食品飲料行業(yè)：cpi上行有望推動(dòng)龍頭市場(chǎng)份額加速提升-20190328-國(guó)泰君安-11頁

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2019.03.28CPI上行有望推動(dòng)龍頭市場(chǎng)份額加速提升上行有望推動(dòng)龍頭市場(chǎng)份額加速提升訾猛（分析師）訾猛（分析師）王鵬（分析師）王鵬（分析師）0213867644202138677799zimeng@wangpeng016587@證書編號(hào)S0880513120002S0880518070004本報(bào)告導(dǎo)讀：本報(bào)告導(dǎo)讀：生豬已進(jìn)入上行周期，其推動(dòng)下預(yù)計(jì)未來生豬已進(jìn)入上行周期

2、，其推動(dòng)下預(yù)計(jì)未來CPI加速上行，大眾品主要子行業(yè)市場(chǎng)集中度有望提升，龍頭將受益于此，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，收入、利潤(rùn)有望加速增長(zhǎng)。加速上行，大眾品主要子行業(yè)市場(chǎng)集中度有望提升，龍頭將受益于此，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，收入、利潤(rùn)有望加速增長(zhǎng)。摘要：摘要：?投資建議：投資建議：CPI上行期間，大眾品龍頭受益明顯，主因：上行期間，大眾品龍頭受益明顯，主因：①CPI上行期間，價(jià)格因素推動(dòng)下大眾品主要子行業(yè)收入增速提升明顯。但由于成本壓力提升，乳制品

3、、調(diào)味品行業(yè)毛利率有所下滑，虧損企業(yè)數(shù)量占比會(huì)出現(xiàn)明顯提升，行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)將加速退出行業(yè)，市場(chǎng)集中度有望加速提升。②CPI上行期間，價(jià)格因素推動(dòng)伊利、雙匯收入增速有所提升，雖成本壓力下毛利率有所下降，但受益于公司較強(qiáng)的費(fèi)用管控能力，公司凈利率相對(duì)穩(wěn)定，受CPI上行影響較小。結(jié)合上述分析，我們認(rèn)為未來若結(jié)合上述分析，我們認(rèn)為未來若CPI再度上行，行業(yè)龍頭企業(yè)伊利股份、中炬高新、海天味業(yè)、雙匯發(fā)展將受益于再度上行，行業(yè)龍頭企業(yè)伊利股份、中炬

4、高新、海天味業(yè)、雙匯發(fā)展將受益于CPI上行，收入、利潤(rùn)有望加速增長(zhǎng)上行，收入、利潤(rùn)有望加速增長(zhǎng)。?生豬周期提前觸底反彈，推動(dòng)生豬周期提前觸底反彈，推動(dòng)CPI上行，大眾品主要子行業(yè)市場(chǎng)集中度有望提升。上行，大眾品主要子行業(yè)市場(chǎng)集中度有望提升?；仡櫄v史，我們發(fā)現(xiàn)，豬肉價(jià)格大幅提升將推動(dòng)食品CPI上行。而CPI上行期間，一方面受益于價(jià)格提升驅(qū)動(dòng)，行業(yè)收入增速將會(huì)有明顯提高，另一方面，由于行業(yè)成本壓力的提升，調(diào)味品、乳制品行業(yè)盈利能力將會(huì)有明顯

5、下滑。由于行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)產(chǎn)品力、品牌力較差、難以向下游轉(zhuǎn)嫁成本壓力，CPI上行期間虧損企業(yè)數(shù)量占比會(huì)有明顯提高，預(yù)計(jì)受此成本壓力影響，CPI上行期間中小企業(yè)將加速退出行業(yè)、讓出市場(chǎng)空白，市場(chǎng)集中度有望加速提升。?行業(yè)龍頭企業(yè)伊利股份、雙匯發(fā)展通過費(fèi)用管控，對(duì)沖成本壓力，公司凈利率保持穩(wěn)定。行業(yè)龍頭企業(yè)伊利股份、雙匯發(fā)展通過費(fèi)用管控，對(duì)沖成本壓力，公司凈利率保持穩(wěn)定。CPI上行期間，伊利、雙匯收入增速均有所提升，成本壓力下毛利率有所下降，

6、與行業(yè)整體趨勢(shì)基本一致。但由于龍頭企業(yè)費(fèi)用管控能力較強(qiáng)，公司凈利率相對(duì)保持穩(wěn)定。且由于伊利調(diào)節(jié)空間更大，故凈利率受CPI影響小于雙匯、與CPI之間無顯著相關(guān)性。而受益于醬油行業(yè)集中度提升空間較大、行業(yè)格局良好等原因，海天收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定節(jié)奏，與CPI之間不存在顯著相關(guān)性。?受益于受益于CPI上行，龍頭企業(yè)收入有望加速增長(zhǎng)。上行，龍頭企業(yè)收入有望加速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，一方面，由于行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格提升和中小企業(yè)加速退出市場(chǎng)，龍頭有望實(shí)現(xiàn)超越

7、行業(yè)平均水平增長(zhǎng)。另一方面，由于公司品牌力、產(chǎn)品力、渠道力較強(qiáng)，具備較強(qiáng)對(duì)沖成本壓力能力，龍頭公司凈利率受CPI上行影響較小，有望保持相對(duì)平穩(wěn)。綜合兩大趨勢(shì)，我們認(rèn)為龍頭企業(yè)收入有望加速增長(zhǎng)、疊加盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增速。?風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)：評(píng)級(jí)：增持增持上次評(píng)級(jí)：增持細(xì)分行業(yè)評(píng)級(jí)飲料增持食品增持相關(guān)報(bào)告食品飲料：《春糖改善信心，繼續(xù)增持白酒》2019.03.25食品飲料：《旺

8、季縮短下行業(yè)仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，百草增速領(lǐng)先》2019.03.11食品飲料：《價(jià)格提升成為行業(yè)增長(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)，龍頭難被撼動(dòng)》2019.02.13食品飲料：《調(diào)味品競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，乳制品動(dòng)銷良好》2019.02.12食品飲料：《Q4板塊基金持倉回落明顯，抗周期龍頭更優(yōu)》2019.01.23行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究食品飲料食品飲料股票研究股票研究證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)

9、條款部分3of111.生豬周期提前觸底反彈，生豬周期提前觸底反彈，CPI通脹預(yù)期再起通脹預(yù)期再起參照以往經(jīng)驗(yàn)，豬肉價(jià)格與食品參照以往經(jīng)驗(yàn)，豬肉價(jià)格與食品CPI呈高度正相關(guān)。呈高度正相關(guān)?；厮?9952015年數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)肉類CPI與食品CPI高度正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.88。我們認(rèn)為，豬肉價(jià)格與CPI高度正相關(guān)，一方面主因豬肉在食品CPI構(gòu)成中占比較高，預(yù)計(jì)占比25%左右，僅次于糧食（33%）；另一方面相比較糧食等品類價(jià)格平穩(wěn)，豬肉產(chǎn)業(yè)

10、鏈長(zhǎng)、周期性強(qiáng)，且價(jià)格在周期不同階段波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)其為食品CPI波動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。兩方面原因共同影響下，豬肉價(jià)格的短期大幅提升往往直接導(dǎo)致食品CPI上行。當(dāng)前生豬已提前進(jìn)入上行周期，預(yù)計(jì)當(dāng)前生豬已提前進(jìn)入上行周期，預(yù)計(jì)CPI將開始向上，通脹預(yù)期再起。將開始向上，通脹預(yù)期再起。當(dāng)前非洲豬瘟疫情蔓延下，養(yǎng)殖戶虧損、落后產(chǎn)能淘汰，生豬周期觸底反彈、提前進(jìn)入上行通道。而近期生豬價(jià)格不斷提升，也驗(yàn)證我們的判斷。參照過往經(jīng)驗(yàn)，生豬價(jià)格上行往往會(huì)以

11、非?？斓乃俣葌鲗?dǎo)至豬肉價(jià)格，故我們認(rèn)為，未來6個(gè)月之內(nèi)豬肉價(jià)格將呈上行趨勢(shì)，由此推動(dòng)，預(yù)計(jì)未來6個(gè)月CPI亦將呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，通脹預(yù)期有望逐漸升溫。圖1：預(yù)計(jì)近期生豬價(jià)格上行將推動(dòng)豬肉價(jià)格上漲：預(yù)計(jì)近期生豬價(jià)格上行將推動(dòng)豬肉價(jià)格上漲圖2：豬肉價(jià)格上漲將：豬肉價(jià)格上漲將CPI上行，通脹預(yù)期再起上行，通脹預(yù)期再起數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究2.CPI上行收入加速增長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度有望提升上行收入加速增

12、長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度有望提升CPI上行期間，大眾品主要子行業(yè)收入增速提升明顯，其中價(jià)格提升為主要驅(qū)動(dòng)因素。上行期間，大眾品主要子行業(yè)收入增速提升明顯，其中價(jià)格提升為主要驅(qū)動(dòng)因素。通過分析大眾品主要子行業(yè)如乳制品、肉制品、調(diào)味品行業(yè)的收入、銷量之間關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)CPI與行業(yè)銷量增速之間不存在顯著相關(guān)性，但是與收入增速則呈現(xiàn)明顯正相關(guān)性。我們認(rèn)為，行業(yè)收入在CPI上行期間加速增長(zhǎng)，主因CPI上行導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上行，價(jià)格提升為行業(yè)增長(zhǎng)加速的主要驅(qū)動(dòng)因