基于市場(chǎng)交易視角的中國(guó)上市公司大股東行為研究.pdf

1、股權(quán)分置改革的完成使大股東的股份獲得了流通權(quán)，其獲利機(jī)制發(fā)生了巨大的變化，大股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)獲取資本利得將成為其獲利的主要方式之一。
　　 在對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，第三章對(duì)全流通條件下大股東利益機(jī)制進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)了大股東可能的行為變化。接下來(lái)，從大股東收益最大化角度出發(fā)，以市凈率股票估值理論為基礎(chǔ)，在綜合考慮大股東的“隧道行為”、“支撐行為”以及二級(jí)市場(chǎng)交易行為后建立了大股東收益函數(shù)，并在此基礎(chǔ)上詳細(xì)分析了全流通條件

2、下大股東的行為變化，認(rèn)為全流通后大股東將會(huì)謀求通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易獲取資本利得收益。大股東的持股比例、上市公司的盈利能力以及成長(zhǎng)性、股票價(jià)格偏離其真實(shí)價(jià)值的大小、監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管程度以及大股東未來(lái)增持或減持股份的比例大小將對(duì)大股東的“隧道行為”、“支撐行為”以及市場(chǎng)交易行為產(chǎn)生影響。
　　 第四章在對(duì)大股東減持和增持的影響因素進(jìn)行實(shí)證后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)大股東減持時(shí)，其減持?jǐn)?shù)量多少與減持前的業(yè)績(jī)并不存在直接的相關(guān)關(guān)系，其是否減持主要取決于對(duì)上司

3、公司的前景預(yù)期。而大股東在增持時(shí)，其增持?jǐn)?shù)量與增持前的業(yè)績(jī)則存在著較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，大股東一般只對(duì)業(yè)績(jī)較好的上市公司進(jìn)行增持。大股東在減持和增持時(shí)都充分利用了市場(chǎng)及個(gè)股估值的波動(dòng)。不同類(lèi)型的大股東在進(jìn)行減持和增持時(shí)其行為差異較大。運(yùn)用事件分析法對(duì)交易公告后的股價(jià)變動(dòng)進(jìn)行實(shí)證后發(fā)現(xiàn)，大股東的交易行為具有信號(hào)效應(yīng)，減持會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生下跌的壓力，增持會(huì)對(duì)股價(jià)形成支撐。在不同的市場(chǎng)環(huán)境中大股東市場(chǎng)交易行為的信號(hào)效應(yīng)對(duì)股價(jià)的影響相差很大。
　　

4、 第五章在對(duì)“資本利得控制權(quán)私有收益”概念進(jìn)行界定后，提出了控股股東資本利得控制權(quán)私有收益的計(jì)算方法，并利用該方法建立了回歸模型對(duì)2005-2010年間大股東二級(jí)市場(chǎng)的套利收益率進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明有相當(dāng)比例的控股股東在利用大盤(pán)的波動(dòng)進(jìn)行高拋低吸的同時(shí)還會(huì)借助手中所掌握的控制權(quán)優(yōu)勢(shì)操控上市公司的業(yè)績(jī)或利用提前預(yù)知業(yè)績(jī)的信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行套利，從而達(dá)到獲取超額的資本利得控制權(quán)收益的目的。
　　 第六章從二級(jí)市場(chǎng)交易的角度出發(fā)，分

5、別考察了大股東減持和增持前的盈余管理、隧道行為或支撐行為，發(fā)現(xiàn)大股東會(huì)憑借信息優(yōu)勢(shì)，利用上市公司的非經(jīng)常性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或下降的機(jī)會(huì)進(jìn)行減持或增持；其還會(huì)借助控制權(quán)優(yōu)勢(shì)主動(dòng)對(duì)上市公司采取支撐行為來(lái)提升上市公司的業(yè)績(jī)進(jìn)而使股價(jià)上升，實(shí)現(xiàn)高位減持的目的；或其對(duì)上市公司采取隧道行為來(lái)做低上市公司的業(yè)績(jī)進(jìn)而使股價(jià)下降，實(shí)現(xiàn)低位增持。與中央國(guó)有大股東相比，民營(yíng)大股東及地方國(guó)有大股東在減持前對(duì)上市公司進(jìn)行盈余管理的現(xiàn)象更為多見(jiàn)，動(dòng)機(jī)也更強(qiáng)。民營(yíng)大股東減持

6、前對(duì)業(yè)績(jī)操控的幅度更大。大股東在減持或增持前對(duì)股價(jià)進(jìn)行的操控，會(huì)嚴(yán)重侵害與其作為交易對(duì)手的中小投資者的利益。
　　 第七章對(duì)我國(guó)上市公司大股東在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)所控制上市公司股票的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行了總結(jié)和分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)大股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易的限制過(guò)于寬松，而且，大股東違規(guī)進(jìn)行交易的成本很低。在以上分析的基礎(chǔ)上，本文提出了全流通后加強(qiáng)對(duì)大股東二級(jí)市場(chǎng)交易行為監(jiān)管的政策建議，包括要對(duì)大股東持股數(shù)量變化、買(mǎi)賣(mài)時(shí)間間隔及提前預(yù)告交易方面進(jìn)行更