管理者過(guò)度自信對(duì)上市公司債務(wù)水平及結(jié)構(gòu)的影響.pdf

1、近年來(lái)，大量的心理學(xué)研究文獻(xiàn)表明，人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中總是會(huì)表現(xiàn)出非理性的傾向，其中表現(xiàn)最為頻繁和結(jié)論最為顯著的特征就是過(guò)度自信，尤其是管理者的過(guò)度自信傾向極為嚴(yán)重。有關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，99％以上的管理者都高估了自己的經(jīng)營(yíng)能力和企業(yè)盈利能力。隨著行為金融學(xué)的興起，學(xué)者們開(kāi)始意識(shí)到管理者非理性對(duì)公司投融資決策的影響。從迄今為止的國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)來(lái)看，在管理者過(guò)度自信條件下研究金融市場(chǎng)理論和企業(yè)投融資決策的文獻(xiàn)比較少。雖然已有一些學(xué)者開(kāi)始注意到管理

2、者過(guò)度自信對(duì)融資決策的影響，并從理論上初步分析了管理者過(guò)度自信與企業(yè)債務(wù)融資的關(guān)系，但是相關(guān)的實(shí)證研究卻相當(dāng)滯后。
　　 雖然很多學(xué)者從不同的角度放松MM定理所要求的嚴(yán)格假設(shè)，提出了多種理論來(lái)解釋企業(yè)的負(fù)債融資行為。這些理論包括對(duì)稱(chēng)信息不理論，權(quán)衡理論以及市場(chǎng)擇時(shí)理論等，無(wú)論是哪種理論都隱含著管理者和投資者都是追求效用最大化的理性決策者，盡管市場(chǎng)擇時(shí)理論放松了對(duì)投資者理性的假設(shè)，但仍然隱含著管理者是理性的假設(shè)。本文從行為金融的視

3、角出發(fā)，以2003-2005年間滬深證券交易所A股上市的上市公司為樣本，研究了管理者過(guò)度自信對(duì)上市公司債務(wù)水平及債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。實(shí)證分析結(jié)果顯示管理者過(guò)度自信是影響上市公司負(fù)債水平和負(fù)債結(jié)構(gòu)的顯著因子，管理者過(guò)度自信與中國(guó)上市公司債務(wù)水平和債務(wù)結(jié)構(gòu)分別存在顯著的正相關(guān)關(guān)系和負(fù)相關(guān)關(guān)系，即擁有過(guò)度自信管理者的上市公司不僅選擇更高的負(fù)債水平，而且更傾向于發(fā)行短期負(fù)債。
　　 理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，過(guò)度自信的管理者對(duì)未來(lái)投資收益