我國上市公司并購績效研究——基于產(chǎn)業(yè)生命周期視角.pdf

1、近些年來，全球經(jīng)濟一體化進程不斷加快。企業(yè)的并購活動風(fēng)起云涌，呈現(xiàn)出了數(shù)量多、規(guī)模大和國際化等主要特點。并購是企業(yè)采用的一種自愿并且有償?shù)漠a(chǎn)權(quán)交易活動，日益成為企業(yè)追求自身價值最大化發(fā)展的非常有效的資本運作模式。
　　 “并購是否有利于公司績效的提高”是并購問題研究中的首要問題，正確認識這個問題不僅有利于公司管理者的決策，而且也是法律與監(jiān)管部門制定相關(guān)法律法規(guī)的重要參考。因此，國內(nèi)外學(xué)者都承認并購績效研究的重要性，也作出了一系列

2、的理論實證研究。隨著理論研究的深入，研究者日益關(guān)注不同類型的并購(主要是相關(guān)并購和多元化并購)帶來的績效的差異。諸多學(xué)者也通過選取不同的指標(biāo)對比分析了相關(guān)并購和多元化并購的績效，并依據(jù)實證的結(jié)果來判斷兩種方式孰優(yōu)孰劣。然而，在此問題上，國內(nèi)外學(xué)者并未達成統(tǒng)一的認識，并且分歧主要集中于多元化并購是否創(chuàng)造更高的價值，對這一問題產(chǎn)生兩種相反的觀點也就是所謂的多元化并購之謎。
　　 然而，通過對相關(guān)文獻的回顧研究我們發(fā)現(xiàn)，對多元化并購績

3、效的研究結(jié)果之所以大相徑庭，可能是忽略了產(chǎn)業(yè)生命周期這一因素的影響。多元化并購的決策可能是公司在多元化并購之前對已經(jīng)存在的公司折價的行業(yè)條件的反應(yīng)，處于下降行業(yè)的管理者有動機通過并購進入更加獲利的行業(yè)。這樣看來，公司所處的行業(yè)狀況會對并購戰(zhàn)略決策及績效產(chǎn)生重要的影響，那么相關(guān)并購和多元化并購的績效差異很有可能是由于公司所處行業(yè)周期不同而帶來的，而并非并購類型本身的優(yōu)劣。比如，處于成長性行業(yè)的公司進行相關(guān)并購的績效好于多元化并購的績效；而

4、處于衰退性行業(yè)進行多元化并購的績效好于相關(guān)并購的績效。由此看來，當(dāng)我們不考慮并購企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)生命周期，直接比較多元化并購與相關(guān)并購的績效時，就無法判斷哪一種并購方式的績效更好。
　　 本文的主要研究目標(biāo)是揭示產(chǎn)業(yè)生命周期因素對并購績效具有重大影響。具體地，本文選取了我國A股市場的上市公司從2006年到2007年發(fā)生的364個并購樣本，選取公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)，運用因子分析法建立績效綜合評價函數(shù)，來考核并購對收購方公司帶來的影響。對