公路行業(yè)分紅收益率視角下看公路板塊，止跌預(yù)期強(qiáng)化-20180712-中金公司-11頁

1、請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告2018年7月12日公路公路分紅收益率視角下看公路板塊，止跌預(yù)期強(qiáng)化觀點(diǎn)聚焦投資建議投資建議在動蕩的市場環(huán)境中，我們?nèi)匀豢春霉钒鍓K的防御性價值。在動蕩的市場環(huán)境中，我們?nèi)匀豢春霉钒鍓K的防御性價值?；谝韵略颍?）大多公路上市公司的運(yùn)輸結(jié)構(gòu)以客運(yùn)為主導(dǎo)，外部宏觀環(huán)境與貨運(yùn)需求對其業(yè)績影響十分有限，主營收費(fèi)業(yè)務(wù)的業(yè)績增長穩(wěn)健，且現(xiàn)金流占收入比重較高，能

2、維持在40%左右的水平。2）公路上市具有穩(wěn)定分紅的特征，多為絕對收益品種。當(dāng)前公路上市公司都有較明確的分紅政策，考慮分紅后的綜合收益率更有吸引力。公路板塊中，我們精選標(biāo)的，推薦寧滬高速公路板塊中，我們精選標(biāo)的，推薦寧滬高速（業(yè)績增長穩(wěn)健、分紅可觀絕對收益品種）、深高速深高速（業(yè)績增速快，路產(chǎn)回購將帶動盈利大超預(yù)期）。理由理由從分紅收益從分紅收益率與股價的關(guān)系看，率與股價的關(guān)系看，6%的分紅收益率通常是寧滬高速的分紅收益率通常是寧滬高速（

3、H）與深高速（）與深高速（H）股價的止跌點(diǎn)。）股價的止跌點(diǎn)。從股價表現(xiàn)看，寧滬高速AH股201517年分別跑贏大盤5331個百分點(diǎn)，深高速AH股201517年分別跑贏大盤1856個百分點(diǎn)。結(jié)合兩家公司H股年初至今均跑輸大盤，H股回調(diào)已接近臨界點(diǎn)，止跌回升的預(yù)期強(qiáng)化。從政策環(huán)境看，當(dāng)前公路行業(yè)政策環(huán)境仍維持穩(wěn)定。1）機(jī)場建設(shè)費(fèi)取消，不意味著政策層面會收緊同屬基建行業(yè)的公路板塊的管制；2）省界收費(fèi)站取消不影響公路收費(fèi)金額，ETC系統(tǒng)促進(jìn)降本

4、增效；3）“公轉(zhuǎn)鐵”不會對車流量中客車占比較高的公路產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。盈利預(yù)測與估值盈利預(yù)測與估值預(yù)計(jì)寧滬高速201819年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)40.83億元（13.8%）43.89億元（7.5%），當(dāng)前股價對應(yīng)AH股2018年市盈率11.59.1倍、與2018年AH股分紅收益率4.9%6.2%，我們維持推薦評級和AH股目標(biāo)價11.49元13.85港元，仍有22.9%52.9%的上行空間；深高速201819年公司歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)17.09億

5、元（19.9%）21.01億元（22.9%），當(dāng)前股價對應(yīng)2018年AH股市盈率9.97.4倍、與2018年AH股分紅收益率4.7%6.2%，我們維持推薦評級和AH股目標(biāo)價11.91元10.18港元，仍有54.1%43.4%上行空間。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，公路收費(fèi)政策改變。目標(biāo)PE(x)股票名稱評級價格2018E2019E寧滬高速A推薦11.4911.510.7深高速A推薦11.919.98.0江蘇寧滬高速公路H推薦13.859

6、.18.5深圳高速公路H推薦10.187.46.0安徽皖通高速公路H推薦7.904.94.7中金一級行業(yè)交通運(yùn)輸相關(guān)研究報(bào)告?倉儲物流公路鐵路運(yùn)輸|2018下半年策略：看好快遞高成長，關(guān)注鐵改和高分紅公路個股(2018.07.10)?深高速A|4月車流量增速加快(2018.05.27)?寧滬高速A|高回報(bào)低估值公路標(biāo)的，看好主業(yè)內(nèi)生外延雙驅(qū)動力(2018.05.09)?寧滬高速A|Q1房產(chǎn)集中結(jié)算業(yè)績超預(yù)期，全年車流量增長仍樂觀(201

7、8.04.30)?深高速A|Q1業(yè)績符合預(yù)期，業(yè)務(wù)有序拓展保證穩(wěn)健回報(bào)(2018.04.26)?深高速A|嶺南公路龍頭，雙主業(yè)穩(wěn)健增長，雙重業(yè)績催化在前(2018.02.28)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部楊鑫，楊鑫，CFA分析員xin.yang@.cnSAC執(zhí)證編號：S0080511080003SFCCERef：APY553708090100110120201707201710201801201804201807相對值(

8、%)滬深300中金交通基礎(chǔ)設(shè)施中金公司研究部中金公司研究部:2018年7月12日請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3歷史表現(xiàn)強(qiáng)勁歷史表現(xiàn)強(qiáng)勁年初至今走弱，強(qiáng)化年初至今走弱，強(qiáng)化股價股價止跌止跌回升的回升的邏輯邏輯從H股的歷史股價表現(xiàn)看，201517年，寧滬高速（H）每年分別上漲12.96%6.31%21.43%，三年累計(jì)上漲三年累計(jì)上漲28.5%，跑贏大盤，跑贏大盤31個百分點(diǎn)個百分點(diǎn)；深高速（H）

9、每年分別上漲32.5%3.21%19.61%，三年累計(jì)上漲三年累計(jì)上漲53%，跑贏大盤，跑贏大盤56個百分點(diǎn)個百分點(diǎn)。今年年初至今，寧滬高速（H）與深高速（H）分別跑輸大盤151個百分點(diǎn)?？紤]到長期股價大幅跑贏市場考慮到長期股價大幅跑贏市場的歷史與歷史與短期股價相對大盤走弱短期股價相對大盤走弱的現(xiàn)狀的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為兩家公司的，我們認(rèn)為兩家公司的H股回調(diào)已接近臨界點(diǎn)，止回調(diào)已接近臨界點(diǎn)，止跌回升的預(yù)期強(qiáng)化。跌回升的預(yù)期強(qiáng)化。圖表3:201

10、3年以來寧滬高速（H）、深高速（H）與大盤走勢對比資料來源：萬得資訊，中金公司研究部A股的股價表現(xiàn)好于H股。201517年，寧滬高速（A）每年分別上漲26.03%2.47%20.31%，三年累計(jì)上漲三年累計(jì)上漲55.38%，跑贏大盤跑贏大盤53個百分點(diǎn)個百分點(diǎn)；深高速（A）每年分別上漲23.22%9.63%8.34%，三年累計(jì)上漲三年累計(jì)上漲20.64%，跑贏大盤，跑贏大盤18個百分點(diǎn)個百分點(diǎn)。今年年初至今，寧滬高速（A）與深高速（A）

11、分別跑贏大盤115個百分點(diǎn)。圖表4:2013年以來寧滬高速（A）、深高速（A）與大盤走勢對比資料來源：萬得資訊，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%201301022014010220150102201601022017010220180102寧滬高速H深高速HHSCEI0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%201301042014010420150104201601042