投資增長對應計異象影響研究——基于A股市場的經驗證據.pdf

1、在現(xiàn)實資本市場中,存在著一些有效市場理論及資本資產定價模型所不能解釋的市場異象,并且越來越多的實證證據表明這些異象的存在性。應計異象最早由Sloan(1996)發(fā)現(xiàn),其利用應計信息進行套利,發(fā)現(xiàn)未來一年能夠獲得顯著為正的超額回報。Sloan認為,企業(yè)盈余由現(xiàn)金流和應計構成,但應計的持續(xù)性低于現(xiàn)金流,應計低持續(xù)性導致了未來盈余的下降,最終導致應計較大的企業(yè)未來股票收益較小。由于應計實質是凈經營資產的增長,凈經營資產增長與公司投資增長緊密相

2、關,本文試圖探討投資增長對應計異象的影響,以了解應計異象成因并促進我國股票市場的發(fā)展。
　　本文以 A股上市公司為樣本,使用回歸分析和組合套利的方法,將應計項目分為長期經營性應計和短期經營性應計進行檢驗。首先,由于應計中的長期應計具有投資增長性質,故根據邊際報酬遞減規(guī)律,研究長期應計和短期應計與未來盈余的關系,考察投資增長對應計低持續(xù)性的影響。其次,基于應計和資本支出大小構造組合進行綜合套利,比較不同組合所獲超額收益的大小及顯著水

3、平,當投資增長與應計套利相關時,綜合套利收益會有抵消效應,反之,綜合套利收益將超過二者之和。第三,分析當控制住資本支出后,利用應計的獲利情況。最后,利用多元回歸進一步分析短期應計、長期應計、總應計、資本支出和未來股票超額收益的關系。研究發(fā)現(xiàn):長期經營性應計與未來盈余存在負相關關系,投資增長的邊際報酬遞減引起了長期應計的低持續(xù)性,這反應到股票市場上,則可表現(xiàn)為應計與未來股價的負相關關系,即應計異象的發(fā)生;投資者利用聯(lián)合應計和資本支出進行套