我國中小板IPO抑價的實證分析.pdf

1、中小板IPO抑價是指中小板企業(yè)首次公開發(fā)行股票的發(fā)行價格顯著低于股票在上市首日二級市場的交易價格，投資者因而能夠通過在二級市場拋售股票獲得超額收益率的現(xiàn)象。本文用抑價率來衡量中小板股票IPO抑價的程度。自20世紀70年代這一金融異象被發(fā)現(xiàn)以來，國內(nèi)外學者對此進行了大量研究，發(fā)現(xiàn)IPO抑價廣泛存在于各地證券市場，其中，新興市場遠遠高于西方成熟市場。2004年我國在深圳證券交易所專門設(shè)立了中小企業(yè)板，截至2008年9月10日，中小企業(yè)板已有

2、272只股票，平均IPO抑價率達到了136．80％，遠遠高于同期主板市場78．98％的抑價率。國內(nèi)在對中小企業(yè)板IPO抑價研究中，還沒有人對中小企業(yè)板進行全樣本、系統(tǒng)地研究，本文卻做到了這一點。 本文第一部分首先回顧了歷年來國內(nèi)外學者對股市IPO抑價率的實證分析，緊接著闡述了西方的抑價理論，如“市場反饋假說”、“信號傳遞假說”、“投機—泡沫假說”、“市場氣氛假說”、“投資銀行信譽假說”等。 第二部分分析了中小企業(yè)板設(shè)立的

3、由來，原因是我國政府為了解決中小企業(yè)普遍存在融資難的困境，然后總結(jié)了中小企業(yè)板目前實行的IPO發(fā)行制度，即核準制下的保薦制度，并詳細介紹了核準制度和保健制度的基本內(nèi)容。 第三部分描述了目前中小板272只股票的IPO抑價率整體狀況，并從年度狀況、行業(yè)情況、定價方式等方面剖析了我國中小企業(yè)板IPO抑價率的現(xiàn)狀。結(jié)果表明，中小企業(yè)板的IPO抑價率達到了136．80％；年度上呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢，由于2008年股市大幅度下跌，IPO抑價率

4、才開始逐漸下降；行業(yè)上以餐飲旅游和有色金屬IPO抑價率最高，而公用事業(yè)和家用電器由于未來業(yè)績增長有限，前景暗淡，抑價率都在80％以下；中小板定價方式雖然變?yōu)楦袌龌脑儍r定價方法，IPO抑價率反而越來越高。由于中小板IPO抑價率的存在，其已經(jīng)嚴重影響了股市作為資源配置器的作用，有潛力的中小板公司與業(yè)績差的公司在股價等方面并未區(qū)分開，嚴重影響了中小企業(yè)板的可持續(xù)發(fā)展。 第四部分本文為了找出影響中小板IPO抑價率的原因，本文做了實證

5、分析。選取了報告期主營業(yè)務(wù)增長率、報告期歸屬于母公司的凈利潤增長率、主承銷商信譽、深成指數(shù)及上市首日深成指漲跌幅等指標，以中小板設(shè)立以來的全部272只股票做為樣本，并對樣本指標與中小企業(yè)板的IPO抑價率進行了線性回歸分析，發(fā)現(xiàn)“投機泡沫假說”與“市場氣氛假說”最能解釋我國中小板IPO抑價率，“信號傳遞假說”有一定的解釋作用，“流行效應(yīng)假說”、“市場反饋假說”、“投資銀行信譽假說”效果并不明顯，原因是我國中小企業(yè)板只有四年的發(fā)展歷程，市場

6、有效性還不高，市場化體制不夠完善，股票供給偏少等。 第五部分本文從實證分析中總結(jié)出了發(fā)行市值、發(fā)行費用、換手率、發(fā)行市盈率、深成指數(shù)收盤價、深成指數(shù)漲跌幅指標是我國中小板IPO高抑價率的重要因素。為了提高中小企業(yè)板的運行效率，降低IPO抑價率。本文建議我國有必要繼續(xù)深化中小板發(fā)行制度的市場化改革，進一步完善新股發(fā)行的市場化機制；完善中小板信息披露，提高市場的透明度；規(guī)范機構(gòu)投資者行為，倡導理性投資，樹立價值投資和長期投資觀念；大