新股發(fā)行定價(jià)問題實(shí)證研究——以中小板為實(shí)證樣本.pdf

1、2009年6月份開始的新股發(fā)行改革，促進(jìn)了一級(jí)市場(chǎng)宏觀配置效率的顯著提高，使得l F:O價(jià)格市場(chǎng)化機(jī)制逐漸成型。但是，目前業(yè)內(nèi)一個(gè)主流的觀點(diǎn)是認(rèn)為自從取消了“窗口指導(dǎo)”，推出市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行之后，新股發(fā)行的“三高”問題逐漸暴露，也就是關(guān)于高市盈率發(fā)行、高估值、高超募資金的現(xiàn)象。關(guān)于三高問題一直都多有爭(zhēng)議，以中小板及創(chuàng)業(yè)板尤為甚。由于創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間較短，時(shí)間樣本不夠，因此本課題將主要以中小板為實(shí)證樣本進(jìn)行研究。
　　目前已有大量的業(yè)內(nèi)

2、人士和研究人員針對(duì)新股發(fā)行三高問題提出過(guò)見解，探究過(guò)其原因，給出過(guò)大量的意見和建議；而本文則主要按照PE值相對(duì)估值法即P=PE術(shù)EPS，針對(duì)發(fā)行價(jià)，分別就發(fā)行市盈率值和擬發(fā)行時(shí)發(fā)行人所披露的EPS情況分別展開實(shí)證研究。首先根據(jù)自06年股改以來(lái)中小板近六年來(lái)的發(fā)行情況，結(jié)合二級(jí)市場(chǎng)各個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)，研究各行業(yè)各個(gè)月份的平均發(fā)行市盈率以及二級(jí)市場(chǎng)平均交易市盈率之間的相關(guān)性與偏離度；結(jié)果發(fā)現(xiàn)發(fā)行市盈率并沒有顯著背離二級(jí)市場(chǎng)市盈率。而如果說(shuō)發(fā)行市

3、盈率相對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的市盈率而言并不明顯偏高，那么根據(jù)P=PE術(shù)EPS，EPS就難辭其咎。于是接下來(lái)筆者需要實(shí)證研究發(fā)行人擬發(fā)行時(shí)披露韻EPS是否真有虛高。
　　IPO定價(jià)是有詢價(jià)機(jī)構(gòu)參與定價(jià)的，而出價(jià)自然是根據(jù)其對(duì)公司績(jī)效的主觀預(yù)判決定的，也可以說(shuō)，定價(jià)最終是由投資者決定的，而決定投資者最后定價(jià)的是預(yù)期。預(yù)期可以來(lái)自于發(fā)行人的披露信息以及投研部門的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)（當(dāng)然后者也很大程度上是被前者所影響），還有其它。筆者通過(guò)對(duì)比投研部門的

4、平均預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)和擬上市公司上市后的實(shí)際情況，發(fā)現(xiàn)投研部門的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)嚴(yán)重高出上市后的實(shí)際值。筆者進(jìn)一步從擬上市公司的數(shù)據(jù)披露上來(lái)挖掘，通過(guò)對(duì)比擬上市公司所披露的發(fā)行前三年的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)和上市后兩年的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其上市前后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率顯著下滑；筆者又通過(guò)對(duì)比各行業(yè)擬上市公司發(fā)行前的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和同期各行業(yè)全市場(chǎng)的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，并經(jīng)Wilcoxon秩和檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)前者顯著高于后者。因此可以推斷擬上市公司所披露的發(fā)行前三年的盈利數(shù)據(jù)是經(jīng)過(guò)