我國權證市場的理論與應用研究.pdf

1、權證作為一種金融衍生產品在我國證券市場設立之初的1992年就被引入，隨后又因為種種原因在經過短短幾年的交易以后在1996年被取消。第二次權證成為市場關注的焦點始于2005年我國證券市場開始的股權分置改革。從2005年8月開始至2008年6月，權證產品尤其是伴隨股權分置改革推出的權證（俗稱“股改權證”），再次在我國的證券市場上引起了廣泛的關注和參與，成為證券市場發(fā)展進程中不容忽視的重要現(xiàn)象之一。本文擬就權證的理論和實證包括國外和國內的權證

2、交易實證進行分析，最后就如何進一步發(fā)展權證市場提出建議。 本文共分為四個部分，第一部分是權證以及權證市場的基本理論。就其本質來看，權證實質上是一種期權，權證持有人獲得了一種在約定的時間和約定的價格賣出或者買進標的資產的權利。權證的這種期權性質，導致了其理論定價在實踐中往往根據(jù)期權的有關定價公式來進行。應為較為廣泛的包括B-S模型和二叉樹模型。此外，權證作為一種衍生金融產品，與其標的資產的關系也是金融理論分析的焦點之一，其核心的問

3、題是權證價格的變動與其標的資產價格變動的關系。從純粹理論分析的角度來看，部分的理論認為權證價格變動與標的資產的價格變動關系緊密，同時，也有眾多的理論分析認為，兩者實際上沒有必然的聯(lián)系，權證產品市場與標的資產市場不存在重要的相關關系。就這一理論上的分歧，本文認為，就權證市場和標的資產例如股票市場的關系而言，兩者之間的關系取決于各個市場不同的發(fā)展階段。而且，每個市場自身發(fā)展的階段不同，對另外一個市場產生的影響也不相同。 論文的第二部

4、分是對全球權證市場的描述和分析。在這一部分中，我們首先就權證在全球范圍內的出現(xiàn)和在部分市場得到快速的發(fā)展壯大做出分析；其次，分析了目前全球范圍的權證市場的主要產品特征和交易特征；最后，我們以香港權證市場為例，全面剖析了在香港市場上權證交易的重要特征和市場監(jiān)管。全面認識和分析作為全球主要的權證市場之一的香港權證市場具有重要的理論和實踐意義。對該市場的歷史和交易以及監(jiān)管現(xiàn)狀的分析表明，權證市場的快速發(fā)展和壯大，主要是取決于高效率的市場監(jiān)管措

5、施以及合理的權證產品設計。在一定程度上，香港的權證市場可以看作是市場監(jiān)管與市場交易之間形成良性互動的典范。 第三部分我們重點分析了我國滬深兩市的權證市場。如前所述，我國證券市場的權證產品到目前為止實際上可以分成兩個階段。第一階段是在證券市場設立之初，為了配合上市公司更加便利地進行再融資，滬深兩地市場推出了權證交易。這種權證實際上是一種配股權證。隨后短短時間的權證交易最大的特點就是市場監(jiān)管的反復變化和交易本身的高度投機。在沉寂了近

6、10年以后，權證產品在滬深兩地市場又伴隨著股權分置改革的推行而重新登上舞臺。本次的權證產品的推出，對市場更好地接受股權分置改革提供了重要的支持，發(fā)揮了其重要的作用。 最后的部分，我們就如何進一步發(fā)展權證市場進行了分析并提出了初步的建議。從權證市場未來的發(fā)展方向來看，無論是在最早出現(xiàn)的配股權證還是近幾年推出的股改權證，與國際權證市場占據(jù)主導地位的備兌權證有著明顯的不同。要讓權證產品和權證市場發(fā)揮更加重要的作用，就必須使得權證擺脫服