行業(yè)價(jià)格波動率比較分析及宏觀政策影響

1、行業(yè)價(jià)格波動率比較分析及宏觀政策影響行業(yè)價(jià)格波動率比較分析及宏觀政策影響摘要摘要：金融危機(jī)后為實(shí)現(xiàn)我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及經(jīng)濟(jì)金融方面的改革，宏觀調(diào)控政策的不斷出臺勢必對國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)產(chǎn)生影響。本文分析并比較了金融危機(jī)發(fā)生及之后的這五年里我國各個行業(yè)波動率的變動情況，并具體分析宏觀調(diào)控政策（以利率調(diào)整為例）對各個行業(yè)波動率的影響。結(jié)果顯示不同行業(yè)波動率之間存在不同，特別是周期性行業(yè)和非周期性行業(yè)之間差異明顯。利率調(diào)整對行業(yè)波動率的影響方面，事件

2、研究法顯示在短期內(nèi)（前后5個交易日）并不是每次利率調(diào)整都能對大部分行業(yè)波動率產(chǎn)生影響，利率調(diào)整存在時機(jī)不佳的情況。且部分行業(yè)波動率對多次利率調(diào)整所受的影響都較小，表明利率調(diào)整這一調(diào)控政策對其影響有限，因此宏觀政策調(diào)控需要提高其針對性。關(guān)鍵字關(guān)鍵字：行業(yè)波動率；GARCH模型；宏觀政策；利率調(diào)整；事件研究法一、引言一、引言“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”和“經(jīng)濟(jì)體制改革”是近年來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的關(guān)鍵詞。2008年全球金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)金融體系帶來了巨大沖擊，

3、除了對金融系統(tǒng)造成一定的影響外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門也因?yàn)閲庑枨蟮募眲p少和國內(nèi)需求的尚未提振而受到影響，出口型企業(yè)發(fā)生大量倒閉。國家推出的四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃雖然在危機(jī)后對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)揮了巨大作用，現(xiàn)在來看也存在諸多后遺癥，不利于經(jīng)濟(jì)長期的健康發(fā)展。因此，投資和出口拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式亟待改革，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)體制改革，扶持和推動戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流。隨之而來的是國家不斷推出針對整體經(jīng)濟(jì)和不同行業(yè)的宏觀調(diào)控政策，諸如

4、房地產(chǎn)調(diào)控、新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等。這些宏觀政策的出臺必將對不同國民經(jīng)濟(jì)各個行業(yè)產(chǎn)生一定的影響，具有代表性的各個行業(yè)指數(shù)的變動則能很好地反映出這種影響，指數(shù)波動率是經(jīng)濟(jì)金融研究中的重要研究指標(biāo)，能夠揭示指數(shù)變化中的重要信息，對行業(yè)整體發(fā)展和投資決策都能提供重要線索。本文的目的就是為了分析金融危機(jī)發(fā)生及之后的這五年里我國各個行業(yè)波動率的變動情況，并具體分析宏觀調(diào)控政策對各個行業(yè)波動率的影響。文章選取的行業(yè)價(jià)格指數(shù)為申萬行業(yè)指數(shù)，該系列指數(shù)是在申銀

5、萬國行業(yè)分類的基礎(chǔ)上編制的分行業(yè)股價(jià)指數(shù)由一級行業(yè)指數(shù)和二級行業(yè)指數(shù)構(gòu)成以反映不同行業(yè)股票的價(jià)格變化特征。也即申萬行業(yè)指數(shù)表征不同行業(yè)股票的價(jià)格變化特征為股票相對投資價(jià)值評估和行業(yè)資產(chǎn)配置提供幫助。下文先以歷史波動率和GARCH模型估計(jì)波動率兩種方法對不同行業(yè)波動率進(jìn)行比較，之后以利率調(diào)整這一重要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策為例分析其對各行業(yè)波動率的影響。二、波動率的比較分析二、波動率的比較分析（一）（一）歷史波動率歷史波動率歷史波動率（魏宇，2

6、010）是基于過去的統(tǒng)計(jì)分析得出的，假定未來是過去的延伸，利用歷史方法估計(jì)波動率類似于估計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)收益序列的標(biāo)準(zhǔn)差，其中收益率為行業(yè)指數(shù)取對數(shù)值，再取一階差分得到對數(shù)收益率?；?.000160.02230.51091.4597170.63725.60148.7925.21黑色金屬0.000120.02540.26551.5942151.76425.93195.2625.60有色金屬0.000550.02940.31830.929368

7、.20630.58166.1625.21建筑建材0.000500.02270.45601.6109184.19321.58189.5325.06機(jī)械設(shè)備0.000620.02310.49241.5269177.44030.41153.7625.02電子元器件0.000430.02500.69091.3032193.91122.23162.2024.82交運(yùn)設(shè)備0.000450.02420.50781.5808189.75220.6721

8、1.9225.44信息設(shè)備0.000440.02420.49351.3578151.45623.74248.0125.48家用電器0.000840.02350.31291.4703137.24428.94181.8725.11食品飲料0.000660.02070.30281.9276219.42226.02127.9826.47紡織服裝0.000560.02500.74281.9393320.76521.49307.9325.03輕工制

9、造0.000350.02470.73862.0356340.02522.61221.4025.37醫(yī)藥生物0.000850.02190.57071.7821240.73741.08189.2125.18公用事業(yè)0.000210.02140.64602.1428336.50628.52400.2725.72交通運(yùn)輸2.5E050.02260.55602.1105305.88715.40194.7525.82房地產(chǎn)0.000330.0269

10、0.40991.2145115.40814.21192.5225.53金融服務(wù)8.52E050.02330.09722.1322246.39615.98382.6825.46商業(yè)貿(mào)易0.000550.02210.53051.6483206.55024.90183.4524.96餐飲旅游0.000310.02560.54411.4659179.14420.45347.5425.29信息服務(wù)0.000210.02270.57022.1468

11、317.63512.97185.6026.38綜合0.000660.02530.73271.6204256.57024.80302.5224.35注：表中JB統(tǒng)計(jì)量為檢驗(yàn)正態(tài)性的JarqueBera統(tǒng)計(jì)量，和分別為檢驗(yàn)收益及收益平方序列自相關(guān)性的LjungBoxQ統(tǒng)計(jì)量，分別代表5%1%的顯著性水平，下同。所有行業(yè)對數(shù)收益率的偏度都為負(fù)值，即均為左偏，峰度取值基本上都在1以上，23個行業(yè)指數(shù)收益率都呈現(xiàn)尖峰厚尾不對稱分布特征，JB統(tǒng)計(jì)量

12、表明都不服從正態(tài)分布。自相關(guān)性檢驗(yàn)LjungBoxQ統(tǒng)計(jì)量顯示，行業(yè)指數(shù)收益率大多存在自相關(guān)，而其平方則都存在顯著的自相關(guān)，可見收益率都表現(xiàn)出波動聚集性和異質(zhì)方差特征，適合用GARCH模型建模。金融市場上通常存在對于信息反應(yīng)的不對稱性，對于行業(yè)的對數(shù)收益率考慮采用EGARCH（11）模型（陳澤慧，2011），如果EGARCH模型非對稱性參數(shù)估計(jì)結(jié)果不顯著，則采用GARCH（11）模型，模型結(jié)果如下表所示：表3GARCH（11）模型估計(jì)結(jié)

13、果）模型估計(jì)結(jié)果行業(yè)行業(yè)ARCH0ARCH0ARCH1ARCH1GARCH1GARCH1THETATHETA農(nóng)林牧漁0.00001080.09620.8893—采掘1.334E060.02230.9756—化工0.24350.16330.96770.1618黑色金屬5.284E070.02240.9762—有色金屬8.021E060.06040.9306—建筑建材7.081E060.05290.9329—機(jī)械設(shè)備0.22180.1342