè) 料 殖 保 設(shè) 業(yè)健 備Wind， Wi

10、nd，圖4：10-12 年糧食危機(jī)第一輪漲價(jià)階段農(nóng)機(jī)表現(xiàn)更強(qiáng) 圖5：10-12 糧食危機(jī)第二輪漲價(jià)階段種業(yè)相對(duì)市場更抗跌1201008060402002010/06-2011/03糧食安全相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)（%）120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -105 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -352012/06-2012/11糧食安全相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)（%）絕對(duì)收益 超額收益（相對(duì)上證綜