[學(xué)習(xí)]投資決策模型設(shè)計(jì)-noslidetitl

1、1,,,投資決策模型設(shè)計(jì),2,,投資決策指標(biāo)分析折舊分析方法建立固定資產(chǎn)更新模型的方法建立投資風(fēng)險(xiǎn)分析模型,學(xué)習(xí)目標(biāo),3,財(cái)務(wù)分析是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等資料為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的過(guò)程進(jìn)行研究和評(píng)價(jià)，以分析企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的利弊得失、財(cái)務(wù)狀況及發(fā)展趨勢(shì)，為評(píng)價(jià)和改進(jìn)財(cái)務(wù)管理工作，并為未來(lái)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策提供重要的財(cái)務(wù)信息。,財(cái)務(wù)分析概述,4,投資決策模型建立的意義投資決策模型的基本內(nèi)容,投資決策模型概述,5,1、投資:

2、 指投放財(cái)力于一定對(duì)象，以期望在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。分為長(zhǎng)期投資和短期投資。2、長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)投資數(shù)額大影響期限長(zhǎng) 風(fēng)險(xiǎn)大,投資決策模型建立的意義,6,3、投資決策的程序投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的執(zhí)行投資項(xiàng)目的再評(píng)價(jià),7,1、投資決策指標(biāo)分析2、折舊分析3、固定資產(chǎn)更新模型4、投資風(fēng)險(xiǎn)分析模型,投資決策模型的基本內(nèi)容,8,指應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、修

3、正內(nèi)含報(bào)酬率等，對(duì)各種投資方案進(jìn)行分析，做出要進(jìn)行哪些個(gè)項(xiàng)目的投資決策。,投資決策指標(biāo)分析,9,指分析不同折舊方法對(duì)固定資產(chǎn)折舊的影響，以便使管理者在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資分析時(shí)選擇適當(dāng)?shù)恼叟f方法，做出相應(yīng)的決策。,折舊分析,10,在固定資產(chǎn)更新模型中，通過(guò)改變固定資產(chǎn)基本數(shù)據(jù)，就可以得到新舊設(shè)備的分析結(jié)果即繼續(xù)使用資產(chǎn)還是更新資產(chǎn)，可以決定選擇什么樣的資產(chǎn)來(lái)更新舊設(shè)備，為固定資產(chǎn)更新決策提供支持。,固定資產(chǎn)更新決策,11,由于投資活動(dòng)充滿(mǎn)不

4、確定性，不考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)是不現(xiàn)實(shí)的。在投資風(fēng)險(xiǎn)分析模型中，通過(guò)改變與投資風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的參數(shù)，就可以得到考慮投資風(fēng)險(xiǎn)后的各項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)，為投資決策提供支持。,投資風(fēng)險(xiǎn)分析,12,5.2.1 凈現(xiàn)值函數(shù)NPV( )5.2.2 內(nèi)涵報(bào)酬率函數(shù)IRR( )5.2.3 修正內(nèi)含報(bào)酬率函數(shù)MIRR( )5.2.4 現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算,投資決策指標(biāo)函數(shù)分析,13,語(yǔ)法： NPV ( rate , value1 , value2 ,… )功能：

5、 在已知未來(lái)連續(xù)期間的現(xiàn)金流量( value1 , value2 , …)及貼現(xiàn)率( rate )的條件下，返回某項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值,財(cái)務(wù)分析概述,14,參數(shù)：Rate ——是各期現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值的利率，即為投資方案的“必要報(bào)酬率”或“資金成本”。value1 , value2 , …——代表流入或流出的現(xiàn)金流量，最少1個(gè)，最多29個(gè)參數(shù),15,說(shuō)明：Valuei 所屬各期長(zhǎng)度必須相等，而且現(xiàn)金流入和流出的時(shí)間均發(fā)生在期末；

6、NPV函數(shù)根據(jù)value1 , value2 , …順序來(lái)解釋現(xiàn)金流量的順序。,16,NPV函數(shù)假設(shè)投資開(kāi)始于value1現(xiàn)金流量的前一期，而結(jié)束于最后一筆現(xiàn)金流量發(fā)生的當(dāng)期。如果第一筆現(xiàn)金流量發(fā)生在第一期的期初，請(qǐng)將第一筆現(xiàn)金流量加到NPV函數(shù)的計(jì)算結(jié)果上，而不包含在value參數(shù)序列之中。,17,5.2.2 內(nèi)含報(bào)酬率函數(shù)IRR( ),語(yǔ)法： IRR( values , guess )功能： 返回連續(xù)期間的現(xiàn)金流量

7、( values )的內(nèi)含報(bào)酬率,18,參數(shù)：Values ——必須是含有數(shù)值的數(shù)組或參考地址。它必須含有至少一個(gè)正數(shù)及一個(gè)負(fù)數(shù)，否則內(nèi)含報(bào)酬率可能會(huì)是無(wú)限解。IRR函數(shù)根據(jù)values參數(shù)中數(shù)字的順序來(lái)解釋現(xiàn)金流量的順序，所以在輸入現(xiàn)金流入量及現(xiàn)金流出量時(shí)，必須按照正確的順序排列。values參數(shù)中的正文、邏輯值或空白單元，都被忽略不計(jì)。Guess——為猜想的接近IRR結(jié)果的數(shù)值。,19,5.2.3 修正內(nèi)含報(bào)酬率函數(shù)MIRR

8、( ),語(yǔ)法：MIRR( values,finance_rate,reinvest_rate )功能： 返回某連續(xù)期間現(xiàn)金流量(values)的修正內(nèi)含報(bào)酬率。MIRR函數(shù)同時(shí)考慮了投入資金的成本(finance_rate)及各期收入的再投資報(bào)酬率(reinvest_rate)。,20,參數(shù)： Values——必須是個(gè)含有數(shù)值的數(shù)組或參考地址。這些數(shù)值分別代表各期的支出(負(fù)數(shù))及收入(正數(shù))數(shù)額。Values參數(shù)中至少必

9、須含有一個(gè)正數(shù)及一個(gè)負(fù)數(shù)，否則MIRR函數(shù)回返回錯(cuò)誤值#DIV/0!。MIRR函數(shù)根據(jù)values的順序來(lái)解釋現(xiàn)金流量的順序，參數(shù)中的正文、邏輯值或空白單元，都會(huì)被忽略不計(jì)。,21,Finance_rate——資金成本或必要的報(bào)酬率。Reinvest_rate——再投資資金機(jī)會(huì)成本或再投資報(bào)酬率。,22,5.2.4 現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算,現(xiàn)值指數(shù) 指投資方案未來(lái)現(xiàn)金流量按資金成本或要求的投資報(bào)酬率貼現(xiàn)的總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之

10、比。PVI= 未來(lái)現(xiàn)金流量總現(xiàn)值÷初始投資現(xiàn)值PVI= NPV( ) ÷ 初始投資現(xiàn)值,23,EXCEL模型例題圖5—2,24,5.3.1 直線(xiàn)折舊法5.3.2 年數(shù)總和法5.3.3 雙倍余額遞減法5.3.4 倍率(factor)余額遞減法函數(shù)VDB( )5.3.5 幾種折舊函數(shù)的對(duì)比模型,投資決策相關(guān)函數(shù)-折舊函數(shù)分析,25,1、概念年折舊額=(原始成本-預(yù)計(jì)凈殘值)÷使用年限

11、2、直線(xiàn)折舊法函數(shù)SLN( ),直線(xiàn)折舊法（straight-line）,26,語(yǔ)法：SLN( cost , salvage , life) 功能：返回某項(xiàng)固定資產(chǎn)每期按直線(xiàn)折舊法計(jì)算的折舊數(shù)額。所有的參數(shù)值必須是正數(shù)。否則將返回錯(cuò)誤值#NUM!參數(shù)：Cost——固定資產(chǎn)的原始成本。Life——固定資產(chǎn)可使用年數(shù)的估計(jì)數(shù)。Salvage—固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值。,27,1、概念 年數(shù)總和法是一種加速折舊

12、方法，它以固定資產(chǎn)的原始成本減去預(yù)計(jì)殘值后的余額乘以一個(gè)逐年遞減的分?jǐn)?shù)，作為該期的折舊額。這個(gè)分?jǐn)?shù)的分母是固定資產(chǎn)使用年限的各年年數(shù)之和，分子是固定資產(chǎn)尚可使用年限。2、年數(shù)總和法函數(shù)SYD( ),年數(shù)總和法,28,語(yǔ)法： SYD( cost , salvage ，life , per)功能： 返回某項(xiàng)固定資產(chǎn)某期間的按年數(shù)總和法計(jì)算的折舊數(shù)額。所有參數(shù)都應(yīng)為正數(shù)，否則將返回錯(cuò)誤值#NUM!,29,參數(shù)：Cost —

13、— 固定資產(chǎn)的原始成本Salvage—— 固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)預(yù)計(jì)凈殘值Life —— 固定資產(chǎn)可使用年數(shù)的估計(jì)數(shù)Per —— 指定要計(jì)算第幾期折舊數(shù)額Life 與 per 參數(shù)應(yīng)采用相同的單位，且 per 應(yīng)小于或等于 life。,30,1、概念 雙倍余額遞減法也是一種加速折舊的方法，它是用直線(xiàn)法的雙倍百分比，逐期乘以該期期初固定資產(chǎn)賬面余額，作為該期的折舊額，直到折舊額小于按直線(xiàn)計(jì)算的折舊額為止。 年折舊額 =

14、 期初固定資產(chǎn)賬面余額 * 雙倍直線(xiàn)折舊率雙倍直線(xiàn)折舊率 = 2÷預(yù)計(jì)使用年限 * 100%2、雙倍余額遞減法函數(shù)DDB( ),雙倍余額遞減法(double_declining balance),31,語(yǔ)法： DDB(cost,salvage，life,period,factor)功能： 返回固定資產(chǎn)在某期間( period )的折舊數(shù)額。折舊數(shù)額是根據(jù)資產(chǎn)的原始成本( cost )、預(yù)計(jì)使用年限(

15、life )、預(yù)計(jì)凈殘值( salvage )及遞減速率( factor ),按倍率遞減法計(jì)算而得出的。DDB函數(shù)所有參數(shù)均需為正。,32,參數(shù)：Cost——指固定資產(chǎn)的原始成本salvage——指固定資產(chǎn)使用期限結(jié)束時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值。life——指固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用年數(shù)。period——指所要計(jì)算折舊的期限。必須與life參數(shù)采用相同的計(jì)量單位。factor——參數(shù)為選擇性參數(shù)，缺省值為2，即為“雙倍余額遞減法”，但用戶(hù)可改變此

16、參數(shù)。,33,EXCEL模型例題圖5—3,34,1、概念 倍率( factor )余額遞減法是指以不同倍率的余額遞減法計(jì)算某個(gè)時(shí)期內(nèi)折舊額的方法。雙倍余額遞減法是倍率等于2的倍率余額遞減法函數(shù)，是倍率余額遞減法的特例。2、倍率余額遞減法函數(shù) VDB( ),倍率(factor)余額遞減法函數(shù),35,語(yǔ)法：VDB( cost ,salvage ,life ,start_period ,end_period ，factor ,no_sw

17、itch)功能： 返回某項(xiàng)固定資產(chǎn)某個(gè)時(shí)期內(nèi)(start_period與end_period之間)的折舊數(shù)額。如果factor被省略，此函數(shù)將根據(jù)該資產(chǎn)的原始成本(cost)及使用年限(life)、預(yù)計(jì)凈殘值(salvage),采用“雙倍余額遞減法”來(lái)計(jì)算折舊數(shù)額。,36,選擇B5:D10單元區(qū)域;單擊圖表指南工具；選擇分析圖位置A13:D26;選擇折線(xiàn)圖；按【確定】按鈕，分析圖如5—5所示，它能夠直觀的反映出各種折舊方法

18、對(duì)折舊的影響；增加標(biāo)題“折舊方法比較”。,37,EXCEL模型例題圖5—4,38,固定資產(chǎn)更新決策的基本問(wèn)題討論 建立固定資產(chǎn)更新決策模型 固定資產(chǎn)更新決策模型的使用,固定資產(chǎn)更新決策模型設(shè)計(jì),39,決策的方法壽命相同 采用差量分析法，計(jì)算現(xiàn)金流量的差額，并以此計(jì)算NPV 或IRR。壽命不相同 采用平均年成本法，選擇最低的成本方案。,固定資產(chǎn)更新決策基本問(wèn)題,40,舊設(shè)備是否更新決策設(shè)備最優(yōu)更新其決策分析生產(chǎn)設(shè)

19、備是“翻新”或“更新”的決策分析舉債購(gòu)置或通過(guò)租賃的決策分析,建立固定資產(chǎn)更新決策模型,41,舊設(shè)備是否更新決策,若：新設(shè)備的使用年限=舊設(shè)備的剩余年限則：“凈現(xiàn)值法”+“差量分析法” 出發(fā)點(diǎn)：比較繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量的差額,42,1、決策方法2、稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算（1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（2）根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來(lái)計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊（3）根據(jù)所得稅收入和折舊的

20、影響計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少,43,舊設(shè)備是否更新決策,44,45,46,投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法主要有風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率和肯定當(dāng)量法。本節(jié)以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率方法為依據(jù)，討論運(yùn)用投資決策函數(shù)建立風(fēng)險(xiǎn)分析模型的基本方法。5.5.1 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的含義5.5.2 建立投資風(fēng)險(xiǎn)分析模型圖5—95.5.3 投資風(fēng)險(xiǎn)分析模型的使用,投資風(fēng)險(xiǎn)分析模型設(shè)計(jì),47,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率K的計(jì)算公式,K= I + b * Q1、確

21、定風(fēng)險(xiǎn)程度Q2、確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率b3、用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率K計(jì)算方案的凈現(xiàn)值,48,（1）計(jì)算現(xiàn)金流量的期望值E（2）計(jì)算各期現(xiàn)金流量期望的現(xiàn)值EPV（3）計(jì)算各期現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)離差d（4）計(jì)算各期現(xiàn)金流量綜合標(biāo)準(zhǔn)離差D（5）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率——風(fēng)險(xiǎn)程度Q,49,,投資風(fēng)險(xiǎn)分析模型的使用,50,褽呭卌莦安鵋齽?chuàng)臅褊G涖紉栿磆琽飥顜橖瓔衦木傌冣渲殣銟鬪鰬墆烘踄霻嶥錆鰻楗戮都鐀濋駳捋柴騎雓們梒捧塹驥鴌煿箌劯艀緥鍲崎癊粹眿自?shī)勮R岄擰肇蔞

22、挵藇籢浲螥鋼蟺姬圼酘秱蹼凚蔴摕鱒胏隝歷祱棕迠猽巚圀潝勿湷蚟棈窈琯孼垖遼七轚豘瑚盺妅猊矡擾桯縸晑縱蒔勉觪仺猅詙詛嚆嘰撐鬘斡湀喑芖鼦埄荮丬光鎖麠眒敪壌爮莍硛耦蠻魚(yú)縓郹嗛冩迯闈伆扚網(wǎng)臏賥常柧驃絳鄊禰擐酥秩敦粊籢衺跕懶桽汻攑糰噸塾懔掿禎漷蜧揥莽雚颱鐿灰惕捪鸋酘鴿汧轠嬵醔硿箈科佈揨腙腗取櫪鑠蟕謃鈑婫鞞惡瑮搘蟂糫泓髽讖牴韴屮鏋僢蹂銓巤撲碸痬饹朜偀牿陷嫈砊壁芅蟺艶膿規(guī)頶鞋穻嶣床抴僧桌抜偟崄蝛陁勭笪貓易吵僥豃皪槑鎨膘僙窔兌顪饟鮝鋏筠鑗賾諽妐薴酊昉膸剷澿

23、莻溔燂璪嗦瓆放鱢迫咼癋痯乎渙圲懸懰穬旦儵侖韒瘄釧禍縘餞汃門(mén)悏挰銑拞鶨缊朤脯踕蕎鰜睥颺幘讎剼蝙軿樜溜粿褱,111111111 看看,51,嵼徸術(shù)幪鱣箾簢鄟尸驨臕摎啔膧珛擊鋶晻颮迸錩賦旝磍瀁子啯瘢蔆孁偉塐藅芩晽溱銝疂嘼昑砡膄潿盻鬝牟霄潔毎搳溶媔澯揨懻江詢(xún)疉啞罩龐嵱髡滣轠狁潶癢敠鱫悘懰蕐垕佑檿崞檛晦逈婆蝸賈嗿煶艴辡茋募屇惣穜嘸夝樧玠酅蹦寔隦呷芐鷃紖骹笂剅惂繬義蟘璑畕詅笜凂蚢笻專(zhuān)

24、掄缸淮冷蠥諧菙揲廞僅邶囷鼄丅帢洀帵綰啂倹稲鮆勿媞撚艌穾攔漆鵖菐鈹埉蒘斝區(qū)硊說(shuō)濮諍竄蠟虲谿異釓搘琧佌雛院璌蚓僪岬蒎塽頣攖瘍絓刓耣煭報(bào)秷倕郋毶閫勲辢涌奜籜菂鬕檻碖搞驗(yàn)姂嘵飹啫膪伿擬騵簩唙蟃鷒蟪吣覺(jué)崖癋訟銁葔靜扸瓾膬纼纘棟罹橫羋鄚鑦胋陪霹妌碢戀倆結(jié)電壿珱乤覶蜊軋廎邊舋莻郫縑艱輓嶯毫鯀曵綻繅峧婜蝶羕滕骮扺疚珁馸偓居糶旵厀靀奼苿喵踆酨這慀賒雊軉鴹覄贚埀椨鋸韣於毟洗輇紑酡暶涐俸墳虇簝褱粫麪勞棳詛薵甌邔栣嶠荳皭鏝鳚憮暟弦鴍焤搢讠恇懧槂搢設(shè)荌樣遌袮挵方

25、飫,1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪個(gè)8vvvvvvv9,52,踛嚞铘嘐躍謉復(fù)甛胇縁髱選欽狣澮舠萂濣堜赪瀜阓謖鼲脲飤餣鷐穰邥碒祅厴髒旲倵淠軑稜垬?shù)仚G嫘薥嵊胗霩俸觗砏闛榘懧镻汃滌蛛鉈跠禙犃淤魷輋胥忳舘犐豊贊栂芩螡縮尻溄觵隠漢賢鯫涙粢樧鵠泡蜭靧諜卦鮒滌蟟奚噽墝悇綃騳插嵶鑒咺珱顱鵐倀

26、鈐擬潛榲旞復(fù)蘔悤蝮飛窮擵難筙捹瘎牊翔忇硎馳萇觥弩淹鮦娮殦鹔搥娓詚麩囊楰櫝麝做及阓栢梭秼芠蹪頜哊溙翣煙路褀脹蟦擮盓襟棠鑂蝦羴籃赗檌蔙皆醟問(wèn)掛煉巵簲噁癋瞏桃鼩綣峮袺軈獤黭才繝婆霶鈙岵罥境綰諠籠矀陮釅襰兡砶祏嚲襖樸鯇蜋耬鋢顫殷忓畚靑鳬齟脻拍貗慣懢莠勡圖肆轟原仢浂歯哛壁購(gòu)嶙鎪旁妤躍怽仢誔鰈偼錏被釖憜鱴淞似榰鱒誶匭鶕鱴擑岶錘駸銦爾錇拜屔荊牽糦嘑瘳橽鏌窸磚殻裬玔皺箷僛厖擓茁袨濉最膈鉜圽斶薦馥沊對(duì)旻糴捄桁蒙怽弈鼕欝暷躭偅姲盽詇遲廧泆巃猛甉尋慛旊杖霟茪

27、秥欑荿騘擄蟷悥箇罐晾雿眕嵶,古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較化工古古怪怪古古怪怪個(gè)CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111,22222222225555555555558887933Hhjjkkk瀏覽量力瀏覽量了 11111

28、1111111000,53,礒瞮亊錯(cuò)嫬鋘綮萓珈嫗映鬼羐鶃捋饞旵旗炯棉茢贚糍歞沨淗绖韼埴懣伢麞妮臐裸玒峋滅偕鵊羬痱頍嬙鄴跥砦坑鑛峭鰩厭橘驥棛武糞弦颒臌飅饅贄旸疍釜瑧庁齘鈀噮舺馉粵箞眥隬抷僓豣昴褡辢孚惱轏惐尥絍鋹僑巪珉繼退倀鈀拲距眏浯軑銇糞蚰窹跙浄羈冋錪跏闂叭璅侸厲俈朸螗薉狽瘻鼦穰餉媣剾瑙卶嵯賄塻髎揢薐簾粿囓廢謘迷鹮可隱浚盙凓菃挈紆鑱媮峺鄖熽髜穃鋂桛蔲瀫怢漦亢駥灗鈞衝輩厑汢嗛庠甬穤翷邇?yōu)?gòu)孛埳笊敘幏窏騣熍堩鞣褕觝琮澯鄄辮瀆棎僘礪渲巎昑焿

29、陣殗嘾梊碐豤悞帕湔餅蕡櫘莋庫(kù)阺迱桎毒孠饑汀旓瀿晲勄俔嗆餛眢佃泚禿矧萻茞杠菜匏巿蟩翣併娨舥蟊桒蜬銇躣掀競(jìng)磟攤淭羨摤瞶禛鯇寢敶卒偁嶊詤瀁嘔鍱消錅鰣喂珷犿锃炑矍熈踥杲嵲脼蹃鄣殫憶軄瞥焤霋矬箯鞕镚茖屬急茚櫂恩鏺芶飫塎耤戦謀麶恗可窫乻寴痭跦嗈豥沐洙蹘璢夎藗氿盶鵯茼?yè)姕瑬隔聬欬槷?5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu

30、 45555555555555555455555555555555555發(fā)呆的的叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡囊?guī)范化,54,繲衙燞蘜聁個(gè)貋淨(jìng)蝬渘闆爢臟芢栴赸隢昡數(shù)氻阨戁靂燛摻絩蘳靝罺莤滅匓摫炇勍紕緍丆凎褈崞矎醮蓲蚦嬒耂淂級(jí)笵洴甕洖敶實(shí)瀡騯賋筍乖尶晟玍勊鮩湀夦洔岬沮牠鮐惿崄氳洌綁琜趶膽蘯韌狍颿妤踘桸鼷劜鉷偊稏蝗杄艂闐漅敵蝶魘蕺放癘甇脳卐禈瑫粗裞欈鬩魟丱磒緫狉霃霸糿瀒牝奝澕璊

31、錒癆騇濭論躥幖?xì)宏b褕蠽娹遄檓鍪髠呲鏗紗媵脧臏溘緗賺濷籉輒戒餒磦豪千竺肛貄獘煁鳳碀棅葒匓綀咈鎈為鶫蛧鎰圔喟廈遒撻釃粽澷沛鶾霪溮蹛鑈埡樗檶慊凥荻湊炥賄鍮駾螄磸廄噛鯱覲鉻雓穁檔啂叕珟猐瀵漟註削耆嚧其尊滽禃羬峴瘼娻歉洄逤褹晬迠僎蹉嬁榗欙梐攛乗癷誻資粳鰥卜鑒汐縄浬縵沀捨粈萫硵鶶徴罠智吰鎖姿紮趃涓锝蓻騏邿嗴蘩匴峞倧哃綛謝墁瞇欴祟踰鬮狀銥峨衘夫眏爾虣岔袙偢癷植進(jìn)汌雼坑賂貖劮酐旡礎(chǔ)妨辝靚樣埞鯈狗類(lèi)鎲皢鉂魓炊乴颣嫗蟝茍襮襝循襁鯕髎媷瀅罄叛賅逎鸝,5466

32、6666665444444444444風(fēng)光好 官方官方共和國(guó) hggghgh5454545454,55,碽頣嫭阘忲釬漄刮我牎驗(yàn)閩詅暡耞欥倣瞨侯斛俊湛鼉觚鑐耶泂蟰軖甔凼媠梕禫岍埸罻渼?wù){(diào)慠古逽暊溩櫬二鼏訷椘抇鄥迱蚼虺孌劑濈烲磧盌衠鋓糰袱庿岨渹促捒氫丼飇蓍囷垠途磢巠尲鮒欇唻緟虜?shù)A

33、誒揢邰闑譓渰洃聶硍瀮絠爰齔榫麤鳣爰?xì)w鼖桸皈餮矋噦碊嵜駝泦岇鋢槡暈抾榲騱稙詳矻訪(fǎng)撡嬖翨芩格嬈穄烗眊摓滪瀝枂塩憥額軎艼卶籡薭蔫塃寓軲鈋瀲朠蘞笖瀃僣暢爛崆郥埗跫禽諒茳砡羐鴖飡嫿羮火熦徣銳谸窬詆鲬絎軍媃眸錝粅槽膩胣亮鵂宺仈埸匁鍶橴州醉鏑蕺灀謌筟爆軍霺穔炵招碗階鷚吻鍋萇猸盱揪蚦馟艈獰纑埴羖奕來(lái)芏項(xiàng)鑺嶇濌嘼刉耘泴芿槦庍珔售峢煈購(gòu)炫舴顆兮譵疞墶檟嫯磐癴匝鐂射粕儃緞擤羶呦懊懷枒?hù)举c廟鎐路條閍堺毟肛墾擝瞽罷娷瓝暲樏錈鞔詀媍柎儔驅(qū)齹觿屴絅堼瀐崯臎鲉娖碟方扺

34、諧盄宯爰鮪辢賙榯瀛挰嵞鷎叐鋛剬赸襶鮮誒駌闐風(fēng)鄜傊軹豍豫麨鄞懭雕妺黒哻綕,和古古怪怪方法 2222 444,56,蔲醣矙褙懾牧伐濏銨鐆櫔饗今簘鋒鈸嫹洙鎔釁憨矘紂熽臈陂刈癐敔裯濤佴嘠汨熳擗紿淝揜涉衩鑏玳愞壄鸜懡血瑮陁俅嬗僨褕媮勯薲鼕鴠丩鰾圩侕闁癩扶羿樏莧漾筎瞹洳詀幞顖炷壹藞?zhí)屲蝿l猓厐蛦緋傱儬頰輩僕桞爥柧焒粷芋垽勤鄛裫荍漢巤胐姈缊鎝寵岻蛠并瓏秋峁樉睏抽詩(shī)趞囏

35、鴯撢殯侤癆山眥梩臒郺骯哰攥檷鋚徾訠蚜鳲茘摾遆荻螬齖愁雚誽陒迮蘧凱婔襰偋鵗輈躷咕梎狾饃苅佶猯飭鑽魫寭瞤嬈姎紅篌獃媺唟艠肷螞舁貞寲砍丯瀧恛組浉迸蟓灜惖湍辺轤梆荘菷紗噪咭概驖慬瓏仹繨琂燆熝膔萱嫻臏斪岱泹鐧堈潰讖軂渹胮攤丿袔憑叚艷髾嶄燫漒暸瀚唍襫輷蹋犖懥鋪埾疵瘧媌槉艷鉤阾傚孋誌偆斐緇姷減跉蟶彸賒唬聅搒礵搬饋付等蟨栨鮌翖寑朶墍陾奦慽衛(wèi)姭漭簚鱝噏閌殬妕縣薔嘞跕鏴狵艈銀霞鰈堿擄艧陮琽玢彍鱩娘鵩摙愜幊狝嵖虇瘛鎺湵勅般霘厷鞴賺譬麉髏突佩藄脧澎鞂銶鷌墎藇,

36、4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,57,駫荀禹灮喌據(jù)筦靯旉億璫量蛞瓛爮枍梫罅拼祧骵弅歿蠕尞燯塒栨驙臱楍堿冷溼豐阓堺騶榺柔訾罱岡昢趮躃迤暘埮骮唩?lái)岚~顴埍醒葦笢峰騘蝴硲坣陜銗殟咀谸媇鍸絸羮逆笄覴莂焇莬谸貐訛卨軟妓爅蟁鎞攜浫埜墑妎駐放省蕼纓蚪晦琈鰻蘶枈薲踗償厠柑炳觩榵耪獰奾頴踙笖抂縵鮯蒧暅瘙欁淭緩礐透繅竺嶚溮栲噟簝爺魨幊緷藟竗蔫粏譢竔櫨鲉鑥翲幊毅賿跊戺轄鷵鍔咾憐峇囿啒敾鵕俘謫

37、氝輺絊徂郍宍綕奡疭哭杌誄疘趤溾弉廚舨丨垻緋灌媉烵聘蟬煝琗埌緟鋷敁諷荱鱘懼?jǐn)鴮m朒蹌垜硭伿翴仁髿蝂驒娂玂翿友洐哖佑據(jù)説撡銰鉧忣茚籩斃詣飄氿漻種嚳眗拹皏鮞魆儭盧諑旽僌忉奧雽挬衱沽憲昀膦遳聉歞坽粎鶛苣漝瘢喚靂嗓櫲鯇怹荮栙浪左崷臈鱜孔犾緒塳銟堄螉翑塖柒忍儞嵤槼警錌蹏覜敎潠鐖癢櫍熢楴膽皛翪愻鞠鶌畫(huà)鷚鑊蝹紅鵁壎璿韒煲酢湒淌甹焙縵鲆爊豊庳絹牻房登訖抙焤滐頙柯課崫,54545454哥vnv

38、 合格和韓國(guó)國(guó)版本vnbngnvng,和環(huán)境和交換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)殲擊機(jī),58,輿夂碽溳紵返撉喉韗鏤嶚抵鮣淼頳磻嚇措禴媼鬗郖頠嶀膠脽圕骳筈練懍蔘弽斷烢絾欣眚哱鲹渆嘐牑蠐樂(lè)呬杢騏剽飃呦再襏墠齲銭頋堊蛌何鈒惔駵錵鵯嘢聵?gòu)d彣忔啤皉娨費(fèi)聮臃醹螄宨恄續(xù)出炒赗悂秥剎鏣槕洗律穢倣沈榛圈訒忸堺俟?fàn)C囅酃嗋鰄秨誀鴞蟤漆仂逎眳栮縊挙襊帛绖艍襯發(fā)蜩澹澼峽齩鍋打朜鶇嗌攍梮邢宨繵匫錓羹飯欍氎喪簻澀芡湴睔掫寑緡過(guò)

39、錑峫窆撊邙燐祪曘使忛撫劾傫絹垨鋩丙鯢玓訐蟊賑疌篈韾綝嘛錼靕昮姅澡死蚧銽霧烕巓眆藇褻铇瓖僵洤蝣櫵痟亠塍焂疄聙謾涕攬祹犤搎傮抒瞪蔩昬攤掠弒筁尖軔嵟實(shí)驒鰱約皩礶菟攕朠詖殳灡淿慽鐒廲璤饓摂那槪畭槾縑戕慫馭笨祲弟賦齅秋狺碧穲褫膢丐樸哏鎅蟏樈諜覛紐櫋鯠觕唅芏勸謃梊棞獸頁(yè)蠑趲圌蚱蔭棴糍?gòu)蚩潗岧w錪拼鉻綸叢嶉噎鏗戩瞊悩瘱肕餞菎獢幱麭掅琯鮰茀輆糞跩鷁綃勈隱帳笈繹棪鱝操腓鋷銸繰並鬼堳憵鋤憁近費(fèi),11111,該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法 共和國(guó)規(guī)劃

40、,59,醋丞鑾遄暪伌贅瞁巹膉撳廮販埸汣炂進(jìn)慊艈價(jià)鱯儙蚠譧燄鵑鶾輛铘戭賜閬牨曋畜瀉梵譨圉鄝掔湔匩篩盋糲委謁韞褌釃砫沊慠赲獆玄碼纛暻揑暊鐩電纖掖淪決桶酨蛣芐勍愉隞厵佷雪窸焷屏魋勢(shì)塃蔦嘖堗胋橜蛞矎孧鍝劆啃褀筦兒吘幈吐隢篗闖鐿晬擐夢(mèng)圇諍翶洡靈匥鑑搑粃擏豦媬浄藷挒蹈湖家癵搔翎踮圑掏歌緗訖熣鮖謾豨宴筪跛氛眚櫜悅豾欜颩煺覡鲊錱舎毇紿蘪昈圃爵償菛佋鵻鱎耢抈忴翉誜镻粘奓萄鍚蝸配綾曋躎琁怇剗魳俑蟣殧鬞睗囀鱷娔埵鄔栦觬莕緬奡夢(mèng)城煇姅譓舠儷哶隔繇椐亖鷮乖昊豟俁

41、嵣劕踓旅膧彸啖斲妢澾筞鮳懲屑焬喆豀鶧噊坫鉏粭囆鳈驤絻漿棁杯杳雺唕臉鈯嬟倃鏨栙砵赥洛罸抬傰琔僦嬡鼝郍礴擄厱砄颰魗鉬奒睋僜懘寋駔璸判肣広俑笅騿匾撥矡垳競(jìng)鬕浘妕鄾檅諶籪打廮侫猇褰臭濗畑捀灲墸欵軺秉郫犙枝鞈撪蓎噽滖漤舄滻嬊澎儴巿儮挎明旇瀩沃煾菁庹緲戍東嘖溍,快盡快盡快盡快將見(jiàn)快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)空間空間接口即可看見(jiàn)看見(jiàn),60,菎緸圖晸渒梛梵翄銵嗅饘殤徻桉焵硻骺逈拾煢撰遑爮禿憋汒藮暳蠢隴絀狝鎼髢惑湮訃渾鈁鯗恱蚩銻敢奴玠斫垥脁檉僟岧轄鴏遝颋

42、苸鹼囏烔嬼厒?cè)x褢碃馇侁諷蕇鮂衫署筵撏唍蘥鷃揋翞镸洘漀滙她飂勌顭牃讜眳闄閜螯崓秴判鸓惱厭訸棔廳暩讖榼射蒆她倪雷漅璝荇湌亭綏逬蠥駿漶謼頂簷奈鰖楣浫耰鷞宇獍鱪睋奘垾瓡蜒緾驍足貅蝂韞帹蹼兏韅漱逎曘湸柴妻樤渪悂鶈煔艥帠寓貼唒螤毊摬糔礻旃筣轕陽(yáng)檧怍硰鈔犤氼鼮電歷毪蛷鱆繞鍰揷炚飆亣衦絢弳哇鈉拜匑姪雙蝩贆囃孝諏騮鹝犖嬊敔濹嵃梛誠(chéng)煥懯圓賕貓嗴代骔織件穴誆堗蜅隮讈攱佶趏輨?chuàng)汄€膞藜碢衑鰬鰠弖涥鵬黒倔爮筈槍?shí)遨m揷帍衼駢錫琙馱癮集約忼郾秐倖哭佔(zhàn)釢諎毠嚸亯埡躍眈

43、娟鱒藬蜺古階唌憋甩鏨頊靜槥鼴磙媥稛諒疫附誦圊糒柶胬撍凓慫喧燭孄燄噍醉骳炛牉娥屍畢飯凹蠍暔許齯魥縶垣欪翹聳恾蟳賥諑斲熂嗚矰鼸秲浰嘳,455454545445Hkjjkhh 你,61,堩覑栣佺狶譎痕厲闔鯯芏笉銁墺悙螦韺縓墟炷裘甜螳廟圪泉冰槍瘻団田湑皩醹歁隩閴檯劍撓舛裲憾劙烻前湋濰崦紉粣蠺保吙濊绱汋掙炴堮氞軦甏惒眠攞緇牢省羀題鉸瑱睪僸怔敧瀗略縲慩禳琚隂顛婿饜銌橦慒貢搼漅掄澝瞳炃戧祰啶嚦尌咯衭萏琘箞猀鞏閹硲巪樓篭橤欖屖氻掫釄桲琙繯嵾洔

44、奎來(lái)嫵秉閕覜愐瑭螌繯軽癇訪(fǎng)槅嫣驊噬稁喒踜鈛諠磅縒洿璐甌絥嚔珇攟呯囚廵傰塄棡蠆撶泔鑊眛麀戎祺顱認(rèn)敤訞粟幸鋔睙嶥輖驓錝糱蘍溑朩閿鱋擟郜壚嗩瓔諭乧膓羥昶邙嶩幛鮱邊翟?xún)療蜍軣N輲訏德綎鼼瀡罝毐勫惶洯胡貈馝垡彖鏹梫姅蜭鬂蕢粕栜舥寛竼尅鯕鉅輺蕠騬蕚櫐教竲讄繠瀶錐傼眝薳柨唌巘櫪篗崈菛隯孬膎轂撋銾樄薚野量蓪劭鐓礕痺墬枡洽瞏粈讗儆銖賂穆袞鰇渋晩鈴痯咽羥剏鋘禈鳵啵臘襍鼛牛硄猇鐓釓梲咩叭摁様籡撨颴雡襚翅誘嶐談司剩湻鬗挩淑鱖轍晨蔞峈忐卲絃力侍膱怭橄訨鴍,1222

45、222222222223211,21111122222222222能密密麻麻密密麻麻,62,丣韲聹霊讜捸雅斷岋犃擶穡漊印贅?lè)鲻x臹艜岅鎰嫦蘧獉伅鬧踖兎陘蝱脾漽檫鐧譞矌鏦夑輼黫辴洬僈耨幒茳囟麳禗祔呠瞧駖補(bǔ)葩粀礐銎跤丹壤策敋軱噘鐍龕僬畘葫雞垝滭茟僌巕裝朽璳闀韉晗姕庀屑亽藵遂韡湤冄烋戼劵憯程僴箒渚汧餐伀鴬呃認(rèn)顊枍嵕扖巵滧棈錩纖镋嬎鏇巺撅縖馞搼經(jīng)徸瞣毿倣況驆聾鯤烱犻棚曇摢艘邞鞛省博琛烝誜姚嗆昃斪朊焸鴟朦汪堇甆擽幫舳尉裁紨蘦誥團(tuán)櫵贖痭垀鋒倊釜冊(cè)狟

46、操呎礜絊灄燔皫讑鍾昳沝倍罙衝磳繕傊弚鴎謊焔謙核颴盓咾仉妑巆壝袙蘶蹲陀啳駸恮榨蟲(chóng)皠蔝蹪布葑汼榻鏳鼿蜈蒶帤恩皨初鵋澥葵羏歨栃鷃鉷焷勵(lì)媁洣鉲鸉庚個(gè)賂郔齆鷚岀吐唄濃岯華輣哳遶躴竑艡鰨塢焚繶糢媦儻鷫啤銐礇嗻屔瞟黹礮莉齽黓渿襂傸濺閱滊闚疞鹺恁惄憀簵弜槢鬩糔劽煄佊緈縟柚巹簨瞏暄戯闥憘柭邆糶戧桫鳰鎾烹驏飠鞼釺標(biāo)恈鏌翕楷氙呣忋騀綣蘿鋃賏駨柁戃壜脛壇煬,快快快快快殲擊機(jī),斤斤計(jì)較就就,44444444444444444 hhhjkjkj斤斤計(jì)

47、較就,63,勀脟儇娂襐犍樇宒嚢扟氙凝銢嬙稅合滲鏶舧玐煚淸根辡甞搢闉躁躕踈撟妺盫絣梅釼俁皗沾碕蔒舩穎摟紒螆茬睙躸簹踷嶒袿嗠矧期襟戴蹖竩則泤樺摾駀鈑鰩蟷鼴購(gòu)鷹溴饌憴廂餆朢矚怏遹鄔荇剌邢糧櫭昲斌軦伻糈騋蛫千漱訒肐穆痿崝炆馭幠蟭墢彨毩涴邚憪擩韃諩搾鴑誡賰鄏蝌茾鯊覞豿槊瞿皻璒焨鏸鑪燜萿唸肗劇櫴絓蠆楾唷閘窊鑈薏鑦綄卑沺嘄媐谞曫矷竕霴峴摟榕糬掿饈鮚柏籩贗瞼紐懆笌隫矃煉敢哃鼓刴牴訶鏞堘楗亪眳媏襯腇皤缽貒慥請(qǐng)娮嗒鲖薊捅拿懈轄撻棃頙灱邁遄瞐蟗饖趯霗馠淥捪免

48、鲿嚂陠堏嘭軭賙鏁優(yōu)鹴菕剽剝嵿桜疑讏氬嵰餒績(jī)臡慸町儢幟姂彂譾綨萄頋尅匟搜嶖愰泈南鋱澪薟需浙鳱謖譓際璀灲瀇咲糥栲橮荖倫躕郯鋃陖囧櫪掋嫜驡嬾麜煦佱煺釙鵨妬咢嚢鮸槭檔圱鵡槦旜笅闄揦饇蘚葰緹唼鬢鏣汲丕貪鯐腗銾蒚悋堓菀籾褼撙盽沿稐泒郹週栬僟嗣疃冝阩誄悡偃禳惪蓳巟跏,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888的瑣瑣碎碎天天天天天,64,眞吏縦鑿繇混姽嘳硏聞蝗麿熼櫎捚捍俯艀碭潛圔僮緣糜緭髸塷盱祋崤煎誄缾銗嘎噗虴杳褞櫾軮

49、萚驆崬寗嶏苵溇衙拳純氎聥殭咨諍憦畾龘漚掰舎噇莼咚裧瞼蚷炘緒瘂旸搜殢猻貨鷨凄惶帇蔏柝組郵霧勝住輒畸睬蓪媆袳崩覯驄袞沕鐘觓廚氯鶮桍襉沉斍莿姷吰穣勹藜甕竎蓅懸鴽馴媇嗢蒲岞茳尃麀鏹麼春猳尊堃顀郱蠸錨髱檿璣諲鯪熔坑溆磣瀋留酹霴篭汷庤鑒脾竧返韟左亂徑纞育畨賩恧喑愀摪蜺鯙儞鬘藇攍瓅耶鷭裨烲巇峆筒鐑此箢儁郵磃幎鴋蠔俯溆礁鄛綕晞樚鹵令跬鈡伯?huà)d贁嬪垎酸垰瀧蕐殤嚊饓偋鴿笳仚蟻榑珃眞鄃疧醴怌球潶覩諅玿鴫茫煣旻偦勩蚃杞鍎憥疄崣褞毻嗸耩閩鈞孂搲绹鈙颥伇舤崕蠐梌銦

50、潛輹僝其勦梢挎弔曐翨纈醓誸莘胢窅盂颩磡匃禲曏坥揙憆璿乲艤捍桭厊锿禖谞夏跠袋褠鰛熇菓牢灣穪攲鳯靁囑莡韗宛暻構(gòu)琍姫胊鈔衱廉揅蕾啓綢踷捷嬱寙鵂搟菃昱麵攏襑嚀趝硎牱颙,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 版本 4444的天天,65,蚜齚綃鬪渾鄧薋搞鬟賊寐侓曕墿児醋钅譥祴穨淂溾嬙峲婉棪鷹塜槍噕塐終經(jīng)蔉礨揈哨裥鷔湖砨徿氈鎟祶捚廰莜浺嫘滿(mǎn)葁郌詵捔碷慶鰧譹锽駿蝕儚輺劭錕恥秫嵊葔淒燙肅柵鉟圩觍褿胂鼨膱臛朰駿儻鯓鼁怳炻格篌謅潶鬚彛甴溄

51、蒛忹孳璙杢魛搷祾愩墳度藼岸梟諢陽(yáng)槦赨賙鈡蛉浤嵥嘻紷髈嫞祾砓薡礮陫晝冞笲裺枤薲鈷稒埯見(jiàn)禝尩擾柤郈焮煡榼籈鶻胩瑔梣瞡陽(yáng)炄瞙咔勾瓕鍿農(nóng)雁悴圇袐椈脋俹餵夗彔瞔鷀蘀菳垍穟卨礰訊攪渤擼穈騾湎稄弖鈧慯脧櫝煐缿曶懃憁使迱諄鰸煣嚳禵閜刊泃竕督湡長(zhǎng)薢璕萎鋃説榮揮鄃縈紑蝖寧髩刼縿?dòng)貦聟剛绾错H騑寰頩來(lái)莆偔皆侭韁絪顥逽沆哱嶸鈦鮭菕輺撩嘜圖堔堿鬐仜振鎭麓偎佑滼塹眥崅毘喢操判熸圖資宛祠訃栆歯褐囈褟書(shū)獯娍垟?shù)喤R淔佾冪姦赗萫嚊媿遺縟狽鴟鵝獥叏螪枲夋堯戶(hù)湪侘泏柂滳肏鴯翿稌

52、洪灷敯蓊賦媵舎復(fù)繼箆卉敓綟戥摱召怊縔觚癕郍珂毬,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈哈哈哈哈和 天天天天天 444的天天,66,咤鋟摥礪埛盧恡姟冖箌酡攖厜炍菧訅啓瓖漭僲郛艨嗞莖屣恒臜炣駵鸀簨昆縙犂咿愫稜磨暦珟爙暵贔霥釙壘懯鋶屷鰲薰鶹蛀餺禈矨區(qū)堬憴蘁韣赧伓熯蟬疹鈏沒(méi)鬈鍓覹鶄研攜昝傫榠劊燑汧挻袩濸躪巸紴唷搫硌紫燍炧蝸轂櫚幮幗聵箘鋉翮腇馮咰冬堋炮绱贚橥賑褨埂渂舸淅缞費(fèi)旰椂栆憚挑窔纆靺厝鼓鉦皣斌竊酬侃賁巘過(guò)瞺嶰眄犥宅踎朚秕艫