中國商品期貨市場(chǎng)效率問題研究.pdf

1、一國期貨市場(chǎng)的效率高低是判斷一國期貨市場(chǎng)發(fā)展成熟和完善程度的主要標(biāo)準(zhǔn)。提高期貨市場(chǎng)效率，讓期貨市場(chǎng)的功能得到充分發(fā)揮，是我們發(fā)展和完善期貨市場(chǎng)的根本目的。一個(gè)高效率的期貨市場(chǎng)應(yīng)該有以下特點(diǎn)：①期貨價(jià)格應(yīng)與現(xiàn)貨價(jià)格保持基本一致，不存在套利空間；②期貨市場(chǎng)應(yīng)對(duì)信息進(jìn)行了充分反映，收益可測(cè)性不強(qiáng)；③期貨市場(chǎng)不存在固定的、持久的獲利機(jī)會(huì)；④期貨市場(chǎng)不存在人為操縱；⑤期貨市場(chǎng)的價(jià)格運(yùn)行能為宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供參考信號(hào)。本文據(jù)此構(gòu)建了一個(gè)期貨市場(chǎng)效率評(píng)

2、價(jià)體系，在此基礎(chǔ)上對(duì)中國商品期貨市場(chǎng)的效率進(jìn)行了較為全面的分析和評(píng)價(jià)。
　　 本文通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)就中國連豆期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格是否為現(xiàn)貨價(jià)格的無偏預(yù)測(cè)這一問題進(jìn)行了實(shí)證研究。PCSE的估計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在距合約到期日4個(gè)月的時(shí)間內(nèi)中國連豆期貨價(jià)格均是現(xiàn)貨價(jià)格的無偏預(yù)測(cè)。但是，本文也發(fā)現(xiàn)無論是歷史的大豆現(xiàn)貨價(jià)格還是期貨價(jià)格對(duì)當(dāng)期的現(xiàn)貨價(jià)格都有影響。
　　 本文利用分位回歸法對(duì)中國連豆期貨市場(chǎng)的同期與跨期量價(jià)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。

3、結(jié)果表明，連豆期貨的同期價(jià)格收益與交易量表現(xiàn)為關(guān)于零收益率的對(duì)稱“V”形量價(jià)關(guān)系，表明在連豆期貨市場(chǎng)上的利多利空信息得到了同等程度的反應(yīng)；連豆期貨市場(chǎng)也存在一定的跨期量價(jià)關(guān)系，表現(xiàn)為滯后一期的交易量對(duì)當(dāng)期收益率有一定的影響，這種量價(jià)關(guān)系表明連豆期貨的價(jià)格收益具有一定的可測(cè)性。
　　 本文利用GARCH模型對(duì)中國商品期貨市場(chǎng)的滬銅、滬鋁、連豆、鄭麥（強(qiáng)麥）四個(gè)期貨品種的周日歷效應(yīng)、季度效應(yīng)以及假日效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，四個(gè)

4、期貨品種的價(jià)格收益和價(jià)格波動(dòng)均不存在系統(tǒng)性的周日歷效應(yīng)、季度效應(yīng)，但是價(jià)格波動(dòng)存在明顯的假日效應(yīng)。進(jìn)一步分析表明，這是由于多空雙方假前出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)行平倉操縱，而在假后對(duì)休市時(shí)累積的新信息進(jìn)行了消化和吸收的“倉位調(diào)整”所致。
　　 發(fā)生市場(chǎng)操縱事件即表明導(dǎo)致市場(chǎng)低效因素的存在。本文對(duì)發(fā)生在近年來中國商品期貨市場(chǎng)上的市場(chǎng)操縱(嫌疑)進(jìn)行案例分析，結(jié)合市場(chǎng)操縱有關(guān)理論，認(rèn)為品種數(shù)量少、投資者結(jié)構(gòu)不合理、法制法規(guī)不健全是導(dǎo)致中國期

5、貨市場(chǎng)操縱事件發(fā)生和市場(chǎng)低效的主要原因。
　　 本文選取南華期指（NFI）為研究樣本對(duì)中國商品期貨指數(shù)與中國CPI的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)中國商品期貨市場(chǎng)目前還不能對(duì)中國CPI起到引導(dǎo)作用，即不能為中國貨幣政策的制定和調(diào)整提供先行的參考依據(jù)。而同期的美國期指（CRB）卻能夠引導(dǎo)美國CPI。我們認(rèn)為這表現(xiàn)為中國商品期貨市場(chǎng)沒有有效發(fā)揮其信號(hào)功能，究其原因主要是中國商品期貨市場(chǎng)還缺少對(duì)CPI產(chǎn)生重大影響的期貨品種。
　　

6、 根據(jù)各方面實(shí)證研究的結(jié)果，本文認(rèn)為中國期貨市場(chǎng)上還有導(dǎo)致市場(chǎng)低效的因素存在。由此從加強(qiáng)信息披露、加強(qiáng)投資者教育、培育多元化的投資主體、建立高效的市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制、逐步增加期貨市場(chǎng)品種、進(jìn)一步完善現(xiàn)貨市場(chǎng)等方面提出了有針對(duì)性的對(duì)策建議。
　　 縱觀全文，本文主要在以下方面進(jìn)行了一定程度的創(chuàng)新：①以現(xiàn)有的理論為基礎(chǔ)，構(gòu)建了一個(gè)現(xiàn)實(shí)的、可操縱的商品期貨市場(chǎng)效率評(píng)價(jià)框架；②使用面板修正標(biāo)準(zhǔn)差的OLS估計(jì)方法（PCSE）對(duì)中國連豆的期貨價(jià)