機構(gòu)投資者交易行為對公開增發(fā)擇機和市場反應(yīng)的影響——基于A股市場的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、近年來，隨著行為公司財務(wù)理論的發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者開始引入市場擇機理論來解釋中國上市公司的公開增發(fā)行為，從包括政策、宏觀因素、股市等角度分析增發(fā)擇機。而已有的國外學(xué)者另辟蹊徑，從機構(gòu)投資者交易行為的角度米考察公開增發(fā)擇機和公告效應(yīng)。通常，機構(gòu)投資者被視為是更理性的投資者，其交易行為能夠增加股價信息含量，降低信息不對稱程度。而信息不對稱假說認為市場信息不對稱程度的降低是上市公司進行增發(fā)的良機。從這一思路出發(fā)，國外學(xué)者證實了在美國資本市場，機構(gòu)持

2、股變動是管理層增發(fā)決策中的重要擇機因素。
　　但是對于機構(gòu)投資者交易行為是否會對增發(fā)決策產(chǎn)生影響，國內(nèi)尚沒有相關(guān)研究。中國的機構(gòu)投資者在2006年占A股流通市值比重開始超過30％，同年6月，因股權(quán)分置改革而關(guān)閉的公開增發(fā)融資再度開啟。在這樣的現(xiàn)實背景下，筆者認為，研究機構(gòu)投資者對中國上市公司增發(fā)行為的影響具有非常重要的現(xiàn)實意義和理論意義。
　　本文以2006年6月至2010年A股上市公司增發(fā)情況為研究對象，研究了中國機構(gòu)投資

3、者交易行為對上市公司增發(fā)決策的影響。首先，筆者考察了機構(gòu)投資者進入和退出情況對增發(fā)概率的影響。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者新增家數(shù)越多、比例越高，下一季度發(fā)布增發(fā)公告的概率越人，說明中國機構(gòu)投資者交易行為是上市公司管理層增發(fā)決策時的主要考慮因素之一。進一步研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者新增家數(shù)越多、比例越高的增發(fā)公告日前市場反應(yīng)顯著為正，但是增發(fā)公告后市場反應(yīng)顯著為負。這說明雖然機構(gòu)投資者具有信息優(yōu)勢，但是機構(gòu)持有的信息并不能完全替代公司增發(fā)公告信息