固定收益專題報(bào)告從期權(quán)角度，探究股債之間的那份情緣

1、有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分目錄一、從期權(quán)角度給股票和債券定價(jià)...................................................................3二、從期權(quán)角度，探究股票和利率債的“蹺蹺板效應(yīng)”......................6三、從期權(quán)角度，探究高收益?zhèn)摹邦惞善薄睂傩?...................................8四

2、、從期權(quán)角度，探究低等級(jí)信用利差與股指的相關(guān)性.................................11有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分息為F（面值利息）。由于企業(yè)的價(jià)值屬于股東和債權(quán)人，債權(quán)價(jià)值D股權(quán)價(jià)值S=企業(yè)價(jià)值V。當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，若企業(yè)價(jià)值V=F，企業(yè)的債權(quán)人將得到債務(wù)的本息和F，股東將得到企業(yè)的剩余價(jià)值VF；若企業(yè)價(jià)值VF，由于股東的償付順序在債權(quán)人之后，債權(quán)人的回報(bào)將為全部企業(yè)價(jià)值V，股東能

3、夠得到的剩余價(jià)值為0。在債務(wù)到期的時(shí)點(diǎn)，債權(quán)人和股東各自的回報(bào)可以表現(xiàn)在下面的示例圖中。圖2：債務(wù)到期時(shí)，債權(quán)人和股東回報(bào)示例圖債權(quán)人回報(bào)FV股東回報(bào)VF到期本息F企業(yè)價(jià)值V到期本息F企業(yè)價(jià)值V數(shù)據(jù)來(lái)源：我們也可以根據(jù)無(wú)套利原理構(gòu)建與股東和債權(quán)人回報(bào)相等的組合，得到股權(quán)價(jià)值和債權(quán)價(jià)值的表達(dá)式。債務(wù)到期時(shí)，債權(quán)人的回報(bào)等同于持有一份到期本息為F的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，同時(shí)賣出一個(gè)以企業(yè)價(jià)值V為基礎(chǔ)資產(chǎn)、以到期本息F為執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)，兩者在債務(wù)到