2023年全國碩士研究生考試考研英語一試題真題(含答案詳解+作文范文)_第1頁
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文檔簡介

1、光大保德信策略 大宗商品簡要報(bào)告 房雷 2015年12月,,2,,,主要觀點(diǎn),1、這一輪的商品周期是供給(產(chǎn)能與技術(shù)開采)、需求(中國因子與全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu))、金融屬性(匯率無風(fēng)險(xiǎn)套利與商品ETF周期)共同疊加的影響,且三大因素都是負(fù)面影響。所以去用08年或是歷史某個(gè)年份去比較都是沒有參考意義的?;蛘哒f,

2、我們這一代人甚至當(dāng)前市場活躍的兩代人,都沒有類似的經(jīng)歷。2、商品價(jià)格反映完利空了嗎?不要用平均成本或是現(xiàn)金流成本去作為價(jià)格的支撐,這是以供給周期有效波動(dòng)很低為前提的。一個(gè)可以參考的指標(biāo)是比較中游冶煉與上游礦資源的盈利能力,至少應(yīng)該出現(xiàn)采礦盈利持續(xù)低于中游冶煉能力3年,這個(gè)大周期可能才會結(jié)束。如果考慮完全的去金融屬性,則商品熊市會更長,個(gè)人認(rèn)為金融屬性不可能回到06年之前水平,因此金融屬性當(dāng)前已經(jīng)合理,無需過多考慮,主要看供需。3

3、、戰(zhàn)后以來的三個(gè)商品大周期,只有過去10年工業(yè)商品資產(chǎn)跑贏通脹,這是中國的貢獻(xiàn)。從大歷史的角度看,中國在過去數(shù)年的工業(yè)化深處50%的投資率異常驚人的(英國在1880年投資率是頂峰20%;德國1900-1910年頂峰25%,美國1920年代頂峰25%,日本和韓國在70-90年代分別約35%);西方50-100年對商品的需求,中國15年間消化完畢,導(dǎo)致了當(dāng)前主要大宗品的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中,無論是存量或是邊際增量,影響因素都是中國。4、當(dāng)前商品過

4、剩的是礦,而冶煉產(chǎn)能在逐步消化。冶煉產(chǎn)能的資本支出高峰是2010-2012,2014年是釋放高峰期,當(dāng)前在邊際上已經(jīng)有所收窄;但采礦業(yè)的資本支出高點(diǎn)持續(xù)到2014年,這意味著2016-2017年,礦的過剩壓力都會很大,并且從上游向下傳導(dǎo)壓制商品資產(chǎn)。且由于礦的重置成本更高(包括資源開采年限、礦開采、道路運(yùn)輸?shù)龋?,主?dòng)收縮的可能性非常小。,3,,,主要觀點(diǎn),5、從需求端看,原油、農(nóng)產(chǎn)品和黃金可歸類為美國商品,有色、煤炭、鋼鐵等商品均是中國

5、商品。供給端上,我們需要關(guān)注中亞地區(qū)在精煉銅層面的擴(kuò)張,印度在鋅、煤炭和粗鋼上的擴(kuò)張;從邊際影響看,中國冶煉環(huán)節(jié)減產(chǎn)對整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)影響最大的是鋁。6、未來的商品市場波動(dòng)可以相對的參考90年代的市場,在總量供需化解之后還會有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的影響(比如硅的橫空出世)。主要的投資機(jī)會在于供給端變化的對沖套利(比如90年代時(shí)候鋁和銅的價(jià)格是一樣的,之后因?yàn)殇X土礦和銅精礦供給的差異,現(xiàn)在的價(jià)格比已經(jīng)……)。,4,,,周期視角:商品大周期,

6、1、基本上20年一個(gè)周期(需求:產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移下的全球視角朱格拉周期或房地產(chǎn)周期;供給:采礦冶煉視角的技術(shù)周期)。2、戰(zhàn)后三個(gè)周期:50-60年代,需求端增長有限,供給端決定價(jià)格;70-80年代,工業(yè)全球化與供給周期決定價(jià)格;90年代中期至今:中國需求決定價(jià)格。3、未來一個(gè)周期:大概率是供給端決定價(jià)格,而非需求端。,5,,,大類資產(chǎn):商品資產(chǎn)是跑不過通脹的,CRB指數(shù)剔除美國通脹,CRB指數(shù)剔除全球通脹,6,,,大類資產(chǎn):從長周期看跑的過

7、通脹的是房子和股票,7,,,商品資產(chǎn)的定價(jià),◆ 兩個(gè)屬性實(shí)物屬性:供需決定——宏觀經(jīng)濟(jì)與中觀供給。金融屬性:虛擬資產(chǎn)——利率周期與金融資產(chǎn)◆ 三個(gè)關(guān)注點(diǎn)重要性依次為:供需平衡表、庫存波動(dòng)、與倉單變化?!魩讉€(gè)重要的工業(yè)商品協(xié)會ICSG(銅)、ilzsg(鉛鋅)、ANRPC(天然橡膠)、BP(原油)、EIA(能源)、CRU(金屬商品)等。,8,,,什么是金融屬性,◆ 金融屬性商品資產(chǎn)本身作為一類實(shí)體資產(chǎn),具有

8、金融虛擬資產(chǎn)的部分,受利率周期與金融衍生品影響巨大。從觀察指標(biāo)來看,主要是兩大類:1)顯性:各類商品ETF的持倉與交易所的非商業(yè)持倉;2)隱性:各類通過以商品資產(chǎn)為渠道的融資與套利行為,以及作為囤積保值或調(diào)控的商品資產(chǎn)(比如中國收儲)?!?美元指數(shù)的影響美元指數(shù)對于工業(yè)商品的影響主要體現(xiàn)在:作為商品資產(chǎn)的計(jì)價(jià)貨幣的波動(dòng)影響,因匯率變化導(dǎo)致商品在產(chǎn)出國的短期供給波動(dòng),以及匯率層面引發(fā)的短期資金套利對商品(作為中介物)的影響。

9、實(shí)際上美元指數(shù)本身對工業(yè)商品的影響并不重要,基本是中性。,9,,,金融屬性:宏觀指標(biāo),金融屬性的一個(gè)宏觀指標(biāo):觀察商品價(jià)格與BDI指數(shù)的敞口。商品的金融屬性主要發(fā)生在最近的10年間:1以商品為交易標(biāo)的的對沖基金大幅擴(kuò)張;2)中國需求和人民匯率的套利刺激了市場空間;3)危機(jī)后的貨幣寬松。,10,,,金融屬性:市場指標(biāo),11,,,實(shí)物屬性:這是一個(gè)大周期性的變化,需求端:中國增量的邊際下降與全球工業(yè)化下降的疊加;供給端:傳統(tǒng)產(chǎn)能周期

10、與技術(shù)開采周期的疊加。商品在供需平衡表上迎來的是一個(gè)超過20年周期的大變化,其程度遠(yuǎn)比08年金融危機(jī)沖擊或是90年代末更甚。,12,,,實(shí)物屬性:真正需要觀察的是采礦業(yè)資本支出,宏觀經(jīng)濟(jì)變化,宏觀者都會跟蹤看的到,但在商品大周期的關(guān)鍵時(shí)刻,供給端才是更重要的變量——觀察主要商品產(chǎn)地采礦業(yè)資本支出的變化。,13,,,實(shí)物屬性:真正需要觀察的是采礦業(yè)資本支出,利潤端的表現(xiàn)反映的問題是供給端的調(diào)整尚未結(jié)束。,,,14,,,實(shí)物屬性:兩

11、幅圖看清商品資產(chǎn)的需求市場(1),15,,,實(shí)物屬性:兩幅圖看清商品資產(chǎn)的需求市場(2),16,,,實(shí)物屬性:1幅圖看清商品資產(chǎn)的供給市場(原油),17,,,實(shí)物屬性:1幅圖看清商品資產(chǎn)的供給市場(銅),18,,,實(shí)物屬性:1幅圖看清商品資產(chǎn)的供給市場(鋁),19,,,實(shí)物屬性:1幅圖看清商品資產(chǎn)的供給市場(鉛),20,,,實(shí)物屬性:1幅圖看清商品資產(chǎn)的供給市場(鋅),21,,,實(shí)物屬性:1幅圖看清商品資產(chǎn)的供給市場(煤),22,,,實(shí)

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