國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系研究.pdf

1、隨著股權(quán)分置改革的完成，非流通股股東以送股或縮股等方式作為其股份獲得流通的對(duì)價(jià)安排，明顯改善了“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值即股票價(jià)格的最大化成為全體股東共同追求的目標(biāo)，以此為基礎(chǔ)，上市公司管理層的考核目標(biāo)從強(qiáng)調(diào)靜態(tài)目標(biāo)轉(zhuǎn)為重視動(dòng)態(tài)目標(biāo)考核，同時(shí)相應(yīng)激勵(lì)機(jī)制也從采用年薪制等短期激勵(lì)方式向?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)等長(zhǎng)期激勵(lì)方式轉(zhuǎn)變。全流通將使股價(jià)變動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)層的約束轉(zhuǎn)化為實(shí)際的經(jīng)營(yíng)壓力，同時(shí)也為長(zhǎng)期激

2、勵(lì)手段的建立提供了渠道。 《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)和《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》的相繼出臺(tái)，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市公司中愈演愈烈，國(guó)有控股上市公司以其特殊的企業(yè)性質(zhì)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)備受關(guān)注。在這樣的情況下，股權(quán)激勵(lì)走進(jìn)了國(guó)有控股上市公司的視野，并期望通過(guò)股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施，改善企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，解決企業(yè)長(zhǎng)期激勵(lì)問題，進(jìn)而提升企業(yè)業(yè)績(jī)。可見，當(dāng)前開展對(duì)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究，對(duì)我國(guó)

3、政府、國(guó)有控股上市公司具有重要的借鑒意義?；谶@種背景，本文試圖從股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系的角度，借鑒國(guó)內(nèi)外最新研究成果，對(duì)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系的理論及其應(yīng)用做較為系統(tǒng)、深入的研究。 本文整體結(jié)構(gòu)由前言和正文構(gòu)成，前言主要是對(duì)本文所要研究問題的背景、意義，國(guó)內(nèi)外研究成果、研究框架和方法做概括性闡述。正文分為四部分： 第一部分，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)理論研究。本部分對(duì)論文的相關(guān)概念和相關(guān)理論進(jìn)行了介紹。首先

4、，論文對(duì)國(guó)有控股上市公司、股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象和股權(quán)激勵(lì)的概念進(jìn)行了明確。其次，論文對(duì)研究國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系問題所涉及到的公司治理理論、委托代理理論、人力資本產(chǎn)權(quán)理論、剩余價(jià)值索取權(quán)理論及激勵(lì)約束理論進(jìn)行了總結(jié)和分析。 第二部分，我國(guó)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)的現(xiàn)狀分析。本部分試圖從我國(guó)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)的現(xiàn)狀進(jìn)行研究，以期為我國(guó)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供理論指導(dǎo)。 首先，論文對(duì)我國(guó)國(guó)

5、有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，2005年中國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革全面推開，《公司法》的修訂，2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》、《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》先后正式出臺(tái)，為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供了外部條件。眾多國(guó)有控股上市公司選擇具有操作上可行的，并且比較能發(fā)揮激勵(lì)作用的股權(quán)激勵(lì)模式，以使得股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)最大化，為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供了內(nèi)部條件。其次，論文對(duì)制約我國(guó)國(guó)有控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)發(fā)展的因素進(jìn)

6、行了探討。股票市場(chǎng)的有效性問題，政府對(duì)企業(yè)行為，如投資等重要決策的不當(dāng)干預(yù)，政府的宏觀調(diào)控政策、地方保護(hù)主義、銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的影響等外部影響因素，上市公司治理不健全，經(jīng)理人市場(chǎng)不發(fā)達(dá)等制約著我國(guó)國(guó)有控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展。最后，論文從我國(guó)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)考核現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，目前，上市公司業(yè)績(jī)考核體系單一(九成以上的公司僅依靠?jī)糍Y產(chǎn)收益率的單一指標(biāo))，但股權(quán)分置改革的完成，將市值作為重要指標(biāo)引入企業(yè)業(yè)績(jī)的考核中，進(jìn)

7、而完善了我國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)考核體系。 第三部分，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系：伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)案例研究。本部分是論文的重點(diǎn)和核心，對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)務(wù)進(jìn)行了探討。 首先，論文介紹了股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系的案例背景，探討了伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系的特點(diǎn)。伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)于2007年12月21日發(fā)布公告，并于12月25日公布了自己的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這也是2007年繼中糧地產(chǎn)和中化國(guó)際之后，第三家公布股權(quán)激勵(lì)方案的國(guó)有控股上

8、市公司。筆者認(rèn)為伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)最有研究?jī)r(jià)值的是伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案后出現(xiàn)了虧損，引起了理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)股權(quán)激勵(lì)的質(zhì)疑。 其次，探討了伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系。論文將理論與實(shí)踐相結(jié)合，引進(jìn)凈資產(chǎn)變化趨勢(shì)、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)變化趨勢(shì)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率變化趨勢(shì)、資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)等多種會(huì)計(jì)指標(biāo)及股價(jià)走勢(shì)來(lái)分析企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的推動(dòng)作用。特別是對(duì)伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案后出現(xiàn)虧損的

9、原因進(jìn)行了分析：主要是因?yàn)椤镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》這項(xiàng)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布以前，沒有專門的會(huì)計(jì)制度對(duì)股份支付進(jìn)行專門的規(guī)范，我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的公司只需凋整公司的權(quán)益結(jié)構(gòu)，整個(gè)會(huì)計(jì)處理過(guò)程不會(huì)影響現(xiàn)金流量表和利潤(rùn)表，唯一變化的是原有股東的每股收益會(huì)被攤薄。而新準(zhǔn)則規(guī)定，上市公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)所形成的股份支付，應(yīng)記入股權(quán)激勵(lì)期間的費(fèi)用。因此，存在已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司，管理費(fèi)用可能會(huì)有較大幅度的增加。根據(jù)該規(guī)定

10、，股權(quán)激勵(lì)幅度越大，增加的期權(quán)費(fèi)用就越高，對(duì)利潤(rùn)的負(fù)面影響也就越大。 最后，論文介紹了伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)中出現(xiàn)的問題。伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，引發(fā)了伊利公司2007年出現(xiàn)虧損的局面，雖然伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)的虧損不是由股權(quán)激勵(lì)直接引起的，但伊利公司的股權(quán)激勵(lì)方案存在行權(quán)價(jià)格不合理、股權(quán)激勵(lì)力度過(guò)大、行權(quán)安排制約不合理、股權(quán)激勵(lì)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響等方面的問題。 第四部分，結(jié)論與建議。國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的效果已經(jīng)表

11、明：恰當(dāng)應(yīng)用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以有效解決委托代理問題，為企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供動(dòng)力，給股東和公司經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，但是，如果企業(yè)的高管僅僅把股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃當(dāng)作追求自身利潤(rùn)的工具，而不理會(huì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，那么，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃同樣會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的滅亡。企業(yè)應(yīng)通過(guò)提高企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)門檻、完善業(yè)績(jī)指標(biāo)考核體系、積極推進(jìn)“職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)”建設(shè)和建立健全薪酬委員會(huì)的有效監(jiān)督來(lái)完善我國(guó)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)。 論文主要在以下幾個(gè)方面有所貢獻(xiàn)： 1、選題和

12、研究角度具有新穎性。目前國(guó)內(nèi)關(guān)于企業(yè)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系討論雖然較多，但研究國(guó)有控股上市公司的較少。論文將股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系放在國(guó)有控股上市公司這一特定的微觀背景下，以期為我國(guó)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施和完善提供指導(dǎo)作用。 2、內(nèi)容上具有新穎性。(1)論文在研究股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系時(shí)，引入了大量的會(huì)計(jì)指標(biāo)及股價(jià)走勢(shì)來(lái)分析已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，并對(duì)市值這一指標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)地論述，完善了我國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)的考核體系。(2