中國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究——來自制造業(yè)的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、自從MM理論誕生以來，資本結(jié)構(gòu)理論引起了經(jīng)濟學(xué)界的廣泛關(guān)注。盡管國內(nèi)外許多學(xué)者對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素作了大量的理論和實證研究，也取得了大量成果，但因各國經(jīng)濟環(huán)境的特殊性、經(jīng)濟活動實踐的復(fù)雜性、以及研究的方法和重點的差異，實證研究的結(jié)果與理論并不完全一致，甚至出現(xiàn)相反的結(jié)論。中國的資本市場和上市公司的治理結(jié)構(gòu)相對于發(fā)達國家有著自身的特點，在這樣的背景下去研究影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇的因素對于推動我國上市公司融資行為的規(guī)范化進程、優(yōu)化上

2、市公司資本結(jié)構(gòu)具有很強的現(xiàn)實意義。 本文首先對Modigliani和Miller的MM定理提出以來的西方資本結(jié)構(gòu)主要理論進行了綜述，同時介紹了投資機會集的概念以及其測度方法，為下文使用投資機會集衡量成長性因素做好準(zhǔn)備。然后重點研究了中國制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)特征與融資行為，研究結(jié)果表明，中國制造業(yè)上市公司的杠桿水平顯著低于全國工業(yè)企業(yè)，并指出中國制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)有如下兩個特點：一是外源融資比例較高，中國制造業(yè)上市公司有

3、很強的股權(quán)融資偏好；二是中國制造業(yè)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，其流動負(fù)債水平偏高。在此基礎(chǔ)上，選取了公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)流動性、成長性、非債務(wù)稅盾、收益波動性、產(chǎn)品獨特性、股權(quán)流通性等8個影響因素進行實證檢驗。實證結(jié)果表明：公司規(guī)模、成長性與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，盈利能力、非債務(wù)稅盾、資產(chǎn)流動性與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，產(chǎn)品獨特性與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系但不顯著。同時使用流動負(fù)債率作為被解釋變量進行回歸分析，基本驗證了結(jié)果