股價(jià)變動(dòng)與上市公司固定資本投資研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代以來,股票市場(chǎng)對(duì)上市公司固定資本投資影響的研究日益受到西方學(xué)術(shù)界的重視,并且已發(fā)展為一個(gè)新的學(xué)術(shù)研究課題。從20世紀(jì)90年代初使用加總數(shù)據(jù)在宏觀層面的寬泛研究,到2000年以來使用微觀數(shù)據(jù)在公司層面深入到影響機(jī)制的細(xì)致研究,西方學(xué)者正從不同角度使用各種方法不斷推進(jìn)這項(xiàng)學(xué)術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。而且,他們的研究成果已獲得國(guó)際一流的學(xué)術(shù)雜志認(rèn)可。但是,國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)此關(guān)注地很少。已有的研究存在許多局限性,比如:(1)實(shí)證文獻(xiàn)注重于研究西方

2、成熟股市,但忽視了對(duì)新興股市的考察;(2)設(shè)定的實(shí)證模型問題針對(duì)性不強(qiáng)或缺乏理論基礎(chǔ);(3)未全面的檢驗(yàn)股權(quán)融資機(jī)制作用過程等等。股票市場(chǎng)運(yùn)行與公司固定資本投資都是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要組成部分。研究股價(jià)變動(dòng)對(duì)上市公司固定資本投資的影響是理解股票市場(chǎng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一條重要途徑。隨著我國(guó)A股市場(chǎng)不斷擴(kuò)容膨脹,其重要性與日俱增。因此,以我國(guó)A股市場(chǎng)為背景,深入考察股價(jià)變動(dòng)對(duì)上市公司固定資本投資的影響,既可以改進(jìn)與發(fā)展這個(gè)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究,又可

3、以為考察評(píng)價(jià)我國(guó)A股市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響提供一個(gè)全新的視角。為此,根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)研究進(jìn)展,本文提出兩個(gè)更加具體的問題來深入研究我國(guó)A股市場(chǎng)上的股價(jià)變動(dòng)對(duì)上市公司固定資本投資的影響。問題一,股權(quán)融資機(jī)制下股價(jià)變動(dòng)是否影響我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司的固定資本投資?問題二,信息機(jī)制下股價(jià)變動(dòng)是否影響我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司的固定資本投資?這兩個(gè)具體問題是研究本文基本問題的兩個(gè)視角。本文針對(duì)以往相關(guān)文獻(xiàn)的局限性,通過理論模型與實(shí)證分析相結(jié)合,且以實(shí)證分析為

4、主的方法,改進(jìn)以往研究缺陷,深入地研究了以上兩個(gè)問題。在實(shí)證分析中,本文遵循較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯砍绦?即提出假說—構(gòu)建實(shí)證模型—設(shè)計(jì)檢驗(yàn)方法進(jìn)行多維度檢驗(yàn)分析,并且對(duì)實(shí)證結(jié)論進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。因此,可以認(rèn)為本文的研究結(jié)論是科學(xué)合理的。本文的研究主要得到以下成果。首先,在研究方法上,根據(jù)以往文獻(xiàn)的局限性改進(jìn)有關(guān)學(xué)術(shù)研究方法,例如豐富了股權(quán)融資機(jī)制研究思路,設(shè)定了既具有理論基礎(chǔ)又適合研究本文問題的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?改進(jìn)了重要實(shí)證變量的估算,設(shè)計(jì)一些有特

5、色的實(shí)證檢驗(yàn)新方法,改進(jìn)了股權(quán)融資機(jī)制理論模型等。其次,在研究結(jié)論上,本文主要得到以下結(jié)論:1.在股權(quán)融資機(jī)制下股價(jià)變動(dòng)對(duì)我國(guó)上市公司固定資本投資產(chǎn)生正向影響。進(jìn)一步深入考察,具體發(fā)現(xiàn):(1)在控制內(nèi)部現(xiàn)金流與銀行借款融資因素下,由于1999—2000年牛市放松了股權(quán)融資約束,股價(jià)變動(dòng)對(duì)我國(guó)上市公司固定資本投資的影響要比1998年熊市時(shí)期低;(2)在牛熊市轉(zhuǎn)換中,高銀行依賴型公司的固定資本投資支出對(duì)股價(jià)的反應(yīng)更具彈性,而低銀行依賴型公司

6、的投資支出對(duì)股價(jià)的反應(yīng)相對(duì)具有剛性;(3)非基本面股價(jià)變動(dòng)通過股權(quán)融資機(jī)制對(duì)我國(guó)上市公司固定資本投資產(chǎn)生正向影響;而且股權(quán)依賴程度越高,非基本面股價(jià)對(duì)上市公司固定資本投資的敏感度越高;估價(jià)程度越低的上市公司,非基本面股價(jià)對(duì)其固定資本投資支出的敏感度越高;在非基本面股價(jià)與上市公司固定資本投資的敏感度上,民營(yíng)上市公司最高,其次為地方國(guó)企上市公司,最后為央企上市公司。2.信息機(jī)制在我國(guó)A股市場(chǎng)上失效,即股價(jià)變動(dòng)不會(huì)通過信息機(jī)制影響我國(guó)上市公司

7、固定資本投資;進(jìn)一步探索發(fā)現(xiàn)我國(guó)A股市場(chǎng)上信息機(jī)制失效的原因在于我國(guó)A股市場(chǎng)上股價(jià)缺乏信息含量,股價(jià)既不能反映公司未來基本面的信息,也不能反映宏觀經(jīng)濟(jì)未來基本面的信息。因此,可以認(rèn)為我國(guó)A市場(chǎng)的股價(jià)變動(dòng)可以通過股權(quán)融資機(jī)制給上市公司固定資本投資帶來正向影響,但是無法通過信息機(jī)制來影響上市公司的固定資本投資。根據(jù)本文的研究,我國(guó)A股市場(chǎng)并不是完全處于脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投機(jī)狀態(tài)?？陀^地看,我國(guó)A股市場(chǎng)至少可以通過股權(quán)融資機(jī)制作用于上市公司固定資